2021년 12월 31일 금요일

오미크론 확산 속도 20211231

 


그림 출처 : https://ourworldindata.org/grapher/covid-cases-omicron?tab=chart&time=2021-10-04..2022-03-31&country=GBR~BEL~ITA~ESP~USA~ZAF~BWA~AUS~JPN~SWE~CHE~SGP~RUS~IND~CAN~MEX~KOR


오미크론에 대한 정보들이 누적되면서 확산속도는 빠르지만 치명도는 낮아서 covid-19가 독감이나 감기에 수렴할 것이라는 기대가 높아지고 있다.

위 그림은 아프리카, 유럽, 북미, 아시아의 일부 국가들에서 오미크론의 비중 변화를 보여준다.

거칠게 요약하자면 전체 코비드 확진자 중 오미크론 변이의 비중은 10% 수준에 도달한 이후 약 한 달, 20% 수준에 도달한 후 약 2주 후에 80% 이상으로 급증한다.

한국은 이전 변이들에서도 초기 확산이 느리고, 진단방법의 적용을 보수적으로 해와서 오미크론의 비중이 아직 1-2% 수준으로 보고되고 있다. 

그러나, 1월 중 10% 대에 도달하면 늦어도 2월까지 우세종이 될 것이고, 다른 많은 나라들과 비슷한 빠른 확산을 보이게 될 것이다.


오미크론의 확산이 판데믹의 끝을 알리는 신호가 되기를 바란다.



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추가

https://www.donga.com/news/Society/article/all/20211231/111030485/2

당국 “오미크론 위중도 낮다 확인되면 일상회복…마스크 벗는 날 올 수도”

한국에서도 오미크론은 상대적으로 경미한 증상을 보이고 있으니, 1월 후반이면 일상 회복에 대한 기대가 커질 듯.






2021년 12월 28일 화요일

수소경제, 수소차 - 바보들의 합창 20211228


https://runmoneyrun.blogspot.com/2019/01/20190117.html
수소 경제 20190117

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/09/20210910.html
한국차, 일본차 - 최악의 시나리오 20210910


한국의 수소경제는 시작부터 망할 운명이었다는 것이 확인되고 있다.

탈원전과 함께 현 정권 에너지 정책의 중요 과제였고, 이에 야합하려는 기업들의 합작품이었지만, 정권 말기에 깔끔하게 털고 가려는 모양이다.


https://www.chosun.com/economy/auto/2021/12/28/V6U6543E35ESDOGKTDYIL7J7IA/

요약하면 현대 수소차의 핵심기술도 시장성도 미비하고, 연료전지 생산단가 감축은 난망한 상태인데다 수소인프라 관련 산업, 기업의 기술 수준도 순도 높은 수소를 친환경적으로 값싸게 얻는 것은 불가능하다는 것이다..


왜 이렇게 되었을까?

19년 기준으로는 수소를 비싼 태양광, 풍력 발전으로 생산한 전기로 만드는 것은 경제성이 부족했고, 경제성이 있는 천연가스, 석탄에서 개질한 수소를 쓰는 것은 환경에 기여하는 바가 없거나 오염을 가중시키는 짓이었다.

에너지 위기가 닥친 21년 말 기준으로는 수소를 천연가스에서 생산하는 것은 비용문제로 고려의 대상이 되기 어렵고, 석탄의 오염문제는 해결되기 어려운 문제이다. 한국을 제외한 많은 나라의 도매 전기 요금은 최근 저점대비 10배에서 20배까지 상승했고, 싼 가스를 구할 가능성은 한동안 높지 않을 것이다. 

셰일 덕분에 싸진 가스를 이용해 싸게 생산할 수도 있던 수소가 사라지고 나니 더러운 수소, 비싼 수소 말고는 쓸 수소가 없다. 저렴한 원전 발생 전기를 이용한 친환경 수소는 한국 포함 여러나라에서 정치적으로 고려의 대상이 아닌 것으로 보인다.

전기차와 관련 인프라의 빠른 시장 침투는 전통 완성차 업체들에게는 빠른 대응이 필요한 상황이었다. 현대기아차에게는 세계 최강, 고임금의 노조가 수십년간 발목을 잡고 있다. 최근 내연기관 개발을 포기한다는 보도가 있었고, 수소차 개발을 일부라도 포기한다는 보도가 사실이라면 물귀신의 일부는 떨어내고 있는 중이라고 볼 수 있다.


https://news.naver.com/main/read.naver?mode=LSD&mid=sec&sid1=103&oid=023&aid=0003662474

수소 승용차는 돈벌기 어려워도 수소 트럭은 가능성이 있다는 사람들이 있었지만, 그것도 수소인프라의 뒷받침이 없다면 실현되기 어려울 것이다.



https://www.pennmike.com/news/articleView.html?idxno=16692

"수소전기차 운행은 힘들게 생산, 수송, 저장한 값비싼 수소연료를 낮은 효율과 재미없는 차에 낭비하는 꼴"

"현대차는 이런 근원적인 난제를 선두에서 풀어야 하기에 수소전기차에 대한 대규모 투자는 밸류에이션 상승보다 장기적으로 동시에 부담이 될 것으로 본다"


2019년 초 정부와 일부 기업이 수소경제 나팔을 불고 있던 시기 초를 쎄게 치는 보고서가 있었다.



현대차의 수소전기차가 전기차 대비 에너지 효율, 주행 성능 등에서 뒤져있고, 여기에 수소전기차의 태생적인 한계로 인해 향후에도 넘어서기 어렵다는 뼈때리는 내용을 담고 있다.

보고서를 낸 한화의 류연화 연구원은 장렬하게 산화했지만,  그가 혜안과 용기를 가진 매우 보기 드문 분석가였다는 점은 기록으로 남을 것이다.


향후 수소차 수소경제의 철수가 어떻게 진행되더라도 한국 에너지 산업이나 자동차 산업에는 다행스러운 일이다.



요약

바보들의 합창이 끝나가고 있다.




2021년 12월 27일 월요일

korea stock market 20211227

 

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/01/scenario-korea-market-cap-vs-m2.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/01/us-m2-mzm-stock-market-20210130.html


m2와 주식 시장의 시총을 비교하면 지난 1년 간 한국은 유동성의 한계에 갇혀있었지만, 미국은 가볍게 뛰어넘었다고 할 수 있다.



인플레이션이 강력했던 80년대 이전까지 연장해서 보기위해 로그를 취했다.

장기 추세를 보면 m2나 주식시장이나 한계같은 것은 없고 고유의 일정한 속도로 확장되고 있을 뿐이라고 해석할 수 있다.

주식시장은 it버블 이후의 10여년 이상의 박스권을 과속 조정 중의 노이즈로 볼 수 있다. 그러면 1970년 이래 직선적(로그축이니 지수함수적)으로 확장하고 있다.

m2 또한 최근과 70년대의 과속 기간까지 포함해서 봐도 장기 추세는 직선적(로그축이니 지수함수적) 확장 중이라고 할 수 있다.

만약 조만간 유동성의 한계에 부딪히더라도 그 때가 되어봐야 판단가능할 것이다.

한국의 유동성은 수출, 수입이 지속적으로 증가하고 무역수지가 축소되지 않는 조건에서는 외환보유액을 경유해서 미국의 유동성 증감의 영향을 직접적으로 받을 것이다. 




판데믹 이후 외환보유액은 급증했고, 이것은 무역수지 흑자의 감소에도 불구하고 서비스수지 적자의 감소가 나타났기 때문이다.

향후 이동제한이 완화되고 서비스수지 적자가 증가할 때,  상품수지 흑자로 덮을 수 있을지는 두고 볼 일이다.



그러나 급격한 외환보유액 감소가 나타나지 않으면 대만이나 중국대비 10%가량 상대적으로 저평가된 원화 가치가 급락하는 상황은 발생하기 쉽지 않을 것이다.



12월 수출, 수입이 사상 최고치를 갱신하고, 무역수지가 적자 전환하는 상황을 가정하고 그린 12개월 합산(ttm) 수출, 수입, 무역수지이다.

미국에서는 18년 이후 진행된 경기 둔화가 판데믹과 함께 초단기 침체로 이어졌고, 한국에서도 수출입과 무역수지에 그대로 흔적이 나타난다.

그런데 최근의 가파른 무역 증가세가 유지될 지에 대한 대답은 미국, 중국 지표들을 열심히 들여다 봐도 얻기 어렵다.

다만 판데믹이 몇 개월 내에 진정되고, 중국의 부양책이 유지된다면 한국의 수출 상황에는 큰 변화가 나타나기 어렵다고 할 수 있다.

수입의 급증이 주로 원자재 물가상승과 관련되어 있기 때문에 가격 전가력에 대한 우려가 한국경제로도, 산업별/기업별로도 문제가 될 수 있지만 it, 자동차, 화학, 조선, 철강 등 수출 주력산업의 상대적인 경쟁력이 감소했다고 볼 이유가 없다. 오히려 엔터, 게임, 바이오 등 신뢰하기 힘들었던 분야의 경쟁력이 과거 대비 일취월장하고 있다는 증거들이 늘어나고 있다.


2022년은 자산, 상품, 서비스 등 모든 분야의 인플레이션 부담에도 불구하고 한국 시장에는 기회가 있지 않을까 하는 희망이  있다.

내년에도 변함없이 희망이 전략이다.





2021년 12월 26일 일요일

국정 지지율 20211226

 



https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/03/20210329.html


한국 갤럽의 자료를 바탕으로 직선제 이후 정권 교체가 일어나기 위한 국정지지율 차이는 -60%였다.

현재 문재인 대통령에 대한 21년 4분기 긍정률 37%, 부정률 56%, 차이 -19%로 역대 대통령의 말기 지지율 중 압도적인 상위권이다.

이변이 없는 한 정권이 바뀌지 않을 것이고, 정책 기조도 큰 틀에서 변함없을 것으로 본다.

다만 여권 후보는 주변의 머리를 빌리기보다 스스로 판단하는 정치인일 수 있고, 그런 점에서는 이전의 두 대통령보다 여론과 환경의 변화를 빨리 정책에 반영할 수 있을 것이다. 


요약 

10년 만에 계산가능한 정치인의 시대가 올 것으로 보인다.



2021년 12월 10일 금요일

100 years of US real rates 20211210

 


(그림 클릭하면 커짐)


실질금리 = 명목금리 - 물가 (or 기대인플레)


미국채 10년물에서 cpi를 뺀 실질 금리가 오일 쇼크 시절보다 낮은 -5.249%를 기록하고 있다.

비슷한 수준의 값은 1951년에 나타난다.


물가를 예측하는 것도 어렵고, 시장 금리를 예측하는 것도 어렵다.

그러나 실질금리가 지금보다 더 낮게 내려가더라도 3년 내에 0% 이상에 도달하는 것이 과거 100년 동안 미국에서 변함없이 나타났던 현상이다.

다시 말하면 3년 내에 10년물 금리가 물가보다 높은 시기가 나타난다는 것이다.

빠르면 6개월에서 1년 이내에 가능한 일이다.



추가



실질기준금리 = 기준금리 - cpi 

실질기준금리도 기록 내에 최저.  금융위기 이후 장기간 낮은 금리가 양적완화와 더불어 물가에 기여했을 듯. 

인플레이션의 종식은 81년 이후 20년간 기준금리가 물가보다 높은 시기를 유지하면서 가능.



2021년 12월 5일 일요일

smp, lng 20211204

 

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/10/lng-smp-20211015.html

jkm lng 가격이 10월에 기록했던 56달러의 기록적인 수준보다 낮은 35달러 전후에서 안정적으로 유지되고 있다.




12월 smp는 148원 전후이다.

lng 연료비 단가는 최근 몇 년 동안 아시아 lng 가격(fred)에 약 4개월 정도 후행하고 있고, smp를 결정하고 있다.

http://epsis.kpx.or.kr/epsisnew/selectEkmaFucUpfChart.do?menuId=040100


1분기에 smp가 250원을 넘게 되면 20년의 50원 대비 5배 이상 상승하는 것이다.

유럽의 많은 나라에서 전력도매요금이 5-10배 상승한 것과 비교할 만한 수준이다. 유럽에서는 상당부분 소매요금에 전가한 것으로 보이지만, 대선을 앞둔 한국에서 그럴 가능성은 높지 않다.

증권사들은 21년 4분기 한전의 영업적자가 3-4 조로 급증할 것으로 본다. 만약 22년 1분기 평균 smp가 130원에서 250원으로 증가하면 전력 구매비용은 천문학적으로 증가할 것이다. 만약 가스 가격이 1분기에 예년 수준으로 회귀하지 않으면 최악의 경우 한 해 십 수 조의 적자가 발생할 수 있다.

차기 정권에서도 탄소배출 감축은 속도의 차이는 있을 지언정 지속 추진될 것이고, 높은 비용을 감당하기 위해서 한전의 적자를 메꾸어야 한다. 대선 후 전기요금을 인상하거나, 세금을 투입하거나, 한전의 자산을 수십조 팔아치우거나 자산재평가를 하는 등을 생각해 볼 수  있다.

정부가 무슨 방법을 써서 피하려고 해도 smp상승은 직접, 간접적으로 물가 상승에 기여하게 되고, 늦어도 22년 2분기에는 영향이 나타날 것이다.


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추가 20211228

https://www.chosun.com/economy/industry-company/2021/12/27/MG5K7NLUBRBWVC7HTI53IIBGOM/

https://www.hankyung.com/economy/article/2021122772081

대선 후로 미룬 전기요금, 가스요금 인상폭이 원가 상승폭의 몇분의 일 수준. 

한전 적자 폭은 몇 조 감소할 듯하나 여전히 십조 넘을 수도.

가스공사는 미수금을 장기간에 걸쳐 회수할 수 있으니 덜 불리.





2021년 11월 27일 토요일

백신의 뛰어난 효과 20211127

 

한국에서도 확진자, 사망자가 늘어나고 있다.

현 시점에서 적절한 방역방침에 대해 말이 많은 것은 그럴 수 있다고 본다.

그러나 백신의 효과에 대해서 의심하는 것은 심각한 문제이다.

특히 고령자에서 백신이 사망률을 낮춰주는 것은 명백한 사실이고, 많은 나라에서 증명된 것이다.




그림 출처: https://ourworldindata.org/covid-deaths-by-vaccination


많은 기사들에서 확진자, 사망자 중에 접종완료자의 비율이 얼마나 높은지 언급하지만(돌파감염이 어쩌구...), 이것보다 중요한 것은 접종한 집단에서 사망률이 얼마나 낮아지는가이다. 돌파감염자나 돌파감염후 사망자에 관심을 돌리면 백신이 얼마나 많은 사람들을 살리고 있는지 보지 못 할 수 있다.

위 그림은 미국의 covid-19 사망률이다. 접종/비접종 확진자 중 사망한 비율(치명률)이 아니라, 전체 접종완료자(57.9%), 비접종자 집단에서 얼마나 사망했는지의 비율(사망률)을 주간 단위로 보여주고 있는 것이다.

요약하면 미국에서 접종완료자의 사망률은 백신 종류와 상관없이 비접종자의 1/10 이하이다. 백신의 효과를 의심하기에는 차이가 너무 크고, 한 달 전까지의 최신 자료라서 기존의 변이를 대개 포함하는 것으로 봐야 한다.

만약 미국 인구의 57.9%가 아니라 100%가 접종완료를 했다면 covid-19 사망자의 숫자는 1/4에서 1/5로 감소했을 것이다.

위의 백신들은 델타변이 등장 전 개발된 것이지만, 델타변이에도 뛰어난 효과를 보여 준 것이라서 새로운 변이가 나오더라도 효과가 갑자기 낮아지거나 사라질 것으로 예상하기 어렵다.


영국, 칠레 등 다른 나라에서는 미국에서보다 차이가 적지만 예방접종의 이득은 여전히 명백하다.

백신 패스의 도입, 청소년 이하 연령대의 접종 득실 등에 대해서는 사회적 합의가 필요할 수도 있다. 그러나 covid-19 백신(특히 모더나, 화이자)의 사망률 감소 효과는 의심할 필요없이 매우 크고, 특히 고령층에서는 명백하다.

발표된 치료제의 효과는 아직까지 대규모로 검증된 바 없지만, 백신의 효과는 수 십 억명의 자료가 증명하고 있으니 추가접종까지 완료하는 것이 개인과 사회 전체에 이득이다.

 

요약

백신의 사망률 감소효과가 매우 크기때문에 돌파감염과 상관없이 새로운 변이와 상관없이 예방접종은 꼭 필요하다.



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추가

http://www.gukjenews.com/news/articleView.html?idxno=2357435

경기도 요양병원 집단감염 5건의 치명률(=사망자/확진자)

접종완료: 75명 중 8명 사망 (10.7%)

미접종: 24명 중 10명 사망 (41.7%)

부분완료: 10명 중 3명 사망 (30.0%)

미접종자의 치명률이 4배 높다. 

전체 입원자에 대한 통계가 공개되었으면 사망률을 알 수 있었을 것이다. 집단감염 케이스에서 접종자 포함 절대 다수가 감염된 것으로 보면 사망률도 비슷하게 차이가 났을 것이다.

한국 성인의 접종완료율이 90%가 넘기때문에 백신은 사망자를 1/4 이하로 낮추고 있다고 볼 수 있다. 부스터는 꼭 필요하다.






2021년 11월 14일 일요일

us interest rate 20211114 - 3배속 경제

 


미국의 기준금리와 국채 금리를 로그축으로 표시한 것이다.

이전 싸이클에서 기준금리의 인상은 15년 말에 최초로 진행되었다.

금리 인상이 나타나기 2년전부터  만기 1년물 이하의 금리는 낮게 유지되었고, 2년물 이상의 금리는 시장상황에 따라 상승을 지속했다.


https://runmoneyrun.blogspot.com/2014/06/a-bizarre-spread-from-us-treasury.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2014/09/a-bizarre-spread-2.html


1년물과 2년물간의 괴리가 지속적으로 벌어지는 이유는 당시에도 몰랐고, 지금도 모른다.

그러나 최근에도 2년물 금리의 상승에도 불구하고 1년물 이하의 금리상승은 제한적인 것을 보면 당시에도 지금도 변하지 않은 요인들이 작용하고 있을 것으로 본다.

역사가 반복된다면  기준금리인상을 시장이 반영하는 시기에 1년물과 2년물 금리차 축소가 시작되어 추세적으로 유지될 것이다.





2-3년물의 금리가 1년물, 10년물보다 빠르게 상승하면서 일드 커브가 볼록해지는 현상도 동일하게 나타나고 있다. 스티프닝과는 조금 다른 느낌이다.

장기로는 시장이 경기상승에 베팅하기 어렵고, 단기로는 연준이 기준금리를 붙들고 있는 상황에서 나타나는 현상같기도 하다.

지금이 이전 싸이클에서 2014년, 2015년의 금리 상황과 비슷하다면 경기싸이클이 3배속으로 진행하고 있는 것으로 볼 수 있다.



요약

미국 금리에서 7년 전의 느낌이 든다.


2021년 11월 13일 토요일

경기싸이클 단축 shortened economic cycle 20211113

 

물가 상승이 항상 경기 확장을 끝내는가?

상황에 따라 다르다.


이번에는 어떨 것인가?

가능성이 높아지고 있다.


수요 측면에서 물가상승을 막으려면 연준이 금리와 유동성을 직접 조절할 수 있다.

공급 측면에서 물가상승을 막으려면 미국정부가 중동, 러시아, 남미, 호주 등 원자재 수출국과 중국, 대만, 한국, 일본, 독일 등 중간재와 소비재 수출국을 조일(질) 수 있다.

그런데 이번에는 두 가지 제한이 있다.

판데믹의 악영향을 백신과 치료제를 개발한 미국이 제한할 수 있지만, 한계도 명확하다.

미국의 일자리 상황이 초현실적으로 좋고, 임금상승이 지속되고 있고, 비가역적일 가능성이 높다. 




80년대 이후 싸이클 후반에 실업률은 내려가고, 임금은 상승한다.
그래서 가까이 접근하거나, 교차한다.

판데믹 초기 나타난 짧은 침체기에는 이전처럼 평균임금상승률의 하락이 나타나지 않았다.
오히려 여러가지 이유로 빠르게 상승했고, '일시적' 상승을 전망했던 이들의 기대와는 다른 경로를 가고 있다.







파란선은 (실업률-임금상승률)을 표시한 것이다. 경기후반에서 침체기 직전에 낮아져서 종종 역전된다.

빨간선은 장단기 금리차이고 잘 알려진 것처럼 장단기 금리차의 역전은 경기 침체의 선행 신호이다. 금융위기 이전에, 판데믹으로 인한 침체 이전에 다수의 전문가들이 이번에는 아니라고 주장했지만, 당연히 틀렸다. 장단기 금리차가 옳다.


오랫동안 검증된 장단기 금리차의 추세와 (실업률-임금상승률)의 추세가 장기간 동행한다. 최근 나타나고 있는 괴리는 주로 기준금리와 단기금리의 상승이 나타나지 않고 있기 때문이다. 만약 물가 상승률에 대한 우려가 실업률이나 기타 연준의 기준금리 결정에 미치는 요인보다 중요하게 된다면 단기금리가 상승하면서 장단기 금리차는 역전될 수 있다.


https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/11/cpi-average-hourly-earnings-federal.html


임금상승률은 장기적으로 물가상승률과 동행한다고 볼 수 있다. 회색선으로 잘 안보이게 표시한 (실업률-물가상승률)은 장기적으로 변동성이 크지만 파란선과 추세가 같다. 만약 물가상승이 통제되지 않으면 침체가 나타날 것이고, 그런 경우 스태그플레이션이라는 명칭을 붙일 수 있다. 


80년대 이후 미국에서 스태그플레이션이 나타나지 않았고, 금융위기 이후에는 계속 디플레이션에 대한 걱정들만 해왔기 때문에 연준이 방심한다고 해도 이상한 것이 아니다. 


더구나 판데믹 이후 서비스 산업의 회복이 충분치 않았고, 많은 상품에 대한 공급망이 정상화되지 않아서 재고가 낮은 상태이고, 친환경 산업, 반도체산업 등에 대한  전략적 투자가 유지될 필요가 있고, 전통산업의 리쇼어링도 여전히 미국에 필요한 상황이기 때문에 과격한 긴축이 가져올 투자 축소도 우려되기 때문에 물가만을 고려한 선제적인 긴축을 기대하기 어려울 수 있다.


넘치는 유동성, 높은 임금, 높은 에너지 가격, 판데믹 이전 추세를 회복한 소비 등에 기반한 현재 수준의 물가상승은 직접적으로 소비, 투자의 위축으로 이어질 수 있다. 반대로 물가상승을 막기위해 빠른 긴축을 하다가 예상치 못한 판데믹 확산, 에너지 대란 등이 이어져도 위험할 수 있다.


이번 싸이클이 80년대 이후의 평균 10년에 달하는 긴 주기를 보이는 것이 아니라, 그 이전 시기에 나타났던 4-5년 이하의 짧은 싸이클이 될 가능성이 높다고 본다. 더블 딥이나 스태그플레이션 가능성은 몇 개월 정도 후에 판단해도 늦지 않을 것이다.




요약

예전에는 물가 안정이 중앙은행의 첫번째 임무였다고 한다.

지금은?




2021년 11월 12일 금요일

cpi, average hourly earnings, federal funds rate 20211112

 

역사적인 수준의 cpi가 보고되었다.

그 이전에 역사적인 수준의 시간당 평균임금 상승률을 기록하고 있었다.

과거 역사적인 수준의 물가와 임금 상승률이 동시에 기록되던 시기에 연준의 기준금리는 5%에서 20% 사이였다.

90년대 이후 고용과 임금과 물가와의 관계(필립스커브...)가 변해서 물가는 고용과 경기와 관계없이 항구적으로 낮게 유지된다고 믿는 사람들이 늘었고, 이에 대한 설명은 매우 다양하다.

(고령화, 높은 저축률, 항구적으로 낮아진 통화유통속도, 생산성 향상, 유통혁신(월마트효과), 온라인상거래(아마존효과), 국제분업을 통한 개도국으로부터의 저물가 수입, 노련해진 중앙은행... )

그런데 지난 30년 간의 경험에도 불구하고 물가의 상승이 일시적인 것이 아니라면?

0%대의 낮은 기준 금리와 이제 축소되기 시작하는 양적완화는 인플레이션을 더 오래 지속되도록 만들거나, 아예 통제할 수 없게 만들지 모른다.






6.2%의 cpi는 과거 침체기에만 나타나는 높은 수준이다.
cpi와 임금상승률이 지금처럼 높은 것은 80년대 이전에만 나타났던 현상이다.
동시에 낮은 수준에서 6% 이상으로 빠르게 높아지는 상황은 60년대에 마지막으로 나타나지만, 50년대 이전 경기 진폭이 크던 시기에는 자주 관찰된 현상이다.






60-70년대의 연준은 경기 후반 높아지는 물가를 잡기위해 기준금리를 cpi보다 높게 올리기를 반복했지만 반복되는 물가상승과 침체를 잡지 못했다.

현재의 상황이 과거와 많이 다를 수는 있지만, 낮은 기준금리가 인플레이션을 강화시킬 수 있다. 전문가들이 고대하는 것처럼 물가가 내년 상반기를 지나면서 안정된다고 해도, 60-70년대의 위태위태한 상황에서 벗어났는지 확신하기 어려울 것이다.

60-70년대에 원유를 대체할 에너지원으로 원자력발전이 개발되었고, 북해유전 등을 포함한 새로운 유전들이 개발되었다. 최근에 벌어지고 있는 중국, 유럽의 에너지 부족 사태가 탈탄소정책, g2의 대립, 판데믹, 기후이상 등 여러요소가 복합적으로 관여하고 있다면 해결방법도 빠르고 쉽게 나타나지 않을 수 있다. 

한국 밖에서 무슨 일이 벌어져도 내년 3월 대선이 끝나기 전까지 한국정부는 다양한 방법으로 소비자 물가를 낮은 수준으로 통제할 수 있을 것이다. 그럼에도 불구하고 요소수 사태처럼 전혀 통제할 수 없는 품목들이 나타날 수 있고, 가격이 문제가 아니라 공급자체가 불가능할 수 있다.

요소수는 10배 가격에도 구할 수 있다면 거래가 되고 경유차를 운행할 수 있다. 그러나 경유값이 열 배가 오른다면 경유차를 굴릴 방법이 없을 것이다.  석탄, 천연가스가 몇 배로 급등해도 어찌어찌 살아갈 수 있지만, 유가까지 몇 배로 급등한다면 상상하기 어려운 사태가 발생할 것이다.

유가는 여러 원자재들 중 가장 덜 오른 품목에 속한다. 08년의 140불은 고사하고 14년의 100불에도 못 미친다. 반면 많은 원자재들은 과거의 고점을 월등히 뛰어넘는 수준으로 상승했다. 유가가 오르지 않을 것을 확신할 수 있을 때까지 물가 상승이 얼마나, 언제까지 지속될지 예단하지 말아야 한다.




요약

기름값만 덜 올랐다.





2021년 11월 4일 목요일

kakao vs naver 20211104

 



3분기 카카오의 매출이 naver의 매출을 간발의 차이로 역전했다.
5년 이상 카카오의 매출이 빠르게 성장하면서 나타난 결과이다.

위의 매출성장률은 전년동월비가 아니고 2년 동안의 연평균 성장률이다.
3분기 카카오의 성장률은 49%로 네이버, 구글, amzn, fb이 보인 25-8% 성장률의 두 배에 육박한다.
각종 규제 속에서 성장속도를 유지할지 알 수 없으나 감속을 고려해도 성장 여력이 남아있다고 본다.

카카오의 이익률은 아직 낮은 편이고 당분간 높아질 가능성이 보이지 않는다. 반면 naver는 장기간에 걸쳐 많이 낮아졌어도 20%대로 2배 이상을 유지하고 있다.
구글의 이익률은 30%를 넘어서서, 낮아진 fb의 이익률과 차이가 많이 좁혀졌지만, meta로 바뀐 fb의 새로운 성장 전략이 긍정적인 결과를 가져오기까지 더 좁혀지거나 역전될 수 있다고 본다. 






카카오의 3분기 매출 급증에 게임의 기여가 크지만 이를 제외하고도 톡비즈, 플랫폼 기타, 스토리의 성장률이 높고 해마다 4분기에 계단식 매출 성장이 나타났던 것을 고려하면, 21년 4분기에  3분기대비 역성장이 나타나지 않을 수 있다. 

카카오게임즈, 카카오뱅크, 카카오페이까지 상장되면서 상장 자회사의 시총이 무시하기 어려운 수준이라 한국주식시장의 고질병인 지주회사 할인를 고려하지 않을 수 없다.

카카오가 카톡 플랫폼을 기반으로 자회사를 제조해서 상장하는 사업모델을 가진 것으로 보고 향후 상장이 예상되는 자회사/관계사(픽코마, 모빌리티, 엔터, 두나무 등)의 시총도 현재의 자회사와 비교할 만하다고 본다면 적정 할인율에 대한 판단이 쉽지는 않다. 

naver는 카카오 대비 상대적으로 평범한 성장률을 보이지만, 높은 성장률을 보이는 자회사(메타버스, 웹툰, z홀딩스 등)에 대한 가치, 지주사 할인이 필요없는 단순한 상장 형태, 상대적으로 정치적 개입의 여지가 적은 사업 구조 등을 고려하면 현저히 저평가된 것처럼 보이기도 한다.

한국 주식 시장 전체의 밸류에이션이 다른 선진국들보다 낮다는 평가가 있지만 이와 별개로 한국 시장 내에서 개별 기업의 밸류에이션이 전통적인 척도로 보면 천지 차이로 벌어져 있다. 많은 업종들에 대한 피크아웃에 대한 우려가 깔려있는 반면 일부 업종에서는 폭발적인 성장에 대한 기대가 나타나고 있다.

당장 몇 개월 후에 판데믹이 어떻게 진행할지 예측할 방법이 없으니  단기적인 예측이 틀릴 수 있지만, 5년 10년 후 이 기업이 새로운 기업으로 대치될 것인가를 생각해 볼 수는 있고, 위의 기업들은 아마도 그러지는 않을 것으로 본다.







2021년 10월 29일 금요일

peak out or not - micron guidance vs hynix consensus

 

삼성전자, 하이닉스의 실적발표가 끝났고, 미래에 대한 많은 전망이 쏟아져 나오고 있다. 두 개의 메모리 반도체 업체는 한국 수출에서 차지하는 비중이 클 뿐 아니라, 투자, 소득 등의 경로를 통해 한국 경제를 직접적으로 좌지우지한다.


micron의 실적은 한국 업체들보다 한달 먼저 발표되고, 명확하게 실적에 대한 가이던스를 제공하기 때문에 한국 반도체산업, 수출, 경제 전망에 중요한 힌트가 된다. 그런데 이번 어닝시즌에는 특기할 만한 일이 발생했다.





보통 마이크론의 가이던스 이후 한국 업체들의 실적 전망에 대한 조정이 발생하고 실제 실적이 확인되고 나면 시장의 컨센서스는 폭에는 차이가 있어도 방향은 일치하게 된다.  

위 그림에 표시한 삼전의 메모리 부문에 대한 전망치는 11개 증권사 보고서에서 직접 따와서 구한 것이고, 하이닉스는 공개된 컨센서스이다. 몇 개 전망치를 직접 확인해 봐도 큰 차이가 없다.

삼전 메모리 매출은 4분기에 일부 증권사를 제외하면 3분기보다 매출이 감소하는 것으로 보고 있다. 그러나 하이닉스에 대해서는 매출이 오히려 증가하는 것으로 나타난다.


세 업체의 실적 방향이 항상 같은 것은 아니지만 매우 드믈어서 몇 분기 정도에 불과하다. 두드러지는 두 번의 경우(13년, 18년)에도 마이크론의 실적이 더 좋았었다.

21년 4분기에 실제로 한국업체의 실적이 마이크론에 비해서 우월하게 나온다면, 지난 5-6년간 마이크론이 인수합병, capex, 연구개발의 성과를 바탕으로 삼전, 하이닉스와의 기술, 설비 격차를 좁히고 일부 공정에서는 오히려 선도하면서 영업이익률에서 차이가 사라진 것과는 완전히 배치되는 결과이다.


경제의 많은 분야에서 나타나고 있는 피크아웃에 대한 우려와 기대가 이 분야에서는 어떤 모습일지, 시장의 어긋난 기대처럼 업체간 차별화가 나타날 지 관심을 둘 필요가 있다.





2021년 10월 15일 금요일

lng가 smp를 어디까지 올릴 수 있을까? 20211015

 

한국 전력시장에서 원자력과 유연탄이 기저발전을 담당하고 lng나 기타 연료가 첨두발전을 담당한다.

연료원별 비중으로 보면 원자력, 유연탄, lng가 대부분을 차지하고 나머지의 비중은 적다. 

계통한계가격smp는 대개 lng가 결정하고 전력공급이 부족한 특별한 시기에 다른 연료들이 smp를 결정한다.

최근 2020년 하반기에 저점을 기록한 lng의 가격상승이 이어져서 아시아 lng가격이 작년 저점의 10배 이상으로 상승했고, 주로 유럽, 영국의 에너지 대란, 전력대란과 관련이 있다. 주로 그린에너지로의 전환에 따른 시행착오와 투자순위 변화, 러시아 가스관을 둘러싼 지정학적 알력 등이 문제라고들 한다.

중국의 에너지 대란은 당국이 환경파괴적인 석탄발전의 비중을 올림픽까지 최소화하고 미중 무역, 외교 갈등에서 친미적인 태도를 명확히한 호주의 에너지 수출에 타격을 주려는 시도에서 비롯되었다고 한다. 

대부분 공급 측의 문제를 언급하고, 늦어도 내년 상반기 내에 러시아 중동 미국 등에서 가스 생산과 공급이 정상화되면 에너지 대란이 해소될 것으로 기대하는 모양이다.

그러나 많은 경우 일시적인 공급의 문제는 몇 개월 이상 지속되기 어려운데 비해 최근의 lng가격 급등은 이미 1년이 넘어가고 있고, 급등-조정-급등의 과정을 거치면서 변동이 확대되었다.

일시적이라도 과도한 상승이 발생하거나, 장기간 높은 가격을 유지하는 경우 한국에서도 전력난(혹은 전기요금대란)이 발생할 수 있다고 본다. 전기요금이 원가의 큰 부분을 차지하는 굴뚝산업의 경우 가격전가에 실패하면 부정적인 영향을 받을 수 있다.





연료원별 전력거래량.
원자력, 유연탄, lng가 대부분.

전력거래금액으로 보면 신재생 비중이 조금 보이는 정도.




데이타: epsis

원자력, 유연탄, lng 중 연료비 단가가 높은 lng가 smp를 대부분 결정.
12년처럼 전력 부족이 심각해지면 더 높은 단가의 발전원이 smp에 관여.






아시아, 유럽의 lng 가격은 중동, 러시아의 영향을 크게 받음.
미국의 셰일 개발 이후 약 3-5배의 가격차이가 십수년째 유지.

1월의 일시적 급등 이후 깊은 조정.
다시 상승하기 시작해서 최근 jkm (japan/korea marker) 기준으로 11월물 56달러에 도달.
그래프의 화살표 끝에 해당하는 가격으로, 저점대비 20배 이상 상승.

일시적인 상승(spike)으로 그친다면 2008년과 비슷하지만, 2011년-2014년처럼 높은 가격을 유지하는 plateau가 나타날 가능성 배제 불가.






현재 smp는 110원 전후.
smp는 원유, lng의 연료가격 상승을 5-6개월 정도 후행해서 반영.
현재의 lng 시장가격을 smp와 함께 표시해보면 최근의 lng상승이 아직 smp에 본격적으로 반영되지 않았음.
56불의 11월 lng가격을 표시하면 위와 같고, smp로 560원 정도.
유명했던 미국 목재가격이나 서울 아파트 가격 상승은 새발의 피.

만약 높은 lng가격이 오래 유지된다면 내년 2분기 이후부터 전기요금의 수직 상승을 피할 수 없음.
장기계약 가격이 시장보다 낮다고 해도 상승폭을 예단하기 어려운 수준. 
한전이 적자로 막는 것에도 한계가 있을 듯.





요약

전기요금이 몇 배가 되더라도 놀라지 말자.




2021년 10월 14일 목요일

100 year chart - cpi vs average hourly earnings 20211014




80년대 이후 장기간에 걸쳐 물가와 임금상승률이 낮게 유지되었고, 그것을 당연하게 받아들인다.

fred에서 1965년 이후 평균 시간당 임금을 제공하지만, 약간 성격이 다른 평균 시간당 임금을 이용해서 1921년까지 연장하고 물가와 비교했다.

100년 동안의 기록을 보면 현재의 임금과 물가 상승률 5%를 넘어섰을 때 벌어질 상황과 비교할 만한 시점은 60년대 후반에 나타난다.

만약 폭증한 유동성이 장기간의 경기확장과 동반되고 임금과 집값과 원자재값을 급격히 올리는 상황이 1960년대 이후 미국에 나타났던 것이라면 금융위기 이후 현재의 상황과 비슷할 수 있다.

물가상승이 일시적이지 않을 수 있다는 생각을 이제는 상당수의 사람들이 하고 있다.
막으려면 빠른 긴축, 선제적인 금리 인상이 필요하겠지만, 정부의 역할이 무한정 돈을 찍는 것이라고 믿는 정치가, 경제학자들이 넘쳐나는 시대에 그런 책임을 질 사람은 없을 것이다.


장기간에 걸친 물가 상승을 피할 수 없다고 보면?

60년대말부터-80년대초까지 약 15년에 걸쳐 나타난 보기 드믄 상황을 잊지 말아야 한다.





채권과 주식의 실질 수익률이 장기간에 걸쳐 동시에 마이너스였다.







실질 주택 가격도 50년대 중반부터 90년대 중반까지 40년동안 제자리였고 큰 변동성만 존재했을 뿐이다.

이런 시기에 투자(주식, 채권, 부동산)로 자산을 늘리는 것은 쉽지 않은 일이다.



지금 나타나고 있는 높은 물가와 높은 임금은 40년 동안 나타났던 현상과는 다르다.
판데믹으로 인해 발생한 특수한 상황이라서 빠르게 19년 이전의 익숙한 상황으로 돌아갈 것이라고 본다면, 위 그림의 1919년부터 1921년까지의 시기를 참고할 수 있다.
포효하는 20년대가 시작하기 직전에 보이는 굵고 강력한 deflation은 대공황보다 깊다.

위 그림에서 얻을 교훈은 사람마다 다르겠지만, 현재의 물가 상승이 어떤 결과로 이어질지 예단하지 말고 상상할 수 있는 모든 가능성을 생각해 볼 필요가 있다고 본다. 당시에 금이나 기름 등의 대체 자산이 했을 역할을 암호화폐나 기타 특이한 자산들이 할 수 있을지도 생각해 볼 필요가 있다.






요약

미국 물가가 안정되지 않는다면 나타날 일들을 생각해 보자.










2021년 10월 3일 일요일

리오프닝 가시화 20211003




자료: ourworldindata.org

몇 개 국가들의coivd -19 누적 확진자, 접종 완료자와 둘의 합계를 표시한 것이다. (10월 1일 기준)

합계는 면역을 획득한 비율이라고 할 수 있다.

면역 획득 집단에서도 돌파감염이 나타나고 있지만, 중증환자, 사망자의 발생이 현저히 낮아진다면 마스크없이, 인원제한없이, 시간제한없이 사람을 만나고 모이는 일이 가능해질 것이다.

여기에 경구 치료제가 치명률, 사망률을 더 낮추는 것이 확인되면 리오프닝은 더욱 빨라질 수 있다.


선도적으로 리오프닝을 감행한 영국, 싱가포르, 일본 등의 국가들은 대략 국민의 70% 이상이 면역을 획득하는 시점에 그런 시도를 하고 있다.

리오프닝 이후 싱가포르에서 확진자가 급증하고 있지만 피할 수 없는 일이고, 감당해야 하는 일이다. 미국, 영국에서도 비슷한 상황이 이미 진행되고 있었다. 리오프닝을 시작했다는 일본에서도 조만간 확진자의 급증이 나타날 수 있다.

한국도 11월 중 70%에 도달할 것으로 보이고, 리오프닝이 시작될 것이다. 확진자의 급증이 의료 과부하로 이어지지 않게 하기 위해 격리와 입원 치료의 기준은 상향될 것이고, 접종완료자는 중증 이상의 돌파감염이 아니면 실생활에서 판데믹의 영향을 크게 받지 않게 될 것이다.





한국의 접종 완료자 비율은 두 달 간 급격히 상승해서 유럽 평균과 비슷.
11월 중 70% 도달 가능.

싱가포르, 일본, 말레이시아를 제외하면 한국의 예방 접종은 동아시아에서 빠른 편.






그림: ourworldindata.org


접종률이 높은 영국, 싱가포르에서 리오프닝 후 확진자 증가.

말레이시아는 감염자, 접종자가 동시에 급증한 예외적인 경우.

감염되지 않거나, 예방접종하지 않은 국민들이  둘 중 하나로 면역을 획득하기 전까지는 전세계에서 비슷한 상황이 내년까지 반복될 듯.

판데믹의 영향에서 빨리 벗어나려면 접종을 장려하거나, 거리두기, 마스크 쓰기 등의 제한을 풀어야 하고, 늦어도 11월까지는 한국이 그럴 준비가 될 듯.


covid-19 관련

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/10/covid-19-vaccine-20211001.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/09/delta-peak-out-20210903.html



요약

한국에서도 리오프닝이 가시화되고 있다.


2021년 10월 1일 금요일

백신 부작용 정보가 부족하다 covid-19 vaccine 20211001


드디어 백신 2차 접종을 완료했다.



covid-19 관련 질병청의 최근 자료를 확인해보면 최근 예방 접종과 관련한 논란이 가라앉기 어렵다는 것을 알 수 있다.



50대 이상에서는 예방 접종이 본인에게 득이 되는 것이 분명하다.

그러나 연령이 낮아질수록 치명률이 감소하는 이 질병에서는 치명률이 0%인 소아, 청소년이 접종으로 얻는 득이 없다.

20대에서 40대까지는 백신 접종의 부작용과 확률을 정부가 공개해야 부작용의 위험을 감수하고 접종을 할지 말지 판단할 수 있다.



최근 접종 후 사망자 가족들이 억울하다고 국민청원했다는 기사가 매일 올라온다.

상당수는 접종과 관련이 없는 것으로 보이지만, 과민반응, 척수염 등 면역계 질환, 혈전증, 심낭염/심근염 등 위중하거나 사망에 이르는 백신부작용도 포함되어 있을 것이다.

전세계 접종 초기부터 수십 만 건당 한 명 이상의 백신 관련 치명적 부작용이 보고되고 있으니, 한국에서 50% 이상의 2차 접종이 진행된 상황에서 최소 100명의 백신 부작용 관련 사망자가 보고되는 것이 정상이다.

질병청에서 매일 투명하게 공개되는 확진자, 사망자에 비해 부작용 사망자에 대해서는 자료를 얻을 방법이 없다.

그래서 20대-40대는 접종의 득실을 판단할 수 없는 상태에서 제시되는 정부의 방침을 따라야 하고, 이럴 경우에는 정부에 대한 신뢰가 절대적으로 필요하다. 

만약 부작용에 대한 공개된 정보가 없고, 정부에 대한 신뢰도 없는 상태에서는 안 하는 것이 득이라고 본다.

성인은 접종 자체의 득실을 판단할 수 없는 상황에서도 미접종의 사회적인 불이익을 스스로 판단하겠지만, 미성년에게 접종을 강제하고 불응시 불이익을 주는 것은 집단을 위해 치명적인 부작용의 발생을 감수하라는 것과 같다.

https://news.imaeil.com/page/view/2021093010252709001

사회 일부에서 접종을 하지 않고 집단 면역의 혜택을 보게 되면, 그것이 무임승차라고 주장하는 듯하다. 그러나 그것은 불이익이든 혜택이든 비슷할 때나 적용될 수 있는 것이고, 20대 이하는 접종의 이익은 없고 치명적인 부작용 가능성만 남기 때문에 무임승차는 적절한 비난이 아니다.


https://www.cdc.gov/coronavirus/2019-ncov/vaccines/safety/adverse-events.html

More than 390 million doses of COVID-19 vaccines were administered in the United States from December 14, 2020, through September 27, 2021. During this time, VAERS received 8,164 reports of death (0.0021%) among people who received a COVID-19 vaccine.

미국 cdc에서는 접종자 수 대비 사망자수에 대해 명확히 언급하고 있다. 보상에서는 인과성을 판단하는 것이 중요하겠지만, 접종의 위험과 이익을 판단하는 정보라면 관련성이 부정되지 않는 건을 포괄해야 적당할 것으로 본다. 



요약

장년, 노년에서  covid-19 예방 접종을 하는 것은 자신과 사회를 보호하기 위해 필요한 일이고, 사회적으로 강제해도 비난의 여지가 적지만, 청년, 청소년, 유년층에서는 접종의 이익이 본인이 아니라 사회에 돌아가기 때문에 불이익으로 접종을 강제하는 것은 남에게 희생을 강요하는 비열한 짓으로 보인다.


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20211003 추가 

https://news.naver.com/main/read.naver?mode=LSD&mid=shm&sid1=103&oid=346&aid=0000044766

예방접종을 받은 44만여 명의 고3 학생에서 중대한 이상반응은 94건. 사망은 없음. 다행.




2021년 9월 27일 월요일

서울아파트 kb지수 vs 실거래가 비교 20210927


한국 부동산 그 중에서도 서울의 아파트는 과열 상태에 있는 것으로 보인다.

gdp와 비교시 한국 주택의 시가총액이 사상 최고수준으로 저점의 2배이고, 주택 시가총액에서 토지가 차지하는 비율이 90년대 초반 수준으로 높다.

서울 아파트의 가격(kb기준) 상승 속도가 전년 대비 20%에 가까운 수준으로 매우 빠르게 상승하고 있고, 유동성(m2, 총대출금, 가계대출)의 급증이 뒷받침하고 있다. 

여기에 유동성 증가율 대비 가격상승률의 비율이 높아져서 17년 이전에 비해 약 6배에 달한다.

이것을 쉽게 설명할 수 있는 것은 17년 이후  드러나기 시작한 서울지역 apt 공급부족이 판데믹 이후 증가된 유동성에 의해 가격 폭등을 유발하고 있다는 것이다.



과열의 흔적 - 기준금리, 통화량, 부채, 아파트 20210919
https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/09/20210919.html

주택 시가총액 vs gdp 20210917
https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/09/vs-gdp-20210917.html

서울 아파트의 가격 탄력성
https://runmoneyrun.blogspot.com/2017/07/blog-post_19.html


주택가격 지표 중 널리 쓰이는 kb지수는 86년부터 작성되었지만, 실제 가격이 아니라 호가를 수집해서 신뢰도에 한계가 있는 것으로 알려져 있다. 이보다 역사는 짧지만 실거래가 지수는 신고된 가격에 기반해서 좀 더 실제 가격에 근접한 것으로 본다. 그래도 신고자들의 가격 조작까지 막을 수는 없다고 한다. 


둘 중 kb지수는 변동성이 적고 실거래가격지수보다 3-4개월 후행한다.

최근 kb지수를 살펴보니 체감하는 가격 변동폭보다 적어서 최근 가격 급등기에 두 지표가 어떤 차이가 나타나고 있는지 확인했다.




kb: 8월까지
실거래가: 6월까지


기준 시점이 다르지만, 우연히 실거래가격지수 초기 6년 간의 가격이 kb지수와 상당히 비슷한 수준을 유지하고 있다.


13-14년의 저점 이후 실거래가격지수의 저점대비 상승폭은  74.8 - 171.6으로 129%이고, kb지수의 상승폭은 75.5 - 129.8로 72%이다.

kb지수 대비 실거래가의 상승폭이 월등히 높지만, 실거래가지수가 체감하는 가격 상승폭과 비슷하다.


둘 다 고점을 연결한 추세를 돌파해서 상당히 진행했다.





전년 동월비로 보면 아파트가격의 상승 파동은 중간에 1년 이상의 하락/횡보 조정기를 보인다.

조정 이후 상승의 진행은 90년, 05년, 20년에 나타났고, 1-2년의 가파른 상승기를 보인다.

91년 고점 이후에는 단조로운 하락과 조점이 나타났고, 07년 이후에는 복잡한 급등락이 이어졌지만 약 7년 이상의 침체기가 나타난 점은 동일하다.






로그 축에서 보면 실거래가격지수가 장기 추세의 상단을 돌파한 것으로 보인다.

만약 휩소라면 91년 이후와 비슷한 형태로 진행하면서 시장 충격이 크고, 상당한 시간이 지나야 해소될 수 있다. 대량 공급이 동반되어야 가능할 것이다.

2000년대 후반 이후처럼 진행하면 충격이 덜하겠지만, 금융위기와 같은 상황이 재발된다면 흔적을 남기기는 할 것이다. 그러나 가격 조정의 수준은 여전히 공급이 좌우하는 것으로 보인다. 2010년대의 수도권과 지방 간의 양극화, 차별화 양상은 금융위기 이전 수도권의 과열로 인한 과잉 공급이 중요한 역할을 했을 것이다.

현재의 공급 부족은 수도권, 서울에서 특히 심각하고 대출규제에도 불구하고 늘어난 유동성이 모든 자산, 상품의 가격을 상승시키고 있다. 그럼에도 불구하고 현재의 과열양상이 지속된다면 후유증이 클 것이고 누군가는 역사점 고점을 확인하게 될 것이다.


요약

서울 apt 가격 상승은 확인할 때마다 놀랍다.




2021년 9월 19일 일요일

과열의 흔적 - 기준금리, 통화량, 부채, 아파트 20210919


기준금리는 m1과 관련성이 높다.

아파트 가격은 m2와 관련성이 높다.

이것이 한국에서 2000년대 이후 두드러지게 나타나는 현상이다.

 

https://runmoneyrun.blogspot.com/2020/09/base-rate-m1-m2-apt-20200913.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2019/01/bok-base-rate-m1-m2-20190118.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2017/10/korea-foreign-reserve-mb-m1-m2-20171007.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2017/09/vs.html   집값 vs 가계부채 - 한국, 미국, 영국, 캐나다


기준금리를 결정하는 것은 시장이 아니라, 현재의 시장 상황을 고려하고 미래의 시장 상황을 예측하는 금통위의 판단이라서, 소수 구성 인원의 "독립적인" 판단에 의존하게 된다. 또한 20여년간의 기준금리와 m1의 시간적 선후 관계를 고려해도 거의 항상 기준금리가 m1에 "선행"한다. 그래서 기준금리가 m1을 결정한다고 해도 무방할 것으로 본다.

반면 m2와 아파트 가격의 관계는 더 복잡한 상호작용이 존재하는 것으로 보인다. 그렇다고 해도 아파트 가격이 상승하는 시기에 둘은 양성 피드백 고리를 형성한다는 점은 달리 보기 어렵다. 이런 경우에 서로가 원인이 되고, 결과가 되는 것이라서 한쪽이 다른 쪽을 결정한다는 것은 딱 반쪽짜리 설명이 되기 쉽다.

뻔한 소리를 길게 하는 것은 실제 상황이 단순화하기 어려운 측면이 있다는 점 때문이다. 다른 이유는 한은이 주로 담당하는 것처럼 보이는 통화정책, 판데믹 이후 전세계에 풀린 천문학적 유동성, 미국 포함 전세계 주택 가격의 동시 급등 등의 이유로 인해 한국의  지속된 주택 공급 부족 만으로 주택가격을 설명하면서 부채와 주택가격 간의 관련성을 무시해서도 안 되기 때문이다.

m2는 한국에서 총대출금과의 관련성이 원래 매우 높지만, 지난 10년간은 거의 판박이라고 할 수 있다. 총대출금의 70% 이상은 가계부채가 차지한다.


서울 아파트의 가격 탄력성 

최근 가계부채 증가율은 높은 수준이지만, 눈부신 주택 가격 상승속도의 반 정도에 불과하다. 이 현상은 17년 이전 부채 상승속도가 주택 가격 상승속도의 3배에 육박하던 것과 비하면 놀라운 변화이지만, 과거에도 나타났던 현상이고 예상에서 크게 벗어난 것이 아니다.

지금 한국 주택 시장 상황은 예측가능한 방향으로 진행하고 있지만, 강도는 예측을 벗어나고 있다.



주택 시가총액 vs gdp 20210917

직전 글에서 약 5년 이후 싸이클 저점에 도달할 가능성을 언급했고 이것은 뻔한 예측이다. 그러나 그 이전에 지나야 할 고점의 시기나 수준은 솔직히 짐작하기 어렵다. 부채에 대한 두려움이 없는 시장의 질주는 강력한 충격이 나타나서 현실에 대한 자각이 많은 참여자들에게 공유될 때까지 지속될 것이기 때문이다.


18년, 19년 전세계 경기둔화가 진행 중이었으나, 다가올 침체의 트리거를 특정하기 어려웠다. 중국의 성장 둔화, 미국의 과열된 자산시장, 미국 중국의 무역전쟁, 브렉시트와 EU분열 등 많은 것들을 상상했지만, 결국 아무도 예상하지 못했던 100년 만의 판데믹이 덮쳤다. 2008년의 금융위기가 1929년 대공황 다음 수준의 위기 상황이었다는데, 2020년의 판데믹은 1919년의 스페인독감 다음 규모였고 아직 진행 중이다.


현재 판데믹 이후 풀린 전세계의 과잉 유동성이 모든 자산의 거품(everything bubble)을 역사상 최대 수준으로 밀어올렸다는 주장이 존재한다. 자산가격연구로 노벨상을 타고 it버블 붕괴와 미국 부동산 버블 붕괴를 적잘한 시기에 적절한 강도로 지적했던 쉴러 교수는 벌써 몇 년 전부터 버블 주장을 하고 있다. 2020년 두달간 공식적인 침체와 가격 조정으로 마음이 바뀌지는 않아서, 아직 버블에 대한 우려를 공개적으로 표명하고 있다.


세상은 항상 변하지만, 바뀌지 않는 것도 있다. 가격은 영원히 상승하기도 하지만(인플레이션이 영원하다는 얘기) 밸류에이션이 영원히 상승하지는 않는다. 영원히 상승하지 않는 것은 어떤 시기에 싸이클을 나타낸다. 60년, 30년, 10년 짜리 싸이클이 흔하고, 15년짜리, 5년짜리, 2년짜리도  관찰할 수 있다. 정확한 주기를 보이지 않더라도 싸이클의 존재를 확인하는 것은 어렵지 않다.



통화량과 기준 금리

통화량은 영원히 무한히 증가할 것이다.

기준금리는 20년동안 우하향했지만, 영원히 감소하지는 않을 것이다.

이게 상식적인 전망 아닐까 싶다.






기준금리(yoy)는 m1(y-y)과 대칭이다.

높이 말고 고점, 저점의 위치만 보면 거의 완벽하다고 볼 수 있다.

기준 금리가 상승하는 동안 m1은 감소할 것이다.

시장의 다수는 내년까지 기준금리 상승을 예측하고 있다.

그것이 금융시장, 특히 채권시장에 반영되고 있겠지만, m1에는 선반영되지 않는다.





m2가 어떤 시기에 기준금리, m1과 다르다는 점은 명확하다.

최근에도 기준금리, m1과 반대방향의 길을 가고 있다.

이것이 시사하는 점은 가계부채 증가를 억제하기 위해 기준금리를 올리는 것은 필요하지만, 충분하지 않다는 것이다.





m2에는 신용창조가 중요하고, 대출과 예금의 순환이 필요하다.
그 대출을 한국에서 지난 10년간 특히 주택이 결정한 것으로 보인다.

한국 주택 가격 통계는 1986년 이후 국민은행이 제공했던 것을 몇년 전 정부가 감정원으로 옮겨서 제작하도록 했고, 2가지 통계가 따로 작성되고 있었다.
감정원 통계가 국가 표준이 되고 나서 oecd나 기타 해외 자료의 한국 부동산 가격은 감정원 통계가 기본이 되었다.
그런데 한국은행 싸이트의 주택매매, 전세 가격 통계는 알 수 없는 이유로 국민은행의 자료가 제공되고 있었다. (한국은행이 감정원 통계를 안 믿었을까?)
현 정부 들어 집값이 거의 안 올랐다고 주장했던 정부가 감정원 통계의 부실을 인정하고 나서, 개편이 있었고 국민은행 통계가 그나마 현실을 반영하고 있었다는 당연한 사실을 국민들이 확인할 수 있었다.

위 그림에서 아파트 가격에서 디테일을 무시하면 80년대 후반과 금융위기 이전 크게 두번 상승했고 이번이 세번째이다. 저 가격이 실제를 잘 반영하고 있는 것이라면 과거 100% 전후의 상승폭 대비 현재는 20% 수준에 불과하다. 만약 최근의 상승폭이 실제로 서울 지역에서 관찰된 몇 년간의 100% 이상의 상승을 충분히 반영해야 한다면 다른 상황이 진행될 수 있다.






전년동월비로 보면 이 지표들의 높은 관련성이 보인다.
2000년대 이후 관련성이 높아졌고, 2010년대 이후 더 높아졌다.
최근 m2와 총대출금의 정체가 보인다.
아파트 가격이 지속 상승하면 다시 위로 뚫릴 것이다.

현재 아파트 가격 상승률은 전년 대비 20% 가까이 올랐고, 이것은 80년대 말의 폭등기보다는 낮지만, 외환위기 이후 기록된 2001년의 고점과는 그리 차이나지 않는 수준이다.







대출 중에서 가계부채가 아파트 가격 변화와 관련성이 높은 것은 당연하다.
중요한 것은 최근 가격 상승률이 부채증가율의 2배에 육박한다는 것이다.
17년 이전 부채증가율이 가격 상승률의 3배에 달했던 것과 비교하면 6배의 차이가 난다.
이것은 시장 과열의 명백한 증거이다.

앞에서 주택 시장에 14년 이상의 장기 싸이클이 보인다는 점을 확인했다.
위 그림에서는 대출과 가격에서 공통적으로 5년 주기의 단기 싸이클이 존재하고 15년 고점까지 명확했으나, 최근 싸이클의 고점은 2020년 전후에 나타나지 않고 연장되고 있다.

15년 전후 고점에서는 지방 중심의 가격상승과 공급이 나타났었다.
아마도 그런 이유로 한국 전체 가격 상승폭이 제한되었던 것으로 보인다.

최근의 주택가격상승은 민주당정권이라는 국내 정치적 상황과 판데믹 후 전세계 유동성 폭증이라는 세계적인 금융시장 상황이 맞물린 것이고, 그런 저런 이유로 장기, 단기 부동산 싸이클이 겹쳐져서 연장되고 있는 것으로 보인다.

1990년 전후의 일본 부동산 버블 형성과 붕괴의 과정은 일본인의 유전자에 새겨질 수준의 강렬한 집단적 기억을 형성했다. 한국에서 최근 진행 중인 주택시장의 상황은 매우 강력한 것이고,  2-3년 내에 나타날 고점은 역사적인, 그래서 수 십 년 후에도 기억될 고점이 될 가능성이 있다.





요약

한국 주택시장에 과열의 흔적이 뚜렷하다.
한국 주택시장, 금융시장에 단기적인 충격이 1-2년 내에 나타날 수 있다.
그 시점이 한국 주택시장의 역사적인 순간이 될 수 있다.




2021년 9월 17일 금요일

주택 시가총액 vs gdp 20210917


전세값, 집값이 빠른 속도로 오르고 있고, 국민이 이해 관계에 따라 나뉘어 있다.

가계부채도 매우 빠르게 증가하고 있고, 충분히 걱정할 만한 속도와 수준으로 보인다.

gdp 대비 주택 시가 총액은 과거의 수준을 초월해 고공행진 중이다.


2017 GDP 대비 주택 시가총액 비율

2018 GDP 대비 주택시가총액 비율 - 2019추정


집값 수준을 확인하기 위해 gdp와 비교해본 적이 있었고, 이전에 없던 일이 진행 중인 것처럼 보였다.

여기에 한 가지 더 주목할 것이 있다.
주택 가격을 건물가격과 토지가격으로 구분해보면 상당기간 토지가격 비율이 일정하게 유지되고 있었지만, 지금은 매우 빠르게 상승하고 있다.

사람들이 원하는 지역에 집을 지을 땅이 부족하다는 것이다.
그것을 많은 사람들이 알고 베팅하고 있는 중이라는 것이다.

과거 두 번 꺾인 적이 있다.
노태우 대통령 시절 200만호 공급이 진행된 이후, 금융위기로 전세계 모든 지역에서 대출이 매우 어려웠던 시기 두 번이다.

주택 가격이 장기간에 걸쳐 상승하는 시기에는 집값 상승이 실수요 감소를 유발하기 보다는 투자수요, 투기수요를 자극하면서 대출이 증가하고, 차입자금으로 무장한 매수세력이 다시 가격을 쳐올리는 양성 되먹임 고리가 발생한다. 

고리를 차단하려면 가계부채의 증가를 직접적으로 억제하거나, 주택 공급을 획기적으로 늘리고  수요를 지역적으로 분산시키고, 억제하는 정책을 동원한다.

공급 증가는 수요 억제보다 효과가 나타나는데 훨씬 오래 시간이 걸리지만 오래 지속된다. 현 정권은 공급에 유리한 시간을 흘려버려서 아무리 빨라도 2-3년은 지나야 눈에 보이는 변화가 나타날 수 있다.

이미 토지 가격이 오랫동안 높은 수준으로 상승해서, 공급을 위해 더 많은 비용이 필요하고 투입된 유동성은 공급의 결과가 나타나기까지 상승을 부채질할 수 있다.

그럼 그 전까지 지금같은 급등 상황이 지속될까?

모른다.

만약 그렇다면 부동산시장의 연착륙, 아름다운 조정을 기대할 수 없을 것이다.




아래 그림의 21년 수치는 뇌피셜. 

20년의 주택시총 상승률 13.1%가 21년에도 유지된다고 가정.
20년의 부속토지시총 상승률 17.3%가 21년에 16.1%로 약간 감소한다고 가정.
이 경우 건물 시총 상승률은 20년 4.9%에서 21년 6.6%로 상승.
21년 명목GDP는 5% 증가하는 것으로 가정.




주택 시가총액에서 토지의 기여가 20년 들어 급증했다.
21년 주택가격의 상승은 최근 20년보다 가속되고 있다고 하니, 연말까지 상승률이 전년과 비슷하다고 보면 크게 틀리지 않을 것이다.

토지가격 상승은 가속되고 있고, 서울이나 한 시간 이내 서울 도심으로 출퇴근 가능한 수도권 지역의 택지 공급 능력은 갈수록 제한적이라는 것을 고려하면 21년에도 토지가격 상승이 가파를 것으로 볼 수 있다. 그러면 올해도 토지 시총의 비중이 더 증가할 것으로 봐도 무방할 것이다.

올해 주택 시총은 gdp의 3.2배에 육박할 것이고, 2001년의 1.6배에 비해 두 배로 증가한 것이다.

이 비율이 거품을 보여주고 있을까? 역시 모른다.

이 비율이 다시 내려올 수 있을까? 영원히 올라가는 것은 없다.







위 그림에서처럼 주택 싸이클은 4-5년, 혹은 10년의 경기 싸이클보다 길다. 

한국, 미국, 기타 나라들에서 대개 비슷하다.

비슷한 싸이클이 이어진다면, 대책없는 현 상황이 불꽃쇼를 마치고 나서 2025년에서 2027년 사이에 1998년, 2012년과 같은 골짜기를 형성할 것으로 본다.


주택 시총 증가율이 높은 시기 토지 시총 증가율은 더 높고, 주택가격 중 토지가격의 비율은 증가한다.

90년대 초반 이전 상황은 자료가 없지만 중반 이후 지속적으로 토지가격비율이 내려오고 있기 때문에 주택 200만호가 공급되기 직전 고공행진하던 주택가격도 토지비중 상승과 동행했을 가능성이 있다고 본다.

만약 건물, 토지, 주택 가격 상승률의 고점과 비슷한 시기에 고점이 나타난다면 위의 분홍 점선보다 빠르게 변할 수 있다.


부동산 침체기에 들어가기 전까지 주택 공급 증가가 필연적으로 나타날 것인가? 

투자/투기 수요가 더 이상 나타나기 어렵다면 젊은 실수요자들이 뛰어들어야 하는데 현재의 주택가격과 대출 억제 상황을 실수요자들이 감당할 수 있을까?

건물 공급이 아니라 택지 공급이 핵심적인 문제라면 이것을 해결할 방안을 정부가 제시하고 있는가?

정부 주도의 공급이 실패하고, 시장 주도의 공급이 진행되려면 주택가격이 몇 년은 빠지지 않고 유지되거나 상승해야 할텐데 가능할까?

서울 수도권과 지방 핵심 지역의 토지가격이 몇년 동안 10% 이상씩 뛰면 이것이 강력의 인플레이션 혹은 스태그플레이션의 시발점이 될 것인가?

주택공급을 늘리는 동안 토지 가격의 추가적인 상승을 억제하려면 금리와 통화량을 매우 빡빡하게 조절해야 하지 않을까?

5-6년 후 주택 싸이클 고점이 지나고 나면 한국 인구 감소가 본격적으로 진행 중일텐데 향후 몇년 동안의 공급이 침체기 이후 과잉 공급이 되지 않도록 조절할 방법이 한국에 있을까?



2021년 gdp 대비 주택 시가 총액의 비율은 3.2배로 과거보다 매우 높다. 가격 상승은 시장 메카니즘을 통해 주택 공급을 유도하지만, 현 정권은 공급증가보다 투기수요 억제에 매달렸고 공급을 늘릴 기회를 차단한 것으로 보인다. 수요자들이 가격을 감당하기 어려운 수준에서 선택할 수 있는 방법은 구매를 포기하거나, 높은 레버리지를 쓰는 것이다. 새로운 가계 형성을 포기시키는 것은 한국의 미래를 위축시키고, 가계 부채가 높아지는 것은 한국의 미래를 위험하게 한다.




요약

한국 주택 시장은  새로운 역사를 쓰고 있다.



2021년 9월 10일 금요일

한국차, 일본차 - 최악의 시나리오 20210910

 

https://runmoneyrun.blogspot.com/2019/01/20190117.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2019/01/vs.html


위 글들은 과거에 수소차에 대해 생각해 본 내용이다.

최근 한국의 많은 기업들이 수소차에 대한 기대를 크게 하고 있는 모양이다.

그러나 달라진 것이 없다.

유럽의 수소경제는 탈탄소가 비용문제가 아니라 생존문제라고 보면 불가능한 것은 아니다.

한국의 수소경제는 허상이다.

개인적으로는 내가 몇 년 후에 이런 바보같은 생각을 공개한 사실을 후회하면서 이불킥을 하고 있기를 바란다.



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현대기아차의 미래 전략은 반반치킨 비슷하다.

전기차도 주도하고 수소차도 주도하겠다는 것이지만, 최악의 상황에서 전기차에서도 밀리고 수소차 시장은 열리지 않을 것이다. 자율주행차에 대한 답은 이미 나와있는 것과 다름없다.

과거 삼성 휴대폰이 중국 시장에서 밀려나듯이 몇 년 간에 걸쳐서 중국 점유율을 현지업체, 독일차, 일본차에게 내주고 있다. 회복 전략이 존재하겠지만 제네시스의 고급차로서의 브랜드 가치가 독일차, 일본차를 따라갈 수 있을지 알 수 없고, 테슬라, byd 등의 전기차에 견줄 만한 안정성과 편의성과 가성비를 갖춘 전기차 모델이 나오고 있는지도 모르겠다.

현대기아차는 lg, sk, 삼성의 세 전지회사와 밀접하게 협력할 수 있는 조건이기 때문에 배터리 내재화를 중요한 문제로 보지 않는 것처럼 보이지만, 최근의 전세계 전기차 리콜이 유독 한국 배터리 업체에 몰리고 있는 것도 좋은 징조는 아니다. 중국의 catl과 byd가 오랫동안 밀고 있던 lfp 전지가 테슬라에  성공적으로 쓰이면서 과거의 로우테크 유물 취급에서 벗어난 것도 한국의 자동차 전지 업체들에게 부담이 될 수 있다. 


수소차는 수소경제가 뒷받침되어야 한다. 그러나 친환경적인 수소를 적절한 가격으로 대량 공급할 수 있는 방법은 한국에 없고, 향후 수십년 동안에도 없을 것이다. 수소나 수소를 포함하는 화합물을 싸게 수입하는 것은 문제를 외국에 미루는 것에 불과하고, 한국의 노력만으로 현실화될 수 없다. 원전을 이용해 싸게 수소를 생산하는 가능성은 한국에서 탈레반스타일 환경주의자들이 사라져야 가능한 일이다.

ESG 투자가 최근 한국에서도 붐인 듯하지만, 대개 수사에 불과하고 실제로 탄소배출량을 낮추는 것이 인류의 생존, 한국의 생존에 중요하다고 생각하는 사람을 주위에서 본 적이 없다. 독일을 위시한 유럽에서 고가의 친환경 전기를 이용해서 생산한 수소를 보관하고 다시 전기로 변환해서 사용하는 고비용, 저효율 방식이 받아들여질 수 있는 것은 그 사람들이 환경보호, 탈탄소가 인류의 생존에 실제로 중요하다는 인식을 하고 있고, 수십년 동안 견고한 정치적 세력을 형성해왔기 때문이다. 

아무리 비싸도 친환경 수소, 친환경 전기를 쓰겠다고 하면 전기차, 수소차는 정부가 강제하거나 보조금을 주지 않아도 보급될 것이다. 한국에서 비싼 전기를 수용할 생각이 없고, 싼 원전은 폐쇄하는 것이 당연하다고 주장하는 정권과 환경집단이 영향력을 발휘하는 한 수소경제는 사기이고, 수소차는 넌센스이다. 수소, 전기가 하늘에서 뚝 떨어지나? 한전은 땅파서 장사하나? 


한국의 인공지능 관련 연구는 자본력에서 뒤지고, 인력에서 뒤지고, 데이타에서 뒤진다. 그 업계의 사람들이 인터뷰를 하면 항상 하는 말이고 그래서 정부 지원이 필요하다고 하고, 정부도 그리하겠다는 것을 보면 사실일 것이다. 똑똑한 몇 명의 천재로 해결될 수 없는 일이다.

테슬라의 자율주행 성과를 무시하는 사람들조차 테슬라가 가진 천문학적인 양의 주행정보를 기존의 자동차 업체와 자율주행연구 업체들이 근시일 내에 뛰어넘을 가능성이 있다고 보지 않는다. 데이타에서는 구글 웨이모, gm 크루즈, 애플, 중국의 많은 자율주행 관련 기업들 전부 다 합쳐도 테슬라의 발끝에도 못 미칠 것이다.

로봇관련 동영상으로 존재감을 알리고 있는 보스턴 다이나믹스를 현대차가 인수한 것은 장기적으로 도움이 될 수 있을 것이다. 그런데 구글이 포기하고, 넘겨받은 소프트뱅크가 포기한 그 회사를 인수한 것을 설명할 수 있는 이유는 내가 보기에 한 가지밖에 없다. 


공정위 SK실트론 인수 관련 최태원 검찰고발 검토, 연말까지 결정

경제개혁연대 "정의선 회장, 美 보스턴 다이나믹스 20% 지분 인수…사업기회 유용 의혹"

그 회사의 놀라운 동영상에 등장하는 말, 치타, 강아지 로봇의 자연스러운 움직임이 ai보다는 기계공학 장인의 손길에서 탄생했을 가능성이 높다고 본다. 최근 몇 년 간 눈부신 성과를 보여주고 있는 초거대 ai의 연구방향에서 동떨어져 있는 프로젝트라면 몇 년 후에 장인정신의 최고봉으로 역사에 기록될 수는 있겠다. 현대차의 수많은 박사급 연구원들이 그런 것을 전부 고려하고 충분한 가치가 있다고 보니 1조원을 들여 인수 결정을 했겠지만, 정말 그런지는 시간이 충분히 지나야 알 수 있는 일이다. 오너가 개인돈을 벌 수 있는 기회가 열리면 관련 전문가들의 정상적인 판단이 작동하지 않을 수 있다. 최태원이 lg실트론 인수 시에 지분을 태워서 공정위의 감시대상이 된 것과 동일한 상황이다. 실트론은 하이닉스에 납품하니 저절로 돈을 벌 수 있는 구조였지만, 로봇회사는 실제 돈을 못 벌어도 주식장사로 돈을 버는 것이 가능하다고 본다.

최근 테슬라의 발표회에 등장한 인간형 로봇(개념)과 도조, 현대차의 보스턴 다이나믹스. 몇 년  후에 어떤 로봇이 살아남을까?

현대차가 인공지능, 자율주행차, 자율비행택시, 짐승형 로봇, 인간형 로봇, 팔다리형 로봇 어느 것에서도 선두에 서기 어려울 것이라고 본다.


최근 도요타 발표회의 전략은 앞으로 10년 동안 하이브리드에서 뽕을 뽑는다는 것이다. 

지난 20년 동안 성과가 없는 수소차를 당장 버리지는 않지만, 밀지도 않을 것이다. 2020년대 후반 이후에 전고체 전지가 상용화되면 그 쪽에 전력투구할 것이다. 전세계의 친환경차 정책에서 하이브리드카를 배제하는 쪽으로 가면 최대한 빨리 현재의 전기차 기술을 도입할 것이다.

도요타의 전략에 대한 삼성증권의 훌륭한 보고서가 나와 있으니 토요타의 미래를 상상하는데 도움이 될 수 있다.

https://www.samsungpop.com/streamdocs/mail/sd;streamdocsId=hsotBTUt1V2uBHdFt-MhdjIGHUVbDRBvAioE1lpI0hk

현대차 대비 도요타 전략의 장점은 수소차를 '거의' 버렸다는 점이다.

단점은 과거의 성공에서 한치도 벗어나지 못하고 있다는 것이다.



요약

우연히 비슷한 시기에 테슬라, 현대차, 도요타의 전략 발표가 있었다.

10년 후에 현대차와 도요타의 자동차 시장에서의 위치는 현재의 전략과 향후의 실행에 달려있을 것이다.

틀린 방향으로 10년 동안 달리면 목적지가 어디든 도착하기 어려울 것이다.

올바른 방향으로 느리게 달리면 20년 후에 목적지가 사라져 있을 것이다.



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참고


토요타, 비(非)전기차 역할은 여전...전기차 집중은 이르다
http://www.gpkorea.com/news/articleView.html?idxno=75218

전기차 전쟁서 실탄 없는 도요타…美 의회 로비설까지 나와
https://www.hankyung.com/economy/article/202108129488g 

도요타, 연 300만대 전기차 배터리 생산 선언… 현대차의 전략은? [최원석의 디코드]

2021년 9월 9일 목요일

바이두: 대체재가 있는 플랫폼 + 규제 baidu 20210909

 


인공 지능, 자율 주행차에서 새 인생을 시작하고 있는 듯.



ps. 

그래프의 축은 로그축.

근접했던 세 회사의 매출이 16년을 지나면서 지수함수로 벌어지기 시작해서 현재는 7배 차이.



카카오 네이버 규제 20210909

 


온 국민이 투기/투자에 매달리면서도 남이 돈을 버는 것은 사갈시하는 나라에서 독점적 지위를 가진 기업이 수출(남의 돈을 남이 범)도 아니고 내수(내 돈을 남이 범)에서 돈을 버는 것은 죄악이다.

소비자를 상대하는 기업에 대한 정치적 판단은 소비자 권익에 대한 고려가 경쟁자, 관련 업체 등에 대한 고려보다 우위에 있어야 한다고 보지만 한국의 규제는 정권을 막론하고 적정선을 유지한 적이 없다. 

네이버, 카카오, 쿠팡의 성장은 한국 내수 시장에서 돋보이고, 그것이 판데믹을 겪으면서 위축되거나 생존의 위협을 경험하고 있는 기업과 국민들의 눈에 저주의 대상이 되는 것은 이상한 일이 아니다.

현 정권 들어 한국 경제는 전적으로 수출이 좌지우지했다. 금융 위기 이후 내수 관련 기업들에  통제는 지속적으로 강화되었지만,  소득주도 성장이라는 정신나간 모토를 내건 좌파 정권이 들어선 이후  아예 아수라장이 된 것 같다.

부동산과 판데믹 관련한 실책에 정치인, 공무원들의 특권을 이용한 일탈과 범죄로 국민의 지지를 얻을 방법을 찾기 쉽지 않은 정부여당에서 정권 교체기를 앞두고 국민의 정서에 영합할 수 마녀 재판을 벌이는 것은 좋은 전략이고, 네이버, 카카오, 쿠팡은 딱 좋은 속죄양이라고 볼 수 있다.


최근 중국의 "공동부유" 정책은 의도와 관계없이 중국을 인민혁명 시기의 참상으로 몰아갈 위험이 있다. 적어도 그 방향으로 가는 것이 아니라는 확인이 되기 전까지 중국 기업에 대한 투자는 위험성이 매우 높다고 본다. 같은 관점에서 네이버, 카카오, 쿠팡에게는 무제한의 노이즈가 발생할 수 있고, 언제 잦아들지 미리 알기 어렵다. 

과거 텐센트, 알리바바와 어깨를 나란히 하던 바이두는 16년 사망한 환자와 관련된 병원 광고로 인해 취해진 광고 규제로 인해 매출, 수익성에 몇 년 동안 회복되지 못한 타격을 입었다. 모바일 전환이 상대적으로 늦었지만 지나고 보면 정부 규제의 직격탄이 중요한 시기에 발목을 잡은 것으로 보인다. 지금은 인공지능 자율주행차 관련 테마에 따라 움직이는 상대적으로 작은 기술 회사로 격하되었다. 

작년 이후 지속된 알리바바에 대한 규제는 장기적으로 이 기업에 지속가능성에 대한 의심이 들게 하고, 현재 중국의 일등 기업이라고 볼 수 있는 텐센트도 게임 관련 규제가 강화될 때마다 성장률, 수익성에 타격을 입었던 전력이 있다. 


네이버는 상당한 기간 한국의 독보적인 인터넷 기업으로 정부의 규제를 받았고, 과거 부동산 관련, 쇼핑 관련 사업을 접는 선택을 강요받았다. 

카카오는 네이버에 비해 규제에서 상대적으로 자유로웠기 때문인지 일부에서 중국 자본과 한국 정부의 비호를 받은 기업으로 보는 음모론적 견해가 존재하나, 과거의 다음은 2000년 이래 망해가는 회사였고, 카카오는 로엔, 다음을 인수하기 전까지는 작고 돈도 잘 못버는 영향력과 기대만  엄청 큰 기업에 불과했다.

쿠팡은 물류창고의 고용환경, 화재, 창업자의 국적, 기업의 국적 등 논란이 많지만 한국에 지속투자하고 크게 적자를 내고 있으니 국민의 편익에 기여한다고 정부와 국민이 판단하는 것으로 보인다. 정치적인 노이즈에 덜 휘둘린 것으로 본다.



내가 보기에 한국에서 대형 내수기업이 돈을 버는 것은 좌파, 우파 정권을 막론하고 죄악이다.

뿐만 아니라 좌파 정권이 존재하는 한 연매출 수억이 넘는 자영업자, 연봉 1-2억 이상의 직장인, 십수억 이상의 주택 소유자는 항상 사회의 기생충이 될 준비를 하고 있어야 한다.






https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/07/kakao-naver-amzn-goog-fb-2021q2.html

네이버, 카카오는 현재 성장성이 높은 국면에 있고 상당기간 유지될 가능성이 있다.

해외 매출이 증가하면서 연결이나 지분법으로 기여도가 높아지고 있다.

네이버는 최근까지 낮아지고 있던 마진(정부 규제와 관련있을 수도)이 턴할 가능성이 보이는 시기였고, 카카오는 지속적으로 투자를 늘리면서 마진이 낮았던 상태에서 작년부터 본격적으로 수익화에 들어가던 시기였다.

본격적으로 정부 규제가 강화되면 아무리 노력해도 한국 내수 시장에서 매출 성장과 수익성을 동시에 잡을 방법은 제한된다. 정부 규제를 심하게 받는 일부 업종 기업처럼 불가능할 수도 있다.

시총 1, 2위에 해당하는 삼성전자 하이닉스처럼 주로 해외에서 이익을 내는 변화가 발생하거나  부동산급등과 판데믹으로 피폐해진 사람들의 정신 상태가 제로섬, 마이너스섬의 좌파경제학에서 벗어나는 상황이 발생할 때까지 어려울 것이다.


그러나 이 기업들을 능가할 경쟁자가 몇 년 안에 한국에서 나타날 것 같지는 않다.

수 십 년이 걸려도 안 나타날 수도 있을 것같기도 하다.




요약

에라 모르겠다. 




2021년 9월 6일 월요일

korea export import - hint from mdd 20210906

 

한국 수출과 수입의 세부 내용을 살펴보는 것이 중요할 때가 있다.

그러나 지금은 고점(변곡점x)을 지나고 있는지 과거와 비교해 보는 것이 더 중요하다고 본다.

전염병 관련 지표들이 모든 경제 관련 지표보다 더 중요해진 세상이기는 해도 한국의 무역이 전세계 경기(특히 제조업 관련)의 선행지표 역할을 하고 있다는 점은 변하지 않고 있다.

보통은 수출금액, 전년 동월비, 12개월 합계 등을 살펴봤지만, mdd를 구해서살펴보니 현재 상황에 대한 다른 인사이트를 주는 것같은 '느낌'이 밀려온다.



아래 그림은 30여년 간의 한국수출입을 mdd로 표시한 것이다.

클릭해서 pc화면으로 크게 보면 좋다.




수출입이 둔화되는 시기가 6번 나타난다.

외환위기, 금융위기 시에는 수출보다 수입의 타격이 크고 회복에 1년 이상 차이가 난다.

14년 말부터 16년 초까지 진행된 전세계의 디플레와 제조업경기 둔화는 미국의 공식적인 침체로 이어지지 않았지만 한국의 수출입에는 하락의 깊이와 회복에 걸린 기간의 측면에서 두드러진다.

2018년, 2019년의 수출입 둔화 국면은 2020년 판데믹의 발생 이전 이미 심각한 강도로 진행되었고, 14년부터 이어진 둔화에서 회복되지 않은 것으로 보면 현재까지 만 6년이 넘는 장기간에 걸친 경기 둔화 국면이다.

2014년부터 2021년까지 이어진 W자 둔화를 이전과 비교하면 외화위기와 it버블 붕괴를 겪은 1997년부터 2002년까지의 약 6년과 비슷하다.




2021년 9월 현재의 상황을 과거와 비교하는 경우 위의 관찰이 도움이 될까?


일단 수출입이 전고점을 넘기기 시작한 1994년, 2000년, 2002년, 2011년, 2018년 전후를 염두에 두고 아래의 그림들을 보자.






수출, 수입 우상향 지속.
무역수지 우하향 지속.




수출 전년동월비 피크아웃 징후.
수입 전년동월비 여전히 우상향.




수출입 12개월 합계(ttm) 우상향.
수출은 아직 18년 고점 아래지만, 수입은 고점 돌파후 추세 지속.

무역수지의 고점 확인 중.
약 5-6년 주기로 나타나고 보통 수출입의 저점과 멀지 않음.




수출과 수입의 비율을 환율과 비교.

환율의 고점이 먼저 나타나는 경향.

경기 개선되면 원화강세뿐 아니라 수입의 상대적인 증가, 수출의 상대적인 감소가 나타남.

(무역수지가 감소하는 경향과 추세적으로 비슷하나 동일한 것은 아님. 나눗셈과 뺄셈의 차이)

그림에 표시한 수출입비율과 환율의 방향과 레벨은 뇌피셜일 뿐이지만, 3-4년 이상 경기 개선이 진행되는 수용하기 어려운 상황이 발생할 수도.


속도가 느리더라도 경기 확장 개선 몇년에 걸쳐 나타난다면 한국은 특히 수입이 주도하는 시장이 될 듯.

내수관련 소비, 투자가 늘어나려면 판데믹을 해결하든지, 적응하든지.

현 정권보다 차기정권에서 더 강력한 돈풀기로 역대급 부채 버블 형성 가능성.


한국에서 내수가 주도하는 3-4년 이상의 경기확장이 언제 있었나?

질문이 이상 한 듯하니 다시.

한국에서 내수가 수출과 동반한  3-4년 이상의 경기 확장이 언제 있었나?

그때를 돌아보면 될 듯.

80년대 후반, 2000년대 중반.





요약

판데믹 이후 수출보다 수입이 강하다.

(조정폭, 회복속도, 전고점 돌파 등)






2021년 9월 3일 금요일

delta peak out 20210903



인도에서 시작된 델타변이는 지난 반년간 전세계에 많은 영향을 주었다.

빠르게 다수의 국민에게 예방접종을 완료한 이스라엘에서 다시 많은 감염자가 발생하면서 백신의 효능과 지속기간, 3차 접종의 필요성 등에 대한 관심이 증가했다.

현재까지 가장 효과가 뛰어난 것으로 알려진 mRNA 백신이 만능이 아닐 가능성도 보이기 시작했다.

불충분한 것으로 알려진 자연 면역의 효과가 꼭 부족한 것이 아닐 수도 있고, 백신의 효과를 증폭시키거나 필요 횟수를 줄일 수 있다는 것도 알려졌다.

다른 종류의 코로나 바이러스에 의해 발생되었던 사스의 생존자들은 같은 백신으로 슈퍼항체를 형성한다는 것도 알려졌다.

말레이시아 수상은 방역 실패로 인해 사임을 피할 수 없었다. 이 외에도 방역 실패로 인한 경제적 타격, 정치적인 불안이나 이를 억누르기 위한 강압적인 정책이 나타나는 국가들이 늘어나고 있다.

미국 연준의 테이퍼링과 금리인상의 일정에서 중요한 고려사항이 되었다.

아시아 여러 항구에서 발생한 폐쇄와 지연은 전세계 물류, 무역에 심각한 지체를 발생시켰고 물가 상승, 공급 부족 등의 악영향을 가중시켰다.

감염과 백신에 의한 면역을 획득한 인구의 비율이 증가하면서 집단면역을 기대했으나, 델타변이 확산 이후 현실적으로 집단면역에 도달하는 것이 힘들다는 점을 확인하게 되었다.

면역을 획득한 인구의 비중이 증가하고, 새로운 변이가 지속 등장하면서  획일적인 거리두기, 셧다운, 락다운의 효과와 지속가능성에 대한 의심이 증가하고 있다.

 

팬데믹이 전세계 인류의 삶, 모든 영역에 지대한 영향을 주었고 앞으로도 오랜 기간 큰 영향을 발휘할 것으로 보이지만 그 영향력이 작년 올해보다 클 것으로 보이지는 않는다.

다만 팬데믹으로 인한 위기를 극복하기 위해 전세계에 풀린 통화의 위력은 점점 더 큰 위력을 발휘할 것으로 보인다. 임금, 물가, 자산가격은 항구적으로 높은 수준으로 점프업해서 돌아오지 않을 수 있다. 전월비, 전년동월비로 보았던 많은 지표들도 원 수치를 확인하고 이년전, 십년전, 오십년전과 비교할 할 필요가 있다.




그림:  ourworldindata.org



아시아 국가들의 델타변이 비중.

인도, 방글라데시가 선두. 한국, 일본이 후미






아시아 국가들의 확진자 수. 7일간의 이동평균.

4월의 둥근 고점이 인도.

싱가폴, 필리핀, 베트남을 제외하면 피크아웃.

한국, 일본이 늦은 편.

피크의 위치는 델타변이의 비중과 관련성이 높음.