아래는 전부 소설이다.
다양한 시나리오가 가능하지만 시간이 충분하지 않은 경우에는 지주회사 분할을 이용한 지배구조 개선과 경영권 승계가 어려울 수 있다. 편법, 불법을 동원해서 국민의 지탄의 대상이 되는 일은 더 이상 하지 않을 것이라는 순진한 가정을 하면, 세금은 전부 내면서 경영권은 최대한 유지하는 방법을 찾아야 한다.
그러면 최근 일부 애널들이 발표한 것과는 다른 시나리오가 유력해진다.
삼성 지배구조의 핵심은 에버랜드, 삼성생명, 삼성전자로 이어지는 출자구조이다.
생명도 금융계열의 핵심 회사이지만, 가장 중요한 기업은 전자이다.
그래서 전자의 지분을 유지하는 것이 이 소설의 전제 조건이다.
1. 상장 계획이 발표된 SDS를 팔아서 이회장의 삼성전자 지분 상속에 필요한 세금을 납부한다. SDS 매도와 세금 납부의 시기와 액수가 크게 차이나지 않으면 선후, 대소는 문제가 되지 않을 것이다.
2. 에버랜드 지분은 경영권 유지에 필수적이지 않다. 팔아서 세금을 내도 그만이다.
3. 삼성생명지분에 대한 세금은 현금으로 낼 능력이 현재로서는 없으니, 50%정도를 물납한다. 그러면 생명에 대한 지분이 약 40%에서 30%로 감소한다. 그러나 당장 경영권에 위협이 될 정도는 아니다.
4. 생명에 대한 지분이 감소하면 생명이 보유한 전자에 대한 지배력이 감소한다. 생명의 전자지분 7.6% 중 1/4에 해당하는 1.9% 정도 영향력이 감소한다.
5. 이 감소분만큼 영향력을 회복할 필요가 있지만, 4조에 가까운 비용이 든다. 에버랜드는 금융지주회사가 되는 상황을 피할 필요가 있고 그래서 부채를 늘려오고 있다. 에버랜드가 약 3조 정도의 부채를 늘리면 부채비율이 60%정도 증가하고 이것으로 삼성전자 지분을 매입하면 연간 약 1000억 이상의 이자 비용이 발생한다.
6. 에버랜드의 부채가 늘면 삼성생명의 주가가 상승해도 금융지주회사가 되는 부담에서 벗어날 수 있다. 삼성생명의 배당은 연간 수천억원까지 증가해도 큰 문제가 되지 않는다. 삼성생명의 배당이 증가하면 에버랜드는 삼성전자 지분 매입에 필요한 부채의 이자를 감당할 수 있다.
7. 상속 문제가 해결되면 이후 삼성전자와 삼성생명에 대한 지분을 늘릴 수 있고, 필요한 자금은 기업이 배당을 늘려서 해결할 수 있다. 더불어 지주회사 전환과 합병이 진행될 수 있지만 그것은 차후의 일이 될 것이다. 지주회사 분할을 전제로 할 경우, 전자의 지분을 늘릴 수 있는 방법으로 전자 외에 생명, 물산도 가능하다. SDI는 지배구조의 약한 고리이기는 하지만 본격적인 행동주의투자자가 아니라면 물먹기 쉽다.
위의 그림은 삼성생명, 삼성물산이 상대적으로 소외될 수 있다는 기존의 시나리오와는 차이가 있다.
삼성생명의 주가상승이 에버랜드의 금융지주 강제전환을 가져올 수 있다는 우려가 있으나 이전처럼 부채를 늘려서 회피할 수 있고, 비용도 삼성생명이 배당을 늘리면 커버할 수 있다. 또한 지분율 감소로 인한 경영권 위협 우려를 막을 수 있는 최고의 방법이 주가 상승이기 때문에 관련자 모두의 윈-윈이 가능하다.
삼성물산의 그룹 내 지분이 적기 때문에 삼성전자 지분만을 고려해도 늘려야 하지만, 이를 위해서 주가상승을 최대한 억제할 것이라는 익명 인터뷰를 하는 애널들의 언급도 일리가 있으나, 그것은 충분한 시간이 주어졌을 때 가능한 방법이다. 이미 10여년전 삼성물산에 대한 영국계 에르메스 등의 지분 위협을 정부기관이 앞장서서 막아준 바 있으나, 한국에서 이건희가 가진 영향력과 후계자들의 영향력을 비교하기는 어렵다. 주가하락은 경영능력을 의심받는 후계자들에게 위험이 될 수있다.
다시 얘기하지만 소설이다.
아래는 다른 사람들의 소설.
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증권가에 돌고있는 ‘삼성그룹 지배구조 개편’ 3대 시나리오
http://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LSD&mid=sec&sid1=101&oid=014&aid=0003160144
