2013년 8월 13일 화요일
opentable, facebook and naver line
http://www.forbes.com/sites/tomiogeron/2013/08/12/facebook-moves-into-local-with-opentable-restaurant-bookings/
오픈테이블의 약점은 매출의 성장속도가 15% 정도로 느린 것에 비해 높은 밸류에이션이었다.
그런데 페이스북 내에서 직접 예약이 가능하도록 페이스북 페이지가 바뀐다고 한다.
페이스북이 단지 광고가 아니라 로컬 비지니스의 플랫폼이 되면서 새로운 수익모델이 될 수 있고, 오픈테이블은 옐프, 그루폰같은 업체들이 직접 예약 서비스를 제공하면서 발생할 수 있는 경쟁의 약영향을 낮출 수 있다.
페이스북과의 협업으로 윈윈할 수 있는 가능성이 생긴 것이다.
페이스북은 최근 게임에 진출하기로 했고, 이제 로컬 비지니스에도 진출한다.
하반기에는 비디오 광고도 시작할 예정이다.
모바일 플랫폼으로서의 위치가 안정되면 가능한 사업의 종류는 더 늘어날 것이다.
2분기의 모바일 광고 매출 증가로 관심을 모으고 있지만, 밸류에이션이 정당화되려면 50% 이상의 높은 성장을 지속적으로 보여주어야 하는데, 새로운 광고와 사업모델로 매출이 빠르게 증가하면 우려를 불식시킬 수도 있을 것이다.
네이버 라인의 다운로드가 7월에 2억을 돌파했다고 한다.
아직 페이스북과 사용자수를 비교할 수 없으나, 증가속도는 과거 어느 플랫폼의 확장기보다 빠르다고 한다. 6개월에 1억명이 증가했고, 최근에는 가속되고 있어서, 장기적으로 5-6억명의 가입자에 도달하는 것이 불가능한 목표는 아니다. 페이스북이 60억명을 목표로 하는 것에 비하면 그다지 높은 것도 아니다.
일본의 휴대폰게임 시장은 약 5-6조원에 달한다. 스마트폰 게임은 이중 반 정도이지만, 피처폰 게임시장을 잠식하면서 빠르게 증가하고 있다고 한다.
한국의 모바일 게임은 카카오톡이라는 단일 플랫폼이 거의 장악했다.
일본은 다양한 플랫폼이 공존하고 있지만, 겅호의 퍼즐앤드래곤이 거의 1년동안 국민게임으로 군림하면서 분기당 2천억 수준의 이익을 내고 있다. 덕분에 시가총액이 15조에 육박하고 있다. 닌텐도에 육박하고, 넥슨의 3배에 달하는 시총을 한 개의 모바일 게임으로 달성한 것이다. 사장이 손정의의 동생이라거나 나스닥에 상장한 한국 게임기업 그라비티를 보유하고 있다거나 하는 것이 단지 가십거리에 불과한 것인지, 아니면 한국사람들이 게임으로 돈버는 데에 능한 것인지는 판단하기 어렵다.
라인에서 출시한 팡류 게임이 최근 일시적으로 퍼즐앤드래곤을 제치고 1위를 했다.
애니팡처럼 일시적인 유행일 수도 있으나, 지속적으로 쓸만한 게임을 공급할 수 있는 조건이 유지되면 게임업체보다 플랫폼이 유리할 수 있다.
아시아의 모바일 플랫폼이 돈을 버는 방법은 아직 광고보다는 게임이고, 라인이 일본 모바일 게임시장에서 일정한 점유율을 유지한다면, 한국, 중국과 동남아를 합친 시장의 모바일 게임에서 달성할 수 있는 수준의 매출을 기록할 수도 있다.
페이스북이 광고에서 다른 사업으로 확장하는 것처럼 라인이 게임과 스트커에서 다른 사업으로 확장할 수 있다면 가입자당 가치는 더욱 증가할 것으로 보인다.
2013년 3월 2일 토요일
스마트폰 산업에 대한 동부증권 보고서
스마트폰 부품 다음의 투자기회, 통신과 인터넷서비스
http://blog.naver.com/ehdwl2000/40182081903
존경하는 분들 중 자그마치 네 분(사***, 메*****, **주, ***숲)이나 이 보고서를 언급한다.
처음 읽고 두번째 읽었는데, 다시 봐도 훌륭하다.
대부분 관심이 있고, 이미 투자하고 있는 부분이기 때문에 몇 가지 사항에 대해 주관적인 의견을 정리해보고자 한다.
1. 애플 매도, 삼성 매수가 유효한가?
삼성전자는 둔화되고, 중국 로컬의 점유율은 빠르게 상승한다. 실적 발표를 전후로 it대형주를 트레이딩하라고 한다. 추가적으로 LG전자에 관심을 갖아라.
2. 모바일 부품주에서 차별화된 업체 찾기
베트남 진출 부품업체와 베트남etf에 관심을 가져라.
기왕에 도태되었던 2차, 3차 벤더로 물량이 넘칠 수 있다.
3. 스마트폰이 컴퓨터라면?
통신업체의 서비스 매출이 늘어난다.
인터넷 서비스 업체 google과 nhn에 주목하라.
대략 이런 스토리라고 할 수 있다.
그런데 한마디로 만시지탄의 심정이다.
작년 10월에 비슷한 보고서를 냈다고 하나, 지금 어떨지는 두고 볼 일이다.
장기적으로 삼성전자와 google은 가능성이 높다.
그런데 둘다 신고점을 돌파한 상태이다.
2년 쯤 후에 100%씩 오를 것이 눈에 보여도, 주가의 변동에 흔들리지 않고 잘 따라가려면 몇개월 전에 샀어야 한다.
그러나 일단 투자하려면 길게 봐야 한다.
특히 두리뭉술하게 얘기하지만 삼성전자의 가격에 대해 부담을 느끼니 단타를 권하는데, 100% 실패한다. 삼성전자의 미래가 그려지지 않으면 지금 사면 안된다.
디커플링 끝났다
2013년 얼마나 벌어들일 것인가?
아직 출시되지 않는 갤럭시 s4와 노트 3를 빼고는 추정이 의미가 없다.
세계 스마트폰판매 9억대
삼성 스마트폰판매 3억대
삼성 IM 영업이익 30조.
이것이 기본 가정이고, 더 팔든 덜 팔든 이 비율은 유지될 것으로 본다.
스마트폰 물량에 비례해서 매출, 이익이 늘어나는 것으로 본다.
경쟁심화, 중저가폰 비중 증가 등 여러가지 얘기를 하지만, 삼성, 애플이 파는 프리미엄폰시장의 비중이 중저가폰 시장보다 성장속도가 느려질 이유가 전혀 없다. 기타 폰 업체들 중 중국업체는 논외이고, 소니, 엘지, 노키아, 블랙베리, htc 중에서 어떤 폰이 고가 시장에 진입할지 예측하는 것은 불가능하다. 또 그것이 시장을 늘릴지 제로섬이 될지 알기도 어렵다. 스마트폰 시장은 최소 20억대까지 지속적으로 증가할 것으로 보면 아직은 성장의 둔화는 10억대가 넘어갈 2014년에나 발생할 수 있다.
삼성의 갤럭시 시리즈가 순식간에 망해버리는 것. 불가능하지는 않지만, 일반적으로 기업이 도태되는 과정도 3-4년 이상이 걸린다. htc는 시장 형성 초기에 작은 물량으로 메이저 역할을 했을 뿐이다.
삼성의 성장에 대해 납득하지 못하면 경기순환주로 봐야하고 사상최고가에 저per인 지금은 탈출해야 한다.
google에 대해서도 기본 논리는 마찬가지이다.
게다가 구글은 밸류에이션이 훨씬 더 높다.
LG전자는 지금도 싸고 가능성이 충만하다.
대한민국뿐 아니라 전세계의 대형 IT주 중에서 PSR이 0.3 이하인 기업을 찾는 것은 쉬운 일이 아니다. 30 이상을 찾는 것이 더 쉽다.
그런데 LG전자는 삼성전자보다 명맥하게 열위에 있는 기업이다.
기업실적, 배당등의 주주정책, 유상증자, 전략적 선택 (3D 폰, 윈도폰, 웹OS) 등 할인받을 이유가 충분하다. 이것을 불식시키려면 비전과 실적과 주주정책이 모두 개선되어야 한다.
그래도 분기당 1000만대 이상 스마트폰을 팔고 영업이익율이 5% 수준으로만 올라가면 시장에서 보는 눈이 달라질 가능성이 있다.
모바일 부품주 중에서 베트남에 진출한 기업.
몇 개월간 최고의 주식이었으니, 이미 모르는 사람이 없다.
삼성전자의 예상 PER가 7-8인데 부품주의 PER 중 이보다 낮은 것이 별로 없다.
성장성에 대한 기대가 크고 충분히 반영되었다.
기업, 실적의 지속가능성이 낮은 만큼 할인하기보다 할증이 되어 있다.
베트남etf에 대해서는 석 달전에 투자했으면 적당했을 것이다.
http://blog.naver.com/abdcdbr/150152467290
한 마디로 베트남 관련 부품주, 베트남 etf는 선취매한 투자자들에게 박수를 쳐 줄 시점이다.
단기간에 3-4배까지 올랐으면 설령 10배가 될 것으로 보여도 남의 떡이다.
통신업체 KT, SKT, LGU+ 에 대한 투자.
배당수익율 외에 따져볼 다른 것이 별로 없다.
P와 Q에 대해 여러가지를 고려할 수 있고, 매출이 늘 것을 기대할 수 있다.
그러나 중간에서 차떼고 포때고 하다보면 증가된 매출이 주주에게 증가된 배당으로 돌아올지 알기 어렵다. 지난 10년동안 벌어진 일이 반복되지 않아야 하는 어려움이 있다.
구글과 NHN. 좋다. 밸류에이션만 빼면.
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/02/blog-post_24.html
성장을 보고 투자하려면 미래를 보는 눈도 중요하지만, 싸게 사는 것도 매우 중요하다.
그런데 싸게 사려면 희망이 보이지 않을 때 사야한다.
지금은 구글과 NHN이 아니라 얀덱스와 바이두에 희망이 안 보인다.
살 수 있을까?
한국에서 상장된 인터넷/스마트폰/SNS 관련 기업에 투자하려면 좀 더 작은 회사들에 대해 더 큰 위험을 감수하고 투자해야 한다. 발로 뛰는 전문가들이 해야하는 일이다.
전체 그림을 보여주는 매우 좋은 보고서라는 점은 분명하다.
다만 디테일에서의 한계도 명확하다.
삼성전자에 대한 개인적인 생각을 추가한다.
일단 최근에는 hmc 노근창 애널의 보고서가 좋다.
한국에서 삼성전자 정도를 커버하려면 서플라이 체인에 대한 조사를 직접해야 한다.
그래야 비교우위에 있을 수 있다.
미국, 유럽의 애널들이 통신사, 매장의 판매실적을 직접 조사하는 것과 비교할만 하다.
그렇게 해서 어떤지 확인해보면 삼성의 매출에 대한 감 혹은 힌트를 얻을 수 있다.
그래서 여러 정보들이 일치한다면, 가능성이 높아질 것이다.
갤럭시 s4에 대한 기대감은 per 8을 설명할 수 없다. 1분기 실적감소에 대한 우려가 실제로 더 중요한 문제이고, 스마트폰 산업 전체에 대한 부정적인 견해도 한 몫 했을 것이다.
물론 결과는 나와봐야 알 수 있는 것이다.
2013년 2월 24일 일요일
검색엔진 밸류에이션 비교
검색 엔진 4개의 밸류에이션을 비교한 표이다.
야후, 네이버에서 제공하는 시총, per를 사용했고, 점유율은 최근의 기사를 참조했고, 5년간 성장율은 과거의 수치를 어렴풋하게 확인한 것이고, 향후 성장율은 상식수준에서 조금 높게 추정한 것이다.
구글, 바이두(중국의 구글), 얀덱스(러시아의 구글), nhn(한국의 ???) 외에 지역별로 몇개의 검색엔진/포탈의 역할을 하는 업체(yahoo, bing, qihoo, daum 등)이 있으나 지역별 점유율이 낮거나, 기업의 매출에 기여하는 바가 적어서 여기서는 논외이다.
pc에서 모바일로 경쟁의 영역이 이동하고 있지만, 점유율은 pc의 검색 점유율을 따라가고 있다.
아직 모바일의 검색광고 수입이 검색퀘리수에 비해 매우 낮지만, 점차 높아지고 있다.
다양한 광고가 가능한 태블릿 시장의 확장이 가속되면 매출 증가는 가속될 것이다.
위의 업체중 검색의 점유율이 명확히 상승하고 있는 것은 yandex 하나에 불과하다.
나머지 업체들은 이미 지역별로 고착된 일정 수준의 점유율을 유지하고 있고, 다양한 업체의 시장에 대한 접근으로 경쟁이 발생하고 있지만, 모바일로 인한 인터넷의 보급이 여전히 증가하고 있어서 검색빈도가 크게 감소하지도 않는다. 그러나 검색시장 자체의 성장은 과거처럼 빠르지 않은 것이 명확하고, 모바일 검색의 모네타이제이션은 아직 투자와 연구가 지속되어야 하는 영역이다.
google은 검색광고 이외에 안드로이드, 구글글라스, 구글 스토어, 스마트폰, 태블릿, 크롬북, 스마트카 등 많은 영역에서 혁신의 아이콘이 될 수 있음을 보여주고 있다. 과거 애플이 10년 동안 차지하던 위치를 차지할 가능성이 보이고, 주가, 밸류에이션이 그것을 반영하고 있는 중이다. 애플의 시대에서 구글의 시대로 넘어갈 가능성이 보인다.
baidu는 중국에서 구글이 과거에 했던 시도(전자상거래, 맵 등)를 따라하고 있는 것으로 보인다. 자체의 OS를 가지고 아프리카의 저가 스마트폰시장에 진출하거나 중국이외의 지역에서 검색의 점유율을 높이려는 시도도 하는 모양이다. 일단은 수익보다는 비용이 빠르게 증가할 수 있다. 그러나 지금 미국에서 살아남은 인터넷 기업들(아마존, 이베이, 야후, 구글 등)은 주주들의 실망에도 불구하고 장기적인 연구, 개발, 투자를 지속했던 기업들이다. 중국의 인터넷 기업들에서도 비슷한 모습이 보인다. 물론 생존, 번영은 다른 문제이다.
nhn은 검색만을 보면 yandex, baidu보다 높은 성장을 기대하기 어렵다. 최근 몇 년간의 성장율도 그러한 사실을 보여준다. 그러나 밸류에이션이 다른 검색업체와 비교해서 상당히 높다고 할 수 있다. 라인에 대한 기대감이 이미 상당히 반영된 것이다. 만약 라인이 없다면 적정 per는 baidu와 비슷한 수준일 것으로 보면, 적어도 50%의 프리미엄(4조)이 존재한다.
nhn의 세계 검색시장 점유율을 알지 못하지만 각국 인구와 점유율을 비교하면 얀덱스의 반 이상이 되기 어렵다. 다른 검색업체의 점유율과 시가총액이 3-4배 범위이고, 이 비율을 nhn에 적용하면 6조 정도가 적당하다. 이렇게 보면 100% 정도의 프리미엄(6조)이 존재한다.
nhn의 프리미엄이 라인때문이라고 한다면 시장에서 4-6조정도의 가치를 인정받고 있는 것이다. 적당한가?
카톡이 최대 3-5조를 인정받는다고 하고, 트위터가 10-20조 정도를 인정받는다고 한다.
회원수, 접속자수, 매출 등 여러가지 비교가 가능하다. 상장기업들이 아니라 단편적인 정보밖에 없지만, 크게 거품이 있는 것으로 보기 어렵다.
이렇게 살펴보면 네 회사 중에 특별히 비싸거나 싼 것이 보이지 않는다.
성장율과 비교하면 그나마 baidu가 조금 싼 것이 아닌가 한다.
그런데 하필 그것만 포트폴리오에 빠져 있다.
이것이 중국에 대한 선입견때문일까?
향후 10년간 다른 어떤 지역보다 빠르게 성장할 것이라고 하는데, 극복하기가 쉽지 않다.
2013년 2월 11일 월요일
nhn, line
삼성증권 보고서의 그림이다.
라인이 monetization을 시작한 것이다.
분사 관련한 잡음, 전세계 검색광고업체 중 가장 낮은 수준의 밸류에이션은 현재 요점이 아니다.
모바일에서 성장이 가능한가?
4분기 실적이 답이 된 것으로 보인다.
얼마나?
미국, 중국 시장보다는 작을 것이다. 그러나 지금보다는 확실히 더 클 것이다.
최근 미국의 모바일/sns 업체들이 예상을 뛰어넘는 실적을 보여주고 있다.
netflix
yahoo
opentable
기대 수준을 넘지 않지만, 성장을 보이는 google, facebook 같은 업체들도 있다.
높은 성장에도 더 큰 기대에 못 미치는 baidu같은 업체들도 있다.
nhn은 성장 속도는 낮지만 예상을 넘기는 했다.
최근 스마트폰의 확산이 불과 반년 전의 추정을 크게 뛰어넘는 속도로 가속되고 있다.
또 많은 모바일 업체들의 매출이 급증하고 있다.
이것이 어떤 한 지역에 국한된 현상이 아니다. 별 정보가 없는 유럽을 제외하면 대부분의 지역에서 벌어지고 있는 것으로 보인다.
PC/인터넷이 20년에 걸쳐서 많은 변화를 가져왔다. 생산성같은 것보다 더 중요한 사회, 문화의 많은 변화를 가져왔고 한국도 그 중심에 있다. 스마트폰/모바일도 그 이상의 변화를 장기간에 걸쳐서 가져올 수 있을 것이다.
상장 가능한 최고의 SNS 기업이었던 페이스북, 징가, 그루폰, 링크드인의 IPO가 표면적으로 실패로 끝났던 것처럼 보였다. 옥석가리기가 앞으로도 필요하겠지만, 모두 돌일 가능성은 없을 것이다. 금융위기 이후 태양광, 전기자동차 등의 여러 산업들이 부침을 거듭하고 있지만, 모바일 산업은 명확하게 성장의 길을 가고 있다.
한국에서 스마트폰의 도입이 늦어지면서 후발주자가 될지 모른다는 우려가 있었으나, 큰 궤도에서 벗어나지 않았고, 이미 작은 붐들이 나타나고 꺼지기를 반복하고 있다. 아직 산업의 규모를 추산하는 것도 불가능하니 거품을 언급하기에는 멀었다. 게임관련 업체를 제외하면 실제로 돈을 벌지 못하고 있는 것으로 보이지만, 조만간 여러가지 수익모델이 나타나게 될 것이다.
아직은 전화기업체, 게임업체 외에는 nhn 밖에 보이지 않지만, 위에 언급한 기업들과 대충 비교해봐도 여러가지 면에서 크게 떨어지지는 않는다. 그냥 2%가 부족한 느낌이다.
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