2025년 4월 4일 금요일

s&p500 mdd 20250404 - 확률게임

 



미국 지수 기준으로 12% 정도의 하락이면 침체가 아닌 경우 바닥이거나 추가하락이 나와도 10%에 불과하다. 

이런 경우 상방은 무한대, 하방은 -10%라고 놓고 일년에 한 두번 오는 기회라고 볼 수 있다.


만약 침체가 온다면?

위에서 침체는 3번에 불과하다.

it버블 붕괴후 50% 하락. 

금융위기 시의 60% 가까운 하락.

판데믹 시기의 30%를 넘는 하락.


나머지 가시같은 하락은 침체와 동반되지 않았고, 기간으로 몇개월에서 십수개월에 불과했고, 하락폭은 30%를 넘지 않았다.


만약 여기서 침체가 안 오면 좋지만, 온다면 추가 하락은 2000년대 기준으로 여기부터 50%에 가깝다. 

판데믹 기준으로도 20%를 훨씬 넘는다.

다시 말하지만 고점이 아니라 여기부터 그만큼 더 내려간다는 것이다.


지수가 20%이상 하락하는 경우 개별 종목은 시총이 수백조에서 1000조짜리라고 해도 70-80%까지 빠질 수 있다. 겨우 3년전에 meta, nvda, tsla가 겪은 일이다.

반토막이 아니고 1/4토막이다.

상당수는 10년-20년 걸려야 회복된다.

회복되는 것은 운이 좋은 편에 가깝고 그 중에 일부는 영원히 회복되지 않는다.


지금은 침체가 올 가능성이 매우 낮다고 믿는 사람들만 베팅해야 한다.

아니라면 남들이 하는 멋있는 경기를 즐기고 박수를 쳐주면 된다.

박수를 치는 사람은 적어도 경기장에서 밀려나지 않을 수 있다.



만약 20%까지 지수가 하락한다면 위험-수익 비율은 조금 달라서 용감한 사람은 베팅할 수 있다.

30%까지 빠지면 추가 하락폭이나 기간이 대부분의 투자자에게 욕심이 날 수준이 된다.

이것은 지수에 한정된 것이다.

침체가 진짜로 오면 상당수 개별 기업들이 사라진다.

당연히 투자금도 사라진다.



여기서 20% 하락까지는 실제로 가게 되면 오랜 시간이 걸리지 않을 것이다.

30%까지는 몇개월에서 일년이상까지는 기다려야 한다.

그러나 물려서 존버하는 괴로움과 남들 전부 돈버는 것을 보기만 하는 괴로움 중에 어느 것이 내 적성에 맞는지는 보통 겪어봐야 안다. 

지금이 그런 경험을 하기에 적당한 시기처럼 보인다.

선택하기 어려울 때는 반반치킨, 짬짜면이 있으니 반만 채우거나 비우는 것도 나쁘지는 않다.




요약

진짜 침체라면 이제 시작 혹은 시작도 안 했다는 얘기.

세상에 공짜는 없으니 게임에 들어가든 말든 비용/기회비용이 든다는 얘기.




korea export, ism pmi 20250404

 


한국 수출과 미국의 ism pmi를 비교하면 제조업 경기에 대한 힌트를 얻을 수 있다.

한국수출은 1년 넘는 내리막 중에 3월 반등이 보이지만 추세를 바꾸지는 못했다.

ism pmi는 두달 반짝하다 다시 바닥권으로 돌아가는 중이다.


두 지표의 성격이 다르지만, 과거 20년 이상 매우 밀접하게 동행하고 있는 것은 사실이다.

어느 쪽이 선행하는지를 판단하기는 어렵고, 4년 전후의 싸이클이 보이는데 이것은 메모리 반도체 싸이클과 일치한다고 볼 수 있다. 


22년 미국의 물가, 금리 상승기에 나타날 수도 있던 침체는 일단 지나갔지만, 미국 서비스업에 비해 미국 제조업은 변함없이 약하고 뒤처지는 상황이다. 반면 한국 수출은 이전보다 작지만 뚜렷한 싸이클 고점을 형성했다.

만약 두 싸이클이 다시 동조화되면 어느 방향으로 진행하게 될까?

2, 3월 미국 제조업이 관세관련 가수요와 재고 축적 수요에 의존한 것이었을 가능성은 나중에 확인될 수 있지만, 3월에 이미 많은 산업에서 꺾이고 둔화되는 신호가 나왔고, ism pmi설문에 충분하고도 남게 반영되어 있다.

한국 수출이 이 영향을 벗어날 가능성은 없다고 본다.




한국 수출, 수입, 무역수지이다.

어찌보면 수출보다 수입이 미국의 ism pmi와 잘 맞는데 지속되면 둘을 비교하는 것이 더 의미있을 것이다.

이유는 아마도 22년 이후 미국의 물가, 금리 상승을 가져왔던 요인이 한국의 수입물가(에너지, 곡물, 금속, 광석 등 1차 산물)에 더 밀접한 관련을 갖고 있고, 한국의 주된 수출품인 반도체, 자동차 등은 상대적으로 독립된 가격 결정 요인을 갖고 있기 때문일 것이다.

요점은 수출, 수입 다 횡보 혹은 내리막이라는 것이고, 반도체를 제외한 한국 수출이 15년간 제자리를 맴돌고 있기 때문에 반도체가 꺾이면 함께 꺾일 것이라는 점은 금융위기 이후 싸이클이 4번 이상 돌아가는 동안 달라진 적이 없다.



요약

23년 이후 한국의 수출 싸이클은 유효하고 현재는 내리막이다.

같은 기간 미국 제조업은 그냥 바닥이었다.

한국의 정부는 여기에 영향을 주지 못한다. 

회복은 26년 중반 이후이다.




관련



미국과 중국의 사재기 수요 20250204
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https://runmoneyrun.blogspot.com/2025/03/ism-pmi-20250304-hot-tariff.html





몇 년 간의 전략 20250404




관세는 중국,  eu의 보복이 없는 경우의 상단을 확인했다. 아시아 수출 멸망의 길이 열렸다.


탄핵은 인용되었다.




며칠 사이 불확실성이 감소한 것은 명백하다.


반면 침체 가능성이 상승했다. 




주식시장이 불확실성을 가장 두려워한다는 미신이 있지만 믿을만한 증거가 없다.


내가 보기에 그보다 더 두려워할 것은 거품과 침체의 조합이다.


사후에 확인되지만 파괴력은 증명되었다고 본다.


현재 주식시장이 거품인지, 가까운 미래에 침체가 올지 이것은 마크로, 탑다운 투자자만의 문제가 아니라 모든 가계, 기업의 문제이다.


물론 정부,중앙은행의 문제이기도 하다.





미국은 정부 부채를 줄이려고 하는 정부가 막 들어섰다.


재정적자를 줄이기 위해 doge를 만들어 일정한 성과를 얻었다.


무역적자를 줄이기 위해 전세계에 대한 상호관세를 부과하려는 시도를 하고 있다.


폭력적이지만 성과가 나온다면 사후 평가는 달라질 것이다.


반대로 한국에서는 부채를 줄이려고 시늉이라도 하던 정부가 확실히 아웃되었다.


한국의 태산처럼 높은 가계, 기업, 정부의 부채는 두고두고 발목을 잡을 것이다.


물귀신처럼.



미국, 한국, 전세계의 몇년간 경제 성과는 미리 알 수 없지만 기대는 줄이는 것이 좋다.


미국이 부채를 줄이면 전세계가 어려움을 같이 겪을 가능성이 높다.


투자자가 미래에 대한 기대를 줄인다는 것은 천재지변, 전쟁, 전염병 이후에도 살아남을 수 있는 것만 투자대상으로 삼는 것만이 아니다.


1) 부채를 없애는 것


2) 몇년간의 생활비를 확보하는 것


이것이 더 중요하다.


좋기는 경기와 상관없이 지속적인 현금흐름이 유지되는 것이 좋다.


이자, 배당, 임대료, 연금 등. 


물론 월급이 가장 좋다.




최근의 시장 변동은 가깝게는 24년 8월초에도 미치지 않는다.


20년, 22년에는 비교할 수조차 없다.


2008년에는 발끝에도 못 미친다.


어려움의 끝이라기보다는 시작이라고 보고 자세를 바로할 때라고 본다.





요약


망망대해의 일엽편주





by gemini advanced 2.0 flash
안드로이드 로봇, 파란색 글로시 전신 수츠 , 관절 사이로 내부의 기계 부품, 긴 금발 머리, 부츠 바닥에 노랑 형광, 눈에서 빛, 화면, 망망대해에 일엽편주, 어두운 배경, 대리석 바닥, 사진처럼. 

통통배라 약간 에러지만 가장 나음.






습작. 배는 적당하나 얼굴을 가림.



습작. 그냥 배라고 넣으니 너무 안전해보이는 범선.



2025년 4월 2일 수요일

불확실성 증폭 시나리오 by pro 2.5 - 20250402

 


질문

4월 2일 트럼프가 관세에 대해 발표하고 4월 4일 헌재가 대통령 탄핵재판 결과를 발표함. 어떤 발표내용이 나와도, 불확실성이 감소한다는 측면에서 주식시장에 호재라고 간주하는 견해가 있음. 그럴수도 있지만 불확실성이 유지되거나 증폭되는 시나리오도 가능할 것 같음. 예를 들어 관세가 기존의 전망보다 높거나 더 많은 품목이거나 타협의 여지가 전혀 없거나. 불확실성이 감소하지 않는 경우를 최대한 찾아주고 각각의 경우에 주식시장, 외환시장, 채권시장에 대한 시나리오를 구성해 줘.




답변

네, 말씀하신 대로 중요한 발표 이후에도 불확실성이 해소되지 않거나 오히려 증폭될 수 있는 시나리오들을 충분히 생각해 볼 수 있습니다. 시장은 종종 '소문에 사서 뉴스에 파는' 경향이 있지만, 뉴스의 내용이 예상과 다르거나 새로운 불안 요소를 내포할 경우 시장 변동성은 커질 수 있습니다.

다음은 4월 2일 트럼프 관세 발표와 4월 4일 헌법재판소 대통령 탄핵 심판 결과 발표 이후에도 불확실성이 유지되거나 증폭될 수 있는 시나리오와 각 시장별 예상 영향입니다.

1. 트럼프 관세 발표 관련 불확실성 증폭 시나리오 (4월 2일)


시나리오 1-1: 예상보다 높은 관세율 또는 광범위한 품목 적용
내용: 시장이 예상했던 수준(예: 특정 품목에 10% 관세)을 넘어 훨씬 높은 세율(예: 25% 이상)을 부과하거나, 예상치 못했던 다수의 품목 또는 국가를 관세 대상으로 포함시키는 경우.
주식 시장: 글로벌 교역 위축 우려 심화, 특히 수출 의존도가 높은 기업 및 국가(한국 포함) 증시에 직접적인 타격. 투자 심리 급랭으로 인한 전반적인 하락 압력 증가. 변동성 확대.
외환 시장: 위험회피 심리 강화로 안전자산 선호 현상 발생. 미국 달러화는 초기 강세를 보일 수 있으나, 미국의 실물 경제 타격 우려가 커지면 약세 전환 가능성도 존재. 대상 국가 통화 및 원화(KRW) 가치 하락 압력 증가. 변동성 확대.
채권 시장: 안전자산 선호로 인해 주요국 국채(미국채, 독일채 등) 가격 상승(수익률 하락). 국내 채권시장도 안전자산 선호 및 경기 둔화 우려로 강세(수익률 하락)를 보일 수 있으나, 외국인 자금 유출이 심화될 경우 약세(수익률 상승) 압력도 공존.


시나리오 1-2: 발표 내용의 모호성 또는 추가 조치 예고
내용: 구체적인 세율이나 품목을 명시하지 않고 "광범위한 조치를 고려 중"이라거나, "향후 특정 조건 충족 시 추가 관세 부과" 등 불확실성을 남기는 방식으로 발표하는 경우. 또는 특정 국가와의 협상 결렬을 시사하며 강경한 입장을 고수하는 경우.
주식 시장: 불확실성 자체가 해소되지 않아 투자 심리 회복 제한. 발표 내용을 해석하려는 시도 속에서 시장 변동성 유지 또는 증가. 관련 산업/기업 주가 불안정한 흐름.
외환 시장: 불확실성 지속으로 원/달러 환율 등 주요 통화 변동성 유지. 트럼프의 발언 수위나 구체성에 따라 방향성 탐색 흐름.
채권 시장: 불확실성 지속으로 안전자산 선호 심리 유지 가능성. 채권 가격 강보합세(수익률 하락) 예상되나, 추가 조치의 강도에 대한 우려로 상승폭은 제한될 수 있음.


시나리오 1-3: 관세 외 비관세 장벽 강화 또는 동맹국 압박 시사
내용: 관세 발표와 더불어 특정 기술 표준 요구, 수입 쿼터제 강화, 동맹국들에게 특정 국가와의 거래 제한 동참 요구 등 비관세 장벽이나 외교적 압박을 강하게 시사하는 경우.
주식 시장: 관세보다 더 예측하기 어려운 비관세 장벽/외교적 압박은 기업 활동에 더 큰 불확실성 야기. 관련 산업 및 글로벌 공급망에 대한 우려로 투자 심리 위축.
외환 시장: 지정학적 리스크 및 무역 분쟁 심화 우려로 위험 통화 약세, 안전 통화 강세 현상 심화 가능성. 특히 동맹국의 통화 가치 변동성 확대.
채권 시장: 지정학적 리스크 고조는 안전자산 선호 심리를 더욱 강화시켜 채권 가격 상승(수익률 하락) 요인으로 작용.

2. 헌법재판소 대통령 탄핵 심판 결과 관련 불확실성 증폭 시나리오 (4월 4일)


시나리오 2-1: 탄핵 인용/기각 결정 후 극심한 정치/사회적 갈등 발생
내용: 헌재의 결정(인용 또는 기각)에 불복하는 세력이 대규모 시위나 정치적 저항을 벌이며 사회적 혼란이 극심해지는 경우. 정치권 마비 상태가 지속되거나 폭력 사태 우려가 커지는 상황.
주식 시장: 국내 정치적 불안정성(Political Risk) 심화는 외국인 투자 자금 유출 및 국내 투자 심리 위축으로 직결. 코스피/코스닥 지수 급락 가능성. 내수 관련주 및 경기 민감주 중심으로 타격 클 수 있음.
외환 시장: '코리아 디스카운트' 심화 우려. 원화(KRW) 가치 급락 가능성. 외국인 자금 유출 압력과 맞물려 원/달러 환율 급등 가능성.
채권 시장: 초기에는 안전자산 선호로 국내 채권 강세(수익률 하락) 가능. 그러나 정치적 불안정이 국가 신용도 우려로 번지거나 외국인 채권 자금 유출이 가속화될 경우, 오히려 채권 가격 하락(수익률 상승) 압력이 커질 수 있음.


시나리오 2-2: 헌재 결정 내용의 모호성 또는 추가 절차 요구
내용: 헌재가 명확한 결론 대신 특정 조건부 결정(예: 특정 사안에 대한 추가 조사 후 재판단)을 내리거나, 결정 내용이 복잡하여 해석의 여지가 많고 향후 추가적인 법적/정치적 절차가 필요한 경우.

주식 시장: 정치적 불확실성 해소 지연. 리더십 공백 또는 정책 추진력 약화 우려 지속. 시장은 방향성을 잡지 못하고 변동성 높은 흐름을 보일 가능성.
외환 시장: 정치적 불확실성 지속으로 원화 가치 약세 압력 유지. 헌재 결정 내용 해석 및 향후 정치 일정에 따라 변동성 확대.
채권 시장: 불확실성 지속으로 안전자산 선호 심리 유지될 수 있으나, 국내 정치 리스크가 부각되며 채권 가격 상승폭은 제한적일 수 있음.


시나리오 2-3: 결정 이후 정치권의 극한 대립 지속
내용: 헌재 결정 자체는 명확하더라도, 이후 여야 또는 특정 정치 세력 간의 극한 대립이 지속되어 국정 운영 차질 및 정책 추진 동력 상실 우려가 커지는 경우.
주식 시장: 정책 불확실성 및 국정 공백 우려로 투자 심리 위축. 특히 정부 정책 수혜가 기대되었던 섹터 중심으로 실망 매물 출회 가능성.
외환 시장: 정치적 불안정성에 대한 우려로 원화 약세 압력 상존.
채권 시장: 국정 운영 차질은 경제 펀더멘털에 대한 우려로 이어질 수 있어 채권 시장에 긍정적이지 않음. 안전자산 선호에도 불구하고 채권 가격 상승은 제한될 수 있음.

결론:

말씀하신 것처럼, 단순히 어떤 결과가 나오는 것만으로 불확실성이 해소된다고 보기는 어렵습니다. 발표/결정의 구체적인 내용, 시장의 예상치와의 괴리, 그리고 그 이후의 정치적/사회적 파장 등이 복합적으로 작용하여 불확실성이 유지되거나 오히려 증폭될 수 있습니다. 위에 제시된 시나리오들은 이러한 가능성을 보여주는 예시이며, 실제 시장은 더 다양한 요인에 의해 영향을 받을 것입니다. 특히 두 가지 큰 이벤트가 연이어 발생하므로, 각 이벤트의 결과가 서로 영향을 미치며 시장의 변동성을 더욱 키울 수도 있습니다.





사족 1.

ai가 참신한 의견을 내놓는 경우가 있다.

위의 답 중에는 시나리오 2-2가 그러하다.

인용, 기각, 각하 외에 조건부 결정, 추가 절차 요구가 가능하다는 것은 생각해 본 적 없다.

무엇보다 가벼운 질문에 대해 헌재 발표에 대한 불복 사태를 ai가 중요한 리스크로 언급하고 있다는 점이 놀랍다. 불복이 일단 발생하면 한국이 갈갈이 찢어지는 것을 피하기 어려울 것이다.




추가 질문

2-2에서 헌재가 헌재가 명확한 결론 대신 특정 조건부 결정(예: 특정 사안에 대한 추가 조사 후 재판단)을 내리거나, 결정 내용이 복잡하여 해석의 여지가 많고 향후 추가적인 법적/정치적 절차가 필요한 경우에 대해서 자세히 설명해 줘. 과거에 그런 경우가 있는지, 그런 경우 실제로 행정부, 국회, 법원이 어떻게 대응했는지 등


추가 답변

네, 헌법재판소가 명확한 결론 대신 조건부 결정을 내리거나, 결정 내용이 복잡하여 추가적인 법적/정치적 절차가 필요한 경우에 대해 더 자세히 설명해 드리겠습니다.

1. 조건부 또는 모호한 결정의 가능성 및 형태

  • 탄핵 심판에서의 직접적 조건부 결정 가능성은 낮음: 대통령 탄핵 심판은 그 성격상 '인용(파면)' 또는 '기각(직위 유지)'이라는 명확한 결론을 내리는 것이 일반적입니다. "특정 조건을 충족하면 파면"과 같은 조건부 결정은 헌법재판소의 심판 형식에 맞지 않고 정치적 혼란을 가중시킬 수 있어 가능성이 매우 낮습니다.
  • '헌법불합치' 결정의 개념: 하지만 헌법재판소는 특정 법률 조항에 대해 위헌성을 인정하면서도 즉시 효력을 상실시킬 경우 발생할 법적 공백이나 사회적 혼란을 우려하여, 국회가 해당 법률을 개정할 때까지 한시적으로 그 효력을 유지시키는 '헌법불합치(憲法不合致)' 결정을 내릴 수 있습니다. 이는 질문하신 "결정 내용이 복잡하여 해석의 여지가 많고 향후 추가적인 법적/정치적 절차가 필요한 경우"와 가장 유사한 형태입니다. 비록 탄핵 심판 자체에 직접 적용되기는 어렵지만, 헌재 결정 방식의 한 예시로 이해할 수 있습니다.
  • 결정 이유의 복잡성: 또는, 탄핵 '기각' 결정을 내리더라도 결정 이유에서 대통령의 특정 행위들에 대한 법적/정치적 문제점을 강하게 지적하거나, 제도 개선의 필요성을 언급하는 등 복잡한 내용을 담을 수 있습니다. 이는 명시적인 조건은 아니지만, 사실상 향후 정치권이나 행정부에 특정 과제를 남기는 효과를 가져올 수 있습니다.
  • 절차적 문제 지적: 탄핵 소추 절차 자체의 하자를 지적하며 '각하'(본안 판단 없이 소송 종료) 결정을 내릴 수도 있습니다. 이 경우 탄핵 사유 자체에 대한 판단은 유보되므로, 국회가 절차를 보완하여 다시 소추할 가능성 등 새로운 불확실성이 발생합니다.

2. 과거 유사 사례 (주로 '헌법불합치' 결정)

탄핵 심판에서 직접적인 조건부 결정 사례는 없지만, 다른 중요 사건에서 '헌법불합치' 결정을 통해 입법부(국회)에 공을 넘긴 사례는 다수 있습니다.

  • 낙태죄 처벌 조항 (2019년): 헌법재판소는 형법상 자기낙태죄와 의사낙태죄 조항이 임신한 여성의 자기결정권을 과도하게 침해하여 위헌이라고 판단하면서도, 즉시 효력을 상실시키면 발생할 혼란을 막기 위해 헌법불합치 결정을 내렸습니다. 국회에 2020년 12월 31일까지 관련 법 조항을 개정하라는 시한을 부여했습니다.
  • 양심적 병역거부자 처벌 조항 (2018년): 병역 종류 조항에 양심적 병역거부자를 위한 대체복무제를 규정하지 않은 것이 헌법에 어긋난다며 헌법불합치 결정을 내리고, 2019년 12월 31일까지 대체복무제를 도입하라고 입법 개선을 명령했습니다.
  • 인터넷 실명제 (2012년): 제한적 본인확인제(인터넷 실명제)에 대해 위헌 결정을 내렸지만, 과거 일부 관련 규정에 대해 헌법불합치 결정을 내린 사례도 있었습니다.
  • 그 외: 호주제, 공무원/교원 노조 관련법, 선거법, 세법 등 다양한 분야에서 법 조항의 위헌성을 확인하면서도 즉시 무효화하지 않고 국회에 개정 의무를 부과하는 헌법불합치 결정을 내린 바 있습니다.

3. '헌법불합치' 결정 시 각 기관의 대응

헌법불합치 결정이 내려지면 다음과 같은 상황이 전개됩니다.

  • 행정부 (정부):

    • 헌재 결정을 존중하며 국회의 입법을 기다립니다.
    • 개정 시한까지는 기존 법률이 (비록 위헌성은 확인되었으나) 효력을 가지므로, 해당 법률에 따라 행정 업무를 계속 수행합니다. 다만, 헌재 결정의 취지를 고려하여 최대한 신중하게 법을 집행하려 할 수 있습니다.
    • 국회에서 법 개정이 완료되면 새로운 법에 따라 정책 및 행정 시스템을 정비하고 집행합니다.
    • 입법 과정에서 정부 의견을 국회에 제출하거나 협의할 수 있습니다.
  • 국회 (입법부):

    • 가장 중요한 역할 수행: 헌재가 정한 시한 내에 해당 법률을 개정해야 할 헌법적 의무를 지게 됩니다.
    • 입법 과정의 불확실성: 여야 간, 또는 관련 이해관계자 간의 의견 대립으로 법 개정이 순탄치 않을 수 있습니다. 특히 정치적으로 민감한 사안(예: 낙태죄)의 경우, 합의점을 찾기 어려워 시한을 넘기거나 졸속 처리될 위험이 있습니다. 이 과정 자체가 상당한 정치적 불확실성을 내포합니다.
    • 시한 도과 시 법률 효력 상실: 만약 국회가 헌재가 정한 시한까지 법률을 개정하지 않으면, 해당 법 조항은 그 시점부터 완전히 효력을 상실하게 됩니다. 이는 법적 공백 상태를 초래할 수 있습니다. (예: 낙태죄 처벌 조항은 시한 내 개정 실패로 효력을 상실했습니다.)
  • 법원 (사법부):

    • 개정 전: 헌법불합치 결정이 났더라도 국회 개정 시한까지는 기존 법률이 유효하므로, 해당 법률을 적용하여 재판을 진행합니다. 다만, 헌재 결정 취지를 고려하여 양형 등에 참고할 수는 있습니다.
    • 개정 후 또는 시한 도과 후: 개정된 법률 또는 효력을 상실한 상태에 따라 재판을 진행합니다.
    • 헌법재판소: 국회의 입법 과정을 지켜보며, 만약 개정된 법률이 또다시 위헌 소지가 있다고 판단되면 새로운 헌법 소원이나 위헌 법률 심판 제청을 통해 다시 심리할 수 있습니다.

결론적으로, 탄핵 심판에서 '조건부' 결정 가능성은 낮지만, 헌법재판소의 결정 방식 중 '헌법불합치'는 결과를 즉시 확정하지 않고 입법부에 과제를 부여함으로써 정치적·법적 불확실성을 연장시키는 대표적인 사례입니다. 만약 헌재 결정의 이유가 매우 복잡하거나, 탄핵은 기각되더라도 심각한 제도적 문제를 지적하는 경우, 또는 소추 절차상 문제로 각하되는 경우 등은 비록 명시적인 조건부는 아닐지라도, 그 파장으로 인해 행정부, 국회, 사법부 모두에게 추가적인 과제와 해석의 논란을 남겨 불확실성이 지속되는 상황을 야기할 수 있습니다.




사족 2.

가능성이 낮아도 결론없는, 뭔소린지 모를 답이 나올 수도 있다는 얘기 같음. 관습헌법은 20년이 지나도 이해가 안 됨.




2025년 3월 25일 화요일

탄핵 전망 20250325

 

한덕수 총리 탄핵이 기각되었다.

기각이라는 결과는 당연하다고 생각했지만, 기각 5, 인용 1, 각하 2 라는 결과에 대해서는 궁금증이 생겼고 봤고, 재판관들의 판결내역을 확인했다. 

결과적으로 총리 탄핵은 재판관의 정치적인 성향으로 결정된 것이나 다름없고, 정치적인 판결이 대통령 탄핵 재판에도 이어지면 결과는 인용: (기각 또는 각하)의 비율이 5:3 혹은 6:2로 나올 수 있다고 본다.



탄핵의 각하 판결은 본안 심리 전에 탄핵 청구에 절차적인 하자가 있거나 청구 요건을 충족하지 못하거나, 심판대상이 아닌 경우에 해당한다.

나는 각하 여부는 탄핵의 필요성, 탄핵 사유의 정당성을 다루기 전에 내리는 판단이라서 정치적인 배경이 작용할 여지가 적다고 판결 전에 생각했다. 한덕수 총리 탄핵에 대한 각하 의견이 나온다면 그것은 진보, 보수와 관계없을 것이고 일정한 비율대로 나올 가능성이 높다고 봤다.

대통령 권한대행 탄핵에 필요한 정족수가 대통령 탄핵과 같아야 된다는 것이 어떤이에게는  필요한 것으로, 어떤이에게는 과한 것으로 여겨질 수 있다. 그러나 다수 국민의 정치적인 판단보다 좀 더 보수적인 법률가 집단이라면 대통령 권한대행 탄핵의 정족수가 1/2로 낮아지는 경우 국회가 국무위원 전체에 대한 탄핵을 순식간에 진행해서 완전히 무력화 시킬 수 있고, 삼권분립 자체가 흔들릴 수 있다는 점을 고려할 것이라고 봤다.

그러나 각하는 정확하게 8명 중 가장 보수적 성향을 보일 재판관 2명에게서 나왔다. 한명은 윤석열 대통령 임명, 한명은 국민의힘 지명이다.

각하 의견을 가진 진보 혹은 중도 재판관이 없다는 것은 절차에 대한 판단에서조차 개인의 정치성향이 가장 중요한 잣대가 되고 있다는 것이다. 조선시대 당파싸움의 예송논쟁이 갑자기 떠오른다. 절차는 절차가 아니라 정치 철학의 표출이다.



인용 1명이 진보라는 점은 명확하다.

기각 5명 중 문재인 대통령 임명 2명이 진보라는 점도 명확하다.

기각 5명 중 김명수 대법원장 지명 2명이 의견이 같고, 문재인 대통령 임명과 의견이 같다. 차이가 있겠지만 같은 스펙트럼으로 묶을 수도 있다.

기각 5명 중 조희대 대법원장 지명 1명이 나머지 4명과 의견에 다른 점이 있으니 이 재판관이 전체 재판관 정치 성향 중 중간에 위치하는 것으로 볼 수 있다.


그렇게 구분해서 위의 표에 색칠을 했다.

좀 더 진보 성향에 가까울수록 진한 색이다.

위에 5명의 의견은 탄핵 인용의 가능성이 높다고 본다.

아래 2명은 의견은 탄핵 각하 또는 기각의 가능성이 높다고 본다.

중간의 한명은 예측 불허이다.

인용일 경우 "만장일치"로 의견을 모을 것이라고 하고, 이를 위한 조율을 위해 선고가 늦어진다고 추측하는 기사들도 있지만, 만장일치가 그리 중요한 것인지는 모르겠다.


나는 6:2의 가능성이 높다고 보지만 중요한 것은 결과를 국민이 승복하는 것이다.

불복한다면 정치적 혼란이 오래 지속될 수 있다.

헌법을 개정하는 것이 필요할 수도 있지만 오래 걸릴 것이다.


5:3의 세상도 6:2의 세상도 8:0의 세상도 국민이 승복하면 크게 다르지 않을 것이다.

수출은 지지부진할 것이고, 가계부채는 내수를 짖누를 것이고, 뭐든 단기간에 해결되지 않을 것이다.

그런데 불복이 나타나면 오래 지나도 해결되는 것이 없을 수 있다.

국민연금 개편에 열받는 것은 사치였다고 생각하게 될 지 모른다.



요약

재판 결과보다 결과에 승복하는 것이 더 중요함.




2025년 3월 21일 금요일

mu guidance 20250321 - 메모리는 싸이클

 

https://runmoneyrun.blogspot.com/2024/12/micron-guidance-20241219.html


분기마다 돌아오는 마이크론의 실적 발표는 여전히 한국 반도체 수출을 넘어 한국 수출, 한국 경제의 카나리아, 바로미터, 풍향계, 가늠자로 쓰기에 적당하다.



메모리 회사들의 매출이다.

가능성 높은 설명은 마이크론의 2분기(3-5월) 가이던스까지 포함해서 메모리 사이클에서 현 위치는 고점의 중간을 지나고 있다는 것다.

지금이 저점이라거나 상승중간이라는 견해는 미래에 대한 강력한 선입견을 반영하고 있을 가능성이 높다.


영업이익률도 메모리 싸이클이 고점을 지나가고 있다는 것을 보여 준다.


개별 싸이클에서 저점이나 고점의 이익률 수준이 얼마나 될지 미리 알 수 없으니 여기서는 혹시 1-2년 더 상승이 지속될 기대를 할 수 있지만, 그럴 때 hbm으로 23년 2분기부터 대장노릇을 하는 하이닉스를 보면 도움이 된다.

저점은 아니다.




매출, 이익률만으로도 싸이클 확인에는 충분하지만 재고까지 확인해보자.
왜?
메모리 반도체 싸이클의 본질은 어떤 때는 재고싸이클이고, 어떤 때는 투자싸이클이고, 어떤 때는 둘 다이기도 하기 때문이다.

소비재 포함 다른 산업에서 재고싸이클은 4년보다 짧은 경우가 흔해서 짧은 경기싸이클과 동행하는 경우가 흔하고, 다른 산업재, 중간재 산업의 투자싸이클은 4년보다 훨씬 길어서 수십년에 달하는 경우도 있고 크고 긴 슈퍼싸이클을 보이기도 한다.


그에 비하면 메모리는 재고를 보나 투자를 보나 3.5-4년 싸이클의 틀을 벗어나지 않는다.
최근 16년 이후의 슈퍼싸이클이 좀 더 투자와 관련이 높다고 보지만, 90년대를 포함하는 장기간의 투자관련 숫자 확인에는 어려움이 있으니 아래에서는 재고를 확인해보자.




22년 매출 급감시 증가한 재고는 이후 2년반 동안 전혀 감소하지 않고 있다.
현재의 매출이 18년고점, 22년 고점과 비슷한 수준이고 향후 전망치도 그 수준이라는 점을 고려하면 동일한 매출에서 재고가 3배로 증가했다는 것이다.

이런 상황을 좋게 해석하려고 노력하는 것은 위험한 일이다.
나쁜 것은 나쁜 것 그대로 봐야한다.



재고와 분기 매출과의 비율을 확인해보면 재고 싸이클이 드러난다.



요즘 5만전자가 6만전자가 되면서 반도체 투자자들의 마음에 봄이 오는 것처럼 보이지만 위의 데이타가 시사하는 것은 조금 다르다.

1) 지금은 업황의 고점을 지나고 있다.
2) 장기적으로 재고수준이 높아져서 내려오지 않고 있다.
3) 빛나는 하이닉스도 재고를 보면 크게 다르지 않다. (사실 좀 낫다.)
4) 16년 이후 슈퍼싸이클 첫번째 마디가 지나면서 메모리 산업에 부정적인 변화가 나타났고 고착화되었다.
5) 시기적으로 중국의 반도체 굴기와 관련성이 의심된다. 중국의 시진핑, 공동부유, 성장둔화와 관련성도 있을 수 있다.
6) 하이닉스는 nvda의 hbm 독식으로 메모리 산업의 역풍을 피했다.
7) 삼성전자가 hbm포함 고가 메모리, 중국이 저가의 레거시 메모리 공급을 늘리면 지금 확산되고 있는 장미빛 전망에 변화가 나타날 수 있다.
8) 그 경우 메모리 저점은 26년 이후이다.



요약

메모리는 싸이클이다.




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한화에어로스페이스 유상증자 분석 by gemini - 20250321


아래 빨간색 강조는 질문자. 
금감원이 긍정적으로 보면 유상증자가 진행될 가능성이 높다.

 

한화에어로스페이스 유상증자 분석 보고서: 당위성, 소액주주 영향 및 과거 사례 검토

1. 서론

한화에어로스페이스는 대한민국 방위산업 및 항공우주 분야의 주요 기업으로서, 최근 3조 6천억원에 달하는 대규모 유상증자를 결정하여 시장의 주목을 받고 있습니다. 이는 2020년 이후 국내 기업이 실시한 유상증자 중 최대 규모에 해당합니다 1. 본 유상증자는 향후 4년간의 투자 자금 확보를 목적으로 하며, 회사는 이를 통해 글로벌 방산, 조선해양, 우주항공 분야의 선두 기업으로 도약하겠다는 비전을 제시하고 있습니다 1.

그러나 이번 유상증자 결정은 연간 2조원에 달하는 EBITDA 달성이라는 호실적 발표와 동시에 이루어졌다는 점에서 시장의 의문을 자아내고 있습니다. 더불어 과거 한화그룹 계열사인 한화타임월드의 상장폐지 및 재상장 과정에서 소액주주들이 겪었던 손실 사례는 이번 유상증자에 대한 우려를 더욱 증폭시키고 있습니다. 특히 방위산업이 유럽 및 중동 지역의 지정학적 불안정으로 인한 특수를 누리며 최근 4년간 주가가 10배 이상 상승한 상황에서, 이번 유상증자가 기회주의적인 결정이 아닌지에 대한 비판적인 시각도 존재합니다.

이에 본 보고서는 한화에어로스페이스의 유상증자 결정에 대한 당위성을 심층적으로 분석하고, 소액주주가 증자에 참여했을 경우 장기적인 손실 가능성을 검토하며, 과거 한화그룹 일가의 소액주주 관련 논란 사례들을 종합적으로 살펴보고자 합니다.


2. 유상증자의 공식적인 목적 및 투자 계획

한화에어로스페이스는 3조 6천억원 규모의 유상증자를 통해 확보한 자금을 해외 지상 방산, 조선해양, 해양 방산 거점 확보 및 미래 성장 동력 투자에 집중적으로 투입할 계획임을 밝혔습니다 1. 구체적인 투자 계획은 다음과 같습니다.

유럽 및 중동 지역의 지상 방산 거점 투자에 약 1조 6천억원을 투자하여, 증가하는 지상 무기 수요에 적극적으로 대응하고 수출 경쟁력을 강화할 예정입니다 1. 이는 최근 유럽의 방위비 증가 및 자주국방 추구, 중동 지역의 지정학적 불안정 심화에 따른 시장 변화에 발맞춘 전략으로 해석됩니다 16.

미국 등지를 중심으로 한 조선해양 및 해양 방산 생산 거점 확보에는 약 8천억원을 투자하여, 미국의 해양 방산 및 조선 산업 기반 강화 정책에 적극적으로 참여하고 K-조선의 경쟁력을 높이는 데 기여할 계획입니다 1. 이는 전통적인 지상 방산 외에 해양 분야로 사업 영역을 확장하고, 특히 세계 최대 방산 시장인 미국 시장에 진출하려는 의도로 풀이됩니다.

무인기용 엔진 개발 시설 투자에는 3천억원을 배정하여, 미래 성장 동력 확보에 나설 계획입니다 1. 이는 급성장하고 있는 무인기 시장을 선점하고 항공우주 분야의 기술 경쟁력을 강화하기 위한 장기적인 투자로 볼 수 있습니다.

또한, 자주포용 모듈화 추진 장약(MCS) 생산 스마트 팩토리 구축 및 국내 주요 사업장 설비 운영에는 9천억원을 투입하여 생산 효율성을 높이고 안정적인 공급망을 구축할 예정입니다 9. 이는 증가하는 수주 물량에 효과적으로 대응하고, 품질 경쟁력을 강화하기 위한 필수적인 투자로 판단됩니다.

한화에어로스페이스는 이러한 투자를 통해 2035년까지 연결 기준 매출 70조원, 영업이익 10조원 규모의 글로벌 톱티어 기업으로 성장한다는 목표를 제시했습니다 1. 손재일 한화에어로스페이스 대표이사는 이번 유상증자를 통해 "글로벌 방산조선해양우주항공 톱-티어로 한 단계 더 도약함으로써 다시 한 번 기업가치의 퀀텀 점프를 이뤄내겠다"고 밝혔습니다 1.

이번 유상증자는 주주 배정 후 실권주 일반 공모 방식으로 진행되며, 예상 신주 발행가는 60만 5천원으로 결정되었습니다 5. 이는 현재 주가 대비 약 15% 할인된 가격입니다. 신주 배정 기준일은 2025년 4월 24일이며, 신주는 2025년 6월 24일 상장될 예정입니다 5. 금융감독원은 이번 유상증자 규모가 크고 1999년 이후 첫 유상증자인 점을 고려하여 중점 심사 대상으로 선정했습니다 2.


3. 한화에어로스페이스의 재무 상태 및 유상증자 결정의 연관성

사용자는 한화에어로스페이스가 연간 2조원의 EBITDA를 달성했다고 발표하면서 유상증자를 결정하는 것은 모순이라고 지적했습니다. 실제로 2024년 한화에어로스페이스는 견조한 실적을 기록한 것으로 나타납니다. 2024년 연간 매출은 11조 2,462억원, 영업이익은 1조 7,247억원을 기록하여 전년 대비 각각 43%, 190% 증가하는 괄목할 만한 성장을 이루었습니다 18.

EBITDA의 경우, 정확히 2조원이라고 단정하기는 어렵지만, 여러 분석 보고서에서 2024년 EBITDA가 2조원 내외로 추정되고 있습니다 20. 한화투자증권의 보고서에 따르면 2024년 EBITDA는 2조 52억원으로 예상되며 21, 아이프로베스트의 보고서에서는 2조 610억원으로 전망하고 있습니다 20.



표 1: 한화에어로스페이스 주요 재무 지표 (십억원)

구분2021202220232024 (실적)2025 (예상)2026 (예상)
매출액5,5417,0609,35911,24614,12715,995
영업이익2774006911,7252,2152,543
EBITDA (예상)N/AN/A1,0302,0522,5652,932


*주: 2021-2023년 매출액, 영업이익 출처 22, 2024년 매출액, 영업이익 출처 18, 2023-2026년 EBITDA 및 2025-2026년 매출액, 영업이익 출처 21.


위 표에서 볼 수 있듯이, 한화에어로스페이스는 2024년에 큰 폭의 실적 개선을 이루었으며, EBITDA 또한 상당한 규모에 달할 것으로 예상됩니다. 이러한 상황에서 대규모 유상증자를 결정한 것은 단기적인 자금 부족보다는 장기적인 성장 전략에 따른 선제적인 자금 확보의 성격이 강한 것으로 판단됩니다. 회사가 제시한 투자 계획의 규모가 3조 6천억원에 달하는 점을 고려할 때, 현재의 수익성만으로는 감당하기 어려울 수 있으며, 부채 증가에 대한 부담을 줄이면서 미래 투자를 위한 안정적인 자금원을 확보하려는 의도로 해석될 수 있습니다. 또한, 경쟁 심화가 예상되는 글로벌 방산 시장에서 주도적인 입지를 확보하기 위해서는 시의적절하고 과감한 투자가 필수적이라는 판단도 작용한 것으로 보입니다 15.


4. 방위산업 호황과 유상증자의 필요성 평가

현재 방위산업은 유럽 및 중동 지역의 지정학적 불안정으로 인해 전례 없는 호황을 누리고 있습니다 1. 특히 러시아-우크라이나 전쟁과 중동 지역의 갈등 심화는 각국의 국방비 증액과 무기 수요 증가를 촉발했으며, K-방산은 뛰어난 성능과 가격 경쟁력을 바탕으로 글로벌 시장에서 큰 인기를 얻고 있습니다 34.

한화에어로스페이스 역시 이러한 호황을 적극적으로 활용하여 폴란드 등 유럽 국가들과 대규모 무기 수출 계약을 체결하는 등 значительные 성과를 거두고 있습니다 18. 2024년 말 기준 지상 방산 수주 잔고는 32조 4천억원에 달하며, 수출 비중이 68%를 차지하고 있습니다 21.

이러한 호황에도 불구하고 한화에어로스페이스가 대규모 유상증자를 결정한 것은, 현재의 성과에 안주하지 않고 미래 성장 동력을 확보하기 위한 선제적인 투자라는 측면에서 그 필요성을 찾을 수 있습니다. 회사는 단순히 늘어난 수주 물량을 소화하는 것을 넘어, 글로벌 방산 시장의 주도권을 확보하고 사업 영역을 다각화하기 위해 적극적인 투자를 계획하고 있습니다 1.

특히 유럽 및 중동 지역의 현지 생산 거점 확보는, 단순 수출을 넘어 현지 시장에 더욱 깊숙이 침투하고 장기적인 파트너십을 구축하는 데 중요한 역할을 할 수 있습니다 1. 또한, 미국 시장 진출을 위한 조선해양 및 해양 방산 거점 확보는, 세계 최대 방산 시장에서 새로운 성장 기회를 창출할 수 있을 것으로 기대됩니다 1. 무인기 엔진 개발 투자는 미래 기술 경쟁력을 확보하고 새로운 시장을 개척하기 위한 필수적인 পদক্ষেপ입니다 1.

물론 현재의 호황을 이용하여 수익성을 극대화하고, 이를 통해 투자 자금을 마련하는 방안도 고려해 볼 수 있습니다. 그러나 대규모 해외 투자 및 M&A 가능성 등을 고려할 때, 자체적인 이익 축적만으로는 필요한 자금을 적시에 확보하기 어려울 수 있습니다. 또한, 급변하는 글로벌 방산 시장 환경 속에서 경쟁 우위를 확보하기 위해서는 신속하고 과감한 투자가 필수적이라는 판단도 작용한 것으로 보입니다 15.

금융감독원 역시 K-방산의 성장을 위한 유상증자라는 점을 긍정적으로 평가하며, 최대한 빠른 심사를 진행하겠다고 밝힌 바 있습니다 17. 이는 정부 차원에서도 방위산업의 지속적인 성장을 지원하고 글로벌 경쟁력 강화를 위한 투자를 장려하는 분위기를 반영하는 것으로 해석될 수 있습니다.


5. 한화타임월드 상장폐지 및 재상장 사례 분석

사용자는 2020년 한화 계열사인 한화타임월드의 상장폐지 및 재상장 과정을 언급하며, 한화그룹의 기회주의적인 행태에 대한 우려를 표했습니다. 실제로 한화갤러리아는 2020년 4월, 대전 지역의 백화점인 한화갤러리아타임월드를 상장폐지하고 완전 자회사로 편입했습니다 45. 당시 한화 측은 사업 의사 결정 간소화 및 경영 활동 유연성 제고를 이유로 들었으나 46, 소액주주들은 제시된 공개매수가(주당 2만 6천원)가 지나치게 낮다며 강하게 반발했습니다 45.

특히 한화갤러리아타임월드가 2015년 시내 면세점 특허권을 획득하면서 주가가 급등했던 이력이 있어, 소액주주들은 회사의 성장 잠재력을 고려할 때 당시 공개매수 가격은 부당하게 낮게 책정되었다고 주장했습니다 46. 면세점 사업 부진으로 주가가 하락한 시점을 틈타 상장폐지를 추진하는 것은 소액주주를 착취하는 행위라는 비판이 제기되었습니다 46.

이후 한화갤러리아타임월드는 2021년 한화솔루션에 흡수합병되었다가 46, 2023년 3월 한화솔루션으로부터 인적분할되어 한화갤러리아로 재상장했습니다 46. 재상장 당시 주가는 공개매수 가격보다 낮은 수준에서 거래를 시작했으며 48, 이는 과거 한화타임월드 주주들이 겪었던 손실을 간접적으로 보여줍니다.

한화타임월드 사례는 한화그룹이 사업 구조 재편 과정에서 소액주주의 이익보다 그룹 전체의 효율성이나 대주주의 이익을 우선시할 수 있다는 우려를 낳게 합니다. 물론 당시 한화 측의 결정이 경영 판단의 결과일 수 있지만, 상장폐지 과정에서 소액주주들의 강한 반발과 이후 재상장 과정은 투자자들에게 곱지 않은 시선을 남겼습니다 46. 이러한 과거 사례는 이번 한화에어로스페이스의 유상증자 결정에 대한 소액주주들의 우려와 불신을 증폭시키는 요인으로 작용할 수 있습니다.


6. 과거 한화그룹의 소액주주 관련 논란 사례

한화그룹의 소액주주 관련 논란은 한화타임월드 사례 외에도 여러 차례 발생했습니다.

2001년 한화 컨소시엄의 대한생명 인수 과정에서는, 부실 금융기관이었던 대한생명에 대규모 공적자금이 투입된 후 한화에 인수되면서 보험업계의 대주주 변경 승인 제도 도입을 촉발했습니다 53. 이는 한화그룹의 대규모 금융 거래가 시장에 미치는 영향을 보여주는 사례입니다.

2012년에는 주식회사 한화가 자회사 매각 관련 정보를 뒤늦게 공시하여 주가 급등락을 초래, 소액주주들에게 혼란과 손실을 안겼다는 비판을 받았습니다 54. 당시 한화는 4만여명의 주주에게 사과 편지를 보내고 경영 투명성 확보 방안을 마련하겠다고 밝혔으나, 사후 수습에 그쳤다는 지적이 있었습니다.

2014년에는 경제개혁연대와 ㈜한화 소액주주들이 김승연 회장 등을 상대로 주주대표소송을 제기했습니다. 소액주주들은 김 회장이 장남에게 ㈜한화가 보유하고 있던 자회사 한화S&C(현 한화시스템)의 지배권을 헐값에 넘겨 회사에 손해를 끼쳤다고 주장했습니다 55. 이는 경영권 승계 과정에서 소액주주의 이익이 침해될 수 있다는 우려를 보여주는 사례입니다.

최근에는 고려아연이 보유하고 있던 한화 지분을 한화에너지에 시장 가격보다 낮게 매각했다는 의혹이 제기되어 영풍 및 MBK파트너스가 주주대표소송을 준비하고 있습니다 56. 이는 한화그룹 계열사 간의 거래가 그룹 전체의 이익을 위해 다른 주주들의 이익을 침해할 수 있다는 논란을 보여줍니다.

또한, 한화에너지의 IPO 추진 과정에서는 김승연 회장의 세 아들이 지분 100%를 보유하고 있다는 점 때문에, 그룹 승계를 위한 수순이라는 분석이 제기되며 소액주주들의 우려를 낳고 있습니다 57.

이러한 과거 사례들은 한화그룹이 때로는 소액주주의 이익보다 그룹 전체 또는 대주주 일가의 이익을 우선시하는 행태를 보일 수 있다는 점을 시사합니다. 물론 모든 사례가 법적인 문제로 이어진 것은 아니지만, 투자자들에게는 잠재적인 위험 요소로 인식될 수 있습니다.


7. 유상증자가 주가에 미칠 영향 및 소액주주의 손실 가능성

한화에어로스페이스의 3조 6천억원 규모 유상증자 결정은 발표 직후 시간 외 거래에서 주가가 급락하는 등 단기적으로 부정적인 영향을 미쳤습니다 6. 이는 통상적으로 유상증자가 주식 수 증가 및 주당 가치 희석을 초래할 수 있다는 우려 때문에 나타나는 현상입니다.

그러나 장기적인 주가 흐름은 유상증자를 통해 확보한 자금을 어떻게 효율적으로 투자하여 실질적인 성장과 수익성 개선을 이루어내는가에 따라 달라질 수 있습니다. 만약 회사가 제시한 투자 계획대로 해외 거점 확보, 기술 개발, 생산 능력 확대 등을 성공적으로 추진하여 글로벌 시장에서 경쟁력을 강화하고 매출과 이익을 크게 늘릴 수 있다면, 장기적으로 주가는 상승할 가능성이 있습니다 [시나리오 1 (긍정적)].

반대로 투자가 지연되거나 예상만큼의 성과를 거두지 못하고, 방위산업 호황이 둔화될 경우에는 주가가 장기간 부진하거나 하락할 위험도 존재합니다 [시나리오 3 (부정적)]. 또한, 시장 상황이 예상과 다르게 전개되거나, 회사의 경영 전략에 차질이 발생할 경우에도 주가에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다 [시나리오 2 (중립적)].

소액주주가 이번 유상증자에 참여할 경우, 신주를 할인된 가격에 매수할 수 있다는 장점이 있습니다 5. 이는 향후 주가 상승 시 더 큰 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공할 수 있습니다. 또한, 유상증자에 참여함으로써 기존 주식의 가치 희석을 일부 상쇄할 수 있습니다.


표 2: 유상증자 후 잠재적 주가 시나리오 및 소액주주 영향

시나리오주요 가정단기 주가 영향장기 주가 잠재력유상증자 참여 소액주주 영향유상증자 불참 소액주주 영향
긍정적투자 성공, 시장 호황 지속초기 하락 후 회복 및 상승상당한 상승 가능성할인 매수로 수익 극대화 가능지분율 희석되나 주가 상승으로 이익 가능
중립적투자 보통, 시장 상황 유지초기 하락 후 안정화제한적인 상승 또는 횡보참여 시 소폭 수익 또는 손실 가능지분율 희석, 주가 변동 미미
부정적투자 실패, 시장 불황추가 하락 가능성장기적인 하락 또는 부진추가 투자로 손실 확대 가능지분율 희석, 주가 하락으로 손실 발생


그러나 유상증자에 참여하기 위해서는 추가적인 투자 자금이 필요하며, 만약 주가가 예상과 달리 하락할 경우에는 투자 손실이 발생할 수 있습니다. 특히 과거 한화그룹 계열사의 사례를 고려할 때, 소액주주들은 회사의 장기적인 성장 전략과 경영진의 신뢰성에 대해 신중하게 판단해야 합니다.

유상증자에 참여하지 않을 경우, 기존 주식의 가치가 희석되어 주당 순이익 감소 및 주가 하락의 가능성을 감수해야 합니다. 다만, 향후 회사의 투자가 성공적으로 이루어져 주가가 상승한다면, 비록 지분율은 낮아지더라도 투자 수익을 얻을 수 있습니다.

결론적으로 소액주주의 장기적인 손실 가능성은 회사의 투자 성공 여부, 방위산업의 지속적인 성장, 그리고 전반적인 시장 상황에 크게 좌우될 것입니다. 과거 한화그룹의 소액주주 관련 사례들을 고려할 때, 투자 결정에 신중을 기할 필요가 있습니다.


8. 호황 산업에서의 대규모 유상증자 사례 비교 평가

호황 산업에서 대규모 유상증자를 단행한 국내외 사례를 살펴보면, 그 결과는 기업의 투자 전략, 시장 상황, 그리고 투자자들의 평가에 따라 다양하게 나타났습니다.

국내에서는 2020년 삼성바이오로직스가 바이오 의약품 생산 시설 확대를 위해 3조원 규모의 유상증자를 결정한 사례가 있습니다 1. 당시에도 높은 성장세를 보이던 바이오 산업이었지만, 대규모 자금 조달에 대한 우려와 기대감이 공존했습니다. 결과적으로 삼성바이오로직스는 증자 자금을 성공적으로 투자하여 생산 능력을 확대하고 글로벌 시장 점유율을 높이는 데 기여했으며, 장기적으로 주가도 상승하는 모습을 보였습니다.

반면, 비슷한 시기에 대한항공이 코로나19 팬데믹으로 인한 경영난 극복 및 재무 구조 개선을 위해 3조원 규모의 유상증자를 실시한 사례는 시장의 반응이 엇갈렸습니다 1. 항공 산업의 불확실성이 지속되는 상황에서 대규모 자금 조달은 주가 하락의 요인으로 작용하기도 했습니다.

방위산업의 경우, 2024년 교보증권이 방산 산업 호황 속에서도 유상증자 계획을 발표하자 주가 희석에 대한 우려가 제기되기도 했습니다 29. 이는 호황 산업이라고 하더라도 유상증자가 항상 긍정적인 반응을 얻는 것은 아니라는 점을 시사합니다.

해외 사례로는, 독일의 방산 기업 라인메탈이 최근 몇 년간 국방비 증액 추세에 힘입어 주가가 크게 상승한 가운데, 추가적인 성장 동력 확보를 위한 투자 가능성이 거론되고 있습니다 5. 만약 라인메탈이 유상증자를 결정한다면, 시장은 회사의 구체적인 투자 계획과 성장 전략을 면밀히 분석하여 그 적절성을 평가할 것으로 예상됩니다.

이러한 사례들을 종합해 볼 때, 호황 산업에서의 유상증자는 성장 잠재력을 높이고 시장 지배력을 강화하는 긍정적인 효과를 가져올 수 있지만, 동시에 주가 희석 및 투자 실패의 위험도 안고 있습니다. 투자자들은 회사의 유상증자 목적과 투자 계획의 타당성, 그리고 과거 경영진의 track record 등을 종합적으로 고려하여 투자 여부를 결정해야 합니다.


9. 결론 및 권고 사항

본 보고서는 한화에어로스페이스의 3조 6천억원 규모 유상증자 결정에 대한 당위성, 소액주주의 투자 시 장기 손실 가능성, 그리고 과거 한화그룹의 소액주주 관련 논란들을 종합적으로 분석했습니다.

분석 결과, 한화에어로스페이스의 유상증자는 글로벌 방산 시장의 호황을 적극적으로 활용하고 미래 성장 동력을 확보하기 위한 전략적인 결정으로 판단됩니다. 회사가 제시한 투자 계획은 해외 거점 확보, 기술 개발, 생산 능력 확대 등 장기적인 성장을 위한 필수적인 요소들을 포함하고 있습니다. 금융감독원 또한 K-방산의 성장을 위한 유상증자라는 점을 고려하여 신속한 심사를 예고하고 있습니다.

그러나 과거 한화그룹 계열사의 소액주주 관련 논란 사례, 특히 한화타임월드의 상장폐지 및 재상장 과정에서 나타난 소액주주들의 불만은 이번 유상증자에 대한 우려를 야기할 수 있습니다. 투자자들은 이러한 과거 사례를 염두에 두고, 회사의 투자 계획 실행 능력과 경영진의 신뢰성에 대해 신중하게 평가해야 합니다.

유상증자가 주가에 미칠 영향은 단기적으로는 부정적일 수 있지만, 장기적으로는 회사의 성장 전략 성공 여부에 따라 달라질 수 있습니다. 소액주주가 증자에 참여할 경우, 할인된 가격에 신주를 매수할 수 있는 기회가 있지만, 투자 실패 시 손실을 볼 위험도 존재합니다.


소액주주를 위한 권고 사항:

투자 계획 심층 분석: 회사가 제시한 구체적인 투자 계획의 타당성과 실현 가능성을 면밀히 분석해야 합니다. 투자 대상 및 예상 수익률, 투자 일정 등을 꼼꼼히 확인하고, 외부 전문가의 의견도 참고하는 것이 좋습니다.

재무 상태 재확인: 유상증자 발표 이후 회사의 재무 상태 변화를 지속적으로 확인하고, 투자 결정에 필요한 추가적인 정보를 수집해야 합니다.

과거 사례 고려: 과거 한화그룹의 소액주주 관련 논란 사례를 인지하고, 이번 유상증자 결정과 관련된 잠재적인 위험 요소를 신중하게 고려해야 합니다.

개인의 투자 성향 및 위험 감수 능력 평가: 유상증자 참여 여부는 개인의 투자 목표, 투자 기간, 위험 감수 능력 등을 종합적으로 고려하여 결정해야 합니다. 단기적인 주가 변동성에 민감하거나 추가 투자 여력이 부족한 투자자라면 신중한 접근이 필요합니다.

전문가 상담: 투자 결정에 어려움을 느낀다면, 금융 전문가와 상담하여 객관적인 조언을 구하는 것을 고려해 볼 수 있습니다.

결론적으로 한화에어로스페이스의 이번 유상증자는 장기적인 성장이라는 목표를 위한 중요한 단계일 수 있지만, 소액주주들은 과거 사례와 잠재적인 위험 요소를 충분히 인지하고 신중하게 투자 결정을 내려야 할 것입니다.




참고 자료


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