future of yuan from china cpi

한 나라의 통화가치의 하락은 물가상승과 환율의 평가절하로 나타난다.
그러나 중국은 10년 이상 물가상승과 환율절상이 동행하는 특이한 상태를 유지했다.

중국의 물가와 환율이 경상수지 흑자, 자본금융수지 흑자가 지속적으로 증가하는 상황에서 피동적으로 결정되는 상황이라면 가능하다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/12/yuan-implication-for-won.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/01/china-yuan-vs-cpi.html


그러나 환율을 결정하는 가장 중요한 요소는 물가이고, 대부분의 나라에서 장기적으로 물가비율은 환율과 동행한다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/04/reerneer-inflation-ratio-from-bis.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/04/relay-of-inflation-and-devaluation.html


중국은 물가와 환율의 괴리를 보인 대표적인 예라고 볼 수 있었지만, 지난 2년간의 달러대비 위안화 약세는 그러한 괴리를 축소한 것으로 볼 수 있다.

중국의 명목실효환율과 물가비율을 비교한 것이다.

2010년까지 그 차이가 일정 수준 이하에서 유지되었지만, 2011년 이후 차이가 벌어졌다.
위안의 강세를 이전 시기와 비교하면 약 30% 이상에 해당한다.

주로 유로와 엔의 약세에 기인한 것이지만, 위안이 달러와 연동되어 있다는 사실도 그에 못지 않게 중요하다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/12/the-end-of-yuans-peg-to-dollar.html

명목실효환율과 물가의 전년동월비를 비교하면 다른 통화처럼 물가와의 관련성이 나타난다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/02/systemic-risks-us-cpi-dollar.html


다른 통화들에서 달러대비환율로 보든 실효환율(다른 무역상대국대비 가중평균)로 보든 물가와의 관계가 비슷하다는 것과 비교하면, 위안화의 물가비율이 달러와 비교시에만 반대로 나타나는 것은 주목할 일이다.


아래에서 다시 확인한다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/02/china-cpi-estimate.html

중국과 미국의 물가를 비교한 것이다.
보통은 쉬운 일이지만, 중국에서는 그렇지 않다.

미국와 중국의 물가비율과 환율을 비교한 것이다.

87년부터 99년까지 위안화는 물가와의 관계를 유지했고, 이는 다른 나라와 다르지 않다.
중간에 환율이 변동하는 시기, 달러에 고정한 시기, 환율을 일시에 조정한 시기를 다 고려해도 그렇다.

99년부터 2005년까지 달러에 고정한 시기에는 중국의 물가가 미국보다 낮았고 강세압력이 존재했다.

미국포함 전세계의 절상압력을 받으면서 점차적으로 위안화 강세가 진행되던 금융위기 전까지 기간동안 위안화는 물가수준과의 차이를 좁혔다.

결국 본격적으로 물가와의 괴리가 발생한 것은 금융위기 이후라고 볼 수 있다.
이 괴리는 위안화가 20%정도 절하되면 사라진다.

물가비율을 전년동월비로 보면 2014년 이후 타 통화대비 역전된 관계에 변화의 조짐이 보인다.

확인을 위해서는 시간이 필요하지만, 수십년간 일방향으로 지속된 자본유입이 유출로 방향을 바꾸었기 때문에 새로운 균형을 찾을 시간이 필요하다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/02/world-foreign-reserves-cycle-candidate.html

물가를 외환시장의 펀더멘탈로 본다면, 외환보유액은 수급이다.
경상수지와 자본금융수지의 차이는 외환보유액에 반영되고, 환율과 직접적인 관련성을 보인다.
북미와 유럽의 선진국들을 제외하면 일본까지 포함하는 대부분의 국가에서 동일하게 나타나는 현상이다.

최근 발표된 중국의 외환보유액은 3200B이고, 환율은 6.55 위안이다.
잘 동행하고 있고, 현재 수준에서 괴리라고 할 만한 것이 없다.

환율과 수급은 잘 매칭되고 있다.

전년동월비로 보면 더욱 명확하다.




여기까지 요약하면

1) 장기적으로 물가와 환율을 높은 상관관계가 중국에서도 99년 이전까지 확인된다.
2) 단기적으로 국제수지, 외환보유액이 위안화의 수준과 방향을 결정하지만 14년 이후 방향이 바뀌었다.
3) 물가의 관점에서 달러대비로 20%, 전세계통화대비로 30%의 괴리가 유지되고 있다.


그런데 누군가 위의 관찰을 바탕으로 향후 벌어질 일을 예측하려고 한다면 중요한 고려사항이 있다.

1) 환율이 아니라, 물가가 움직일 수 있다. 중국대비 미국물가가 20%, 전세계 물가가 30% 오르는 상황말이다. 중국물가가 내려가도 효과는 마찬가지이고, 환율변동이 물가변동에 반영되는 과정은 더 직접적이고 빠를 수 있다.

2) 상대국간의 물가수준이 일정 범위에 있다면 환율변동의 폭은 50% 혹은 그 이상에 달한다. 유로, 엔같은 선진국 통화도 다르지 않으니, 신흥국 통화라면 변동성은 더 높다.

3) 주지하다시피 중국의 통계는 조심해야 한다. 환율과 미국물가는 중국의 영향력이 덜 작용할 것이나, 중국물가는 조심해야 한다. 90년대까지의 물가비율은 환율과의 관계로 일부 검증했지만, 최근 10여년간의 물가도 믿을만한지는 다른 문제이다. 더구나 방향이 아니라 환율의 수준을 판단하려고 하면 누적된 차이의 영향은 더 클 수 있다.



결론

위안의 미래는 지평선이 아니라 노이즈 아래에 있다.
그러나 어느 쪽이든 안 보이는 것은 마찬가지.
그러니 보이는 척 하지 말자.

world foreign reserves - cycle candidate

금을 포함하는 외환보유액을 세계은행 자료에서 확인.
외환보유액이 높은 10여개국의 추이를 1960년부터 2014년까지 보여준다.

외환보유액이 2000년 전후부터 10여년간 지수함수로 증가했다.
중국의 외환보유액은 규모와 속도를 고려하면 비교할 대상이 없다.

로그를 취해보면 1970년대의 선진국의 외환보유액 증가속도가 2000년대의 중국 등을 포함하는 신흥국의 외환보유액 증가속도와 비교해서 결코 떨어지지 않는다.

1990년대 초반까지 미국, 독일 순으로 1위였고 이후 일본, 중국에게 1등이 넘어간다.

외환보유액의 증가가 원자재가격 상승기에 신흥국이나 원자재 수출국에 한정되어 나타나는 일반적인 현상이 아니라는 것을 알 수 있다.

기축통화를 보유한 미국뿐 아니라 유럽의 국가들도 1980년부터는 외환보유액을 높게 유지하지 않는다.
유로권에서 수출비중이 독보적으로 높고 규모가 큰 독일조차 다르지 않다.
2000년대의 원자재가격상승기에 유럽국가들이 외환보유액을 늘리지 않은 것이 전적으로 유로의 강세때문인지는 알 수 없다.

전세계 외환보유고에서 국가별 외환보유고가 차지하는 비중을 확인해보면 국가별 비중이 매우 크게 바뀌고 있는 것을 알 수 있다.

최근에 증가한 신흥국에서 gdp 혹은 수출과 관련이 높은 것은 명백하다.

미국, 독일, 영국과 달리 일본은 지속적으로 외환보유액을 늘렸다.
특히 85년 플라자 합의 이후 일본과 독일 통화의 강세가 진행되었지만, 외환보유액은 반대의 길을 갔다.
일본의 20년간 침체가 외환보유고의 지속적인 증가와 관련이 있을 것으로 본다.
만약 일본이 외환보유고를 좀 더 과감하게 낮춘다면 아베노믹스의 방향과 속도에도 영향을 줄 수 있을 것이다.

세계 외환보유액을 세계 GDP와 비교했다.

13년을 정점으로 세계외환보유액이 감소하고 있고, 세계 GDP대비 비율도 감소하고 있다.
역사에서 힌트를 얻으려면 1980년대를 돌아봐야 한다.
70년대에 급증한 외환보유액의 비율이 20년 이상 지속적으로 감소했다.


반복될 것인가?

그럴 것이라고 본다.
1960년 이전의 세계 외환보유액 자료를 구하지 못했으니 확증은 없다.
그러나 30년짜리 원자재가격 싸이클, 실질금리 싸이클과 독립되어 있지 않다는 것은 의심할 이유가 없다.

그래서 전세계 외환보유액이 급감하면 위기가 기정사실이 되나?
전혀 아니다.
그러나 기축, 준기축 통화를 보유하지 않은 국가라면 외환보유액은 여전히 중요하다.

fred에서는 일부 국가의 금을 제외한 값을 몇개월 늦게 제공한다.
국가별 비교목적으로는 쓸 수 있다.

최근 몇년간의 고점을 기준으로 정렬하면 중국, 멕시코, 러시아의 감소가 두드러진다.
한국, 인도는 노이즈를 고려하면 감소한 적이 없다.




http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/02/once-in-lifetime-opportunity-2016.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/12/realgdpgdpdeflator-one-more-30-yr-cycle.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/12/world-gdp-vs-oil-and-gold-151218.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/11/history-of-real-price-house-land-oil.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/08/cpi-ppi-ratio-one-more-30-yr-cycle.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/04/dowgold.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/04/world-gdp-vs-oil-and-gold.html

china cpi estimate

중국의 소비자물가지수 자체는 공개되지 않는다.
공식발표는 yoy, mom이고 소수점 한자리까지이다.
fred, bok, www.stats.gov.cn에 없으니 아마 없을 것이다.

tradingeconomics와 한국은행에서는 중국 공식자료처럼 전년동월비에 100을 더한 값을 보여준다.
그러니 다른 나라의 값과 그냥 비교하면 틀린다.

oecd에서 추정하고 제공하는 cpi는 93년 이후의 값이고, oecd통계에서 제공하는 값을 fred에서도 제공한다.
이것으로 계산하면 중국공식물가와 mom은 오차가 없지만, yoy는 오차가 발생한다.
oecd의 값은 mom으로 역산한 것으로 추정된다.

그런데 mom으로 역산하면 계절조정을 한 값이 구해지고, yoy의 오차는 지속적이어야 하지만 09년 이후 차이가 커지고 이전에는 오차가 적다.

중국당국이 일정시기 이후에는 계절조정값을 기준으로 삼고, 그 이전에는 계절조정하지않은 값을 기준으로 삼았거나, 아니면 기준을 여러번 바꾸었거나.


중국통계의 미스테리를 얘기하고 싶은 것은 아니고, 물가지수를 알고 싶으면 발표된 yoy와 mom을 이용해서 역산을 해야하는데 소숫점 한자리로는 오차가 커서 계산하기 어렵기때문에 yoy 오차가 적었던 09년 전후의 oecd값을 기준삼아 전체를 역산했다.

장점은 yoy로 오차가 없다는 것과 87년부터 cpi의 값을 추정할 수 있어서 oced보다 6년 더 길게 볼 수 있다는 것이다. 당연히 mom 오차는 더 크다(이 숫자에는 관심이 없다).

oecd의 값으로 yoy를 계산하면 공식 통계와 차이가 난다.
mom은 차이가 없다.

그래서 yoy값을 기준으로 index를 재구성했다.
장기적으로 oecd값과 차이가 없다.

아마 oecd값은 계절조정값, 내가 계산한 값은 계절조정하지 않은 값과 비슷할 것으로 본다.

중국 공식통계값과 oecd값 비교.

중국 공식통계값과 추정치 비교.


아래는 cpi 추정치.

observation_date	oecd china cpi	rmr_cpi
1987-01-01		27.553880
1987-02-01		27.434902
1987-03-01		27.768951
1987-04-01		27.793076
1987-05-01		28.081441
1987-06-01		27.997303
1987-07-01		27.484709
1987-08-01		27.474068
1987-09-01		28.045984
1987-10-01		28.485635
1987-11-01		28.829056
1987-12-01		29.096357
1988-01-01		30.119146
1988-02-01		30.288132
1988-03-01		30.906843
1988-04-01		31.183832
1988-05-01		32.066198
1988-06-01		32.563663
1988-07-01		32.764521
1988-08-01		33.957947
1988-09-01		35.450124
1988-10-01		36.202393
1988-11-01		36.558126
1988-12-01		37.214241
1989-01-01		38.368781
1989-02-01		38.889961
1989-03-01		39.282597
1989-04-01		39.478731
1989-05-01		40.053888
1989-06-01		39.984922
1989-07-01		39.120838
1989-08-01		39.153513
1989-09-01		39.523343
1989-10-01		39.319419
1989-11-01		39.263428
1989-12-01		39.670381
1990-01-01		40.018638
1990-02-01		40.601119
1990-03-01		40.618206
1990-04-01		40.742050
1990-05-01		41.135343
1990-06-01		40.428754
1990-07-01		39.551167
1990-08-01		40.132351
1990-09-01		40.673472
1990-10-01		40.538321
1990-11-01		40.716174
1990-12-01		41.376207
1991-01-01		40.899048
1991-02-01		41.331939
1991-03-01		41.268097
1991-04-01		41.271697
1991-05-01		42.616215
1991-06-01		42.207620
1991-07-01		41.410072
1991-08-01		42.098836
1991-09-01		42.503779
1991-10-01		42.484161
1991-11-01		42.507686
1991-12-01		43.238137
1992-01-01		43.148496
1992-02-01		43.522532
1992-03-01		43.455306
1992-04-01		44.201987
1992-05-01		44.619177
1992-06-01		44.233585
1992-07-01		43.563396
1992-08-01		44.540569
1992-09-01		45.691562
1992-10-01		45.840409
1992-11-01		45.993316
1992-12-01		47.043093
1993-01-01	47.490768	47.592791
1993-02-01	47.759775	48.222966
1993-03-01	48.643749	48.756853
1993-04-01	50.049258	49.771438
1993-05-01	50.798545	50.865862
1993-06-01	50.728261	50.912857
1993-07-01	50.376782	50.620666
1993-08-01	51.456412	51.845222
1993-09-01	52.807154	52.865137
1993-10-01	53.190889	53.129034
1993-11-01	53.651946	53.674200
1993-12-01	55.273692	55.887194
1994-01-01	57.511321	57.634870
1994-02-01	58.840043	59.410694
1994-03-01	59.539949	59.678388
1994-04-01	60.909947	60.571840
1994-05-01	61.618635	61.700291
1994-06-01	62.192848	62.419162
1994-07-01	62.467210	62.769626
1994-08-01	64.732166	65.221290
1994-09-01	67.223507	67.297320
1994-10-01	67.924765	67.845777
1994-11-01	68.406231	68.434605
1994-12-01	69.368483	70.138429
1995-01-01	71.371549	71.524874
1995-02-01	72.020212	72.718689
1995-03-01	72.221958	72.389885
1995-04-01	73.518305	73.110211
1995-05-01	74.127218	74.225450
1995-06-01	73.511945	74.216384
1995-07-01	72.899234	73.252154
1995-08-01	74.118330	74.678377
1995-09-01	76.097010	76.180566
1995-10-01	76.143662	76.055116
1995-11-01	76.067730	76.099281
1995-12-01	76.374699	77.222410
1996-01-01	77.794988	77.962112
1996-02-01	78.718092	79.481527
1996-03-01	79.299710	79.484094
1996-04-01	80.649582	80.201901
1996-05-01	80.724540	80.831515
1996-06-01	79.833973	80.598993
1996-07-01	78.949871	79.332082
1996-08-01	80.121915	80.727325
1996-09-01	81.728189	81.817928
1996-10-01	81.473719	81.378974
1996-11-01	81.316403	81.350132
1996-12-01	81.720928	82.627979
1997-01-01	82.384893	82.561877
1997-02-01	83.126305	83.932493
1997-03-01	82.471699	82.663458
1997-04-01	83.230368	82.768362
1997-05-01	82.984827	83.094797
1997-06-01	82.069324	82.855765
1997-07-01	81.081517	81.474049
1997-08-01	81.644231	82.261144
1997-09-01	83.199296	83.290650
1997-10-01	82.695824	82.599659
1997-11-01	82.210884	82.244983
1997-12-01	82.047813	82.958491
1998-01-01	82.632047	82.809563
1998-02-01	83.043179	83.093168
1998-03-01	83.049001	83.242102
1998-04-01	82.980677	82.520057
1998-05-01	82.154979	82.263849
1998-06-01	81.002423	81.778640
1998-07-01	79.946376	80.333412
1998-08-01	80.501211	81.109488
1998-09-01	81.951307	82.041291
1998-10-01	81.786170	81.691062
1998-11-01	81.224353	81.258043
1998-12-01	81.227334	82.128906
1999-01-01	81.640463	81.815848
1999-02-01	81.963617	82.012956
1999-03-01	81.554118	81.743744
1999-04-01	81.155102	81.447296
1999-05-01	80.347570	80.454044
1999-06-01	79.301373	79.586972
1999-07-01	78.827126	79.208744
1999-08-01	79.454696	79.730627
1999-09-01	81.295696	81.384960
1999-10-01	81.295453	81.200916
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