2018년 3월 21일 수요일

bond, term premium, tips spread


1일짜리 채권을 10년동안 매일 매수.
1년짜리 채권을 10년동안 10번 매수.
10년짜리 채권을 한번 사서 만기 보유.

미래의 단기금리변화에 대한 기대 vs 기대를 둘러싼 불확실성에 대한 보상.
둘 다 측정할 수 없고, 모델, 가정에 기반한 추정만 가능.

연준에서 제공하는 두 가지 term premium - kw, acm
현재 둘 다 마이너스.

1960년대 acm의 텀 프리미엄이 마이너스에서 플러스로 전환.
이후 장기간에 걸친 인플레이션의 시대.





kw - a simple three-factor arbitrage-free term structure model
https://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2005/200533/200533abs.html
Term Premium on a 10 Year Zero Coupon Bond
https://fred.stlouisfed.org/series/THREEFYTP10





acm - a five-factor, no-arbitrage term structure model

Treasury yields can be decomposed into two components: expectations of the future path of short-term Treasury yields and the Treasury term premium. The term premium is the compensation that investors require for bearing the risk that short-term Treasury yields do not evolve as they expected.



term premium vs tips spread


https://www.brookings.edu/blog/ben-bernanke/2015/04/13/why-are-interest-rates-so-low-part-4-term-premiums/
So what moves term premiums? The key factors are (1) changes in the perceived riskiness of longer-term securities and (2) changes in the demand for specific securities (or classes of securities) relative to their supply.
버냉키.
위험, 수급이 텀 프리미엄을 움직인다.
인플레이션은 채권시장의 가장 큰 위험. 채권시장의 변동성(move)도 위험.

https://ftalphaville.ft.com/2017/03/23/2186301/what-if-breakeven-inflation-and-the-term-premium-are-measuring-the-same-thing/
term premium과 tips spread (breakeven inflation)의 높은 관련성
물가가 텀 프리미엄 결정에 가장 중요.
장기간에 걸쳐 기대인플레이션은 변치 않는다는 가정 혹은 통념은 사실?


텀 프리미엄의 위험에 물가가 반영된다면, 단기금리에 대한 기대에는 물가가 얼마나 반영될까?

연준의 입이나, 텀프리미엄보다는 물가와 기대인플레이션(tips spread)의 장기 추이를 보는 것이 더 중요할 듯.
텀 프리미엄은 사후 설명에는 괜찮을 듯하나, 실제적으로는 크게 쓸모 없을 수도.
kw는 업데이트되지 않고 있고, acm의 일간자료는 느리게 나온다.
시장의 위험이나 물가를 평가할 때 사용할 더 유용한 proxy는 매우 많다.



10년 국채와 텀 프리미엄의 차이는 단기금리의 향후 10년간의 변화에 대한 기대만 반영한다고.
이것을 기준금리와 비교하면 kw모델은 기준금리의 변화를 약 반 정도 반영.
acm모델은 단기금리변화에 대한 기대를 압도적으로 더 높은 비율로 반영.










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