신흥국 투자, 환율 20210226

 

미래에셋이 브라질 부동산 펀드를 청산하면서 원금의 85% 손실을 입은 투자자들에게 보상할 것을 검토 중이라고 한다.

미래에셋 브라질 부동산펀드 청산… 2400명에 50% 보상 검토

https://biz.chosun.com/site/data/html_dir/2021/02/25/2021022503246.html?utm_source=naver&utm_medium=original&utm_campaign=biz

오래 전에 브라질 채권에 투자하려는 투자자들에게 여러번 경고 한 적이 있다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2015/09/brazil.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2015/09/russia.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2015/04/blog-post_5.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2014/09/brazil-out.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2014/06/brazil-inflation-risk.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2014/06/blog-post_11.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2014/06/continental-divide.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2014/02/fragile-emerging.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2013/11/blog-post_28.html

브라질에 대한 글도 더 있지만, 러시아, 아르헨티나 등에 대해서도 언급한 것이 있다.

더구나 당시에는 미국 등의 선진국에 대한 투자가 훨씬 더 유망했다.

미국 옆에 붙은 멕시코에 관심이 있었지만, 투자했다면 역시 실패했을 것이다.

신흥국 대부분은 외부인이 구체적으로 파악하기 어려운 각종의 위험이 있다.

신흥국 상품을 파는 한국의 금융회사에 근무하는 상품 기획자부터 창구의 판매자들까지 아무것도 모른다고 보는 것이 좋다.

해당 국가의 경제 자체가 심각한 경우가 많지만, 정치적, 사회적, 외교적 문제들은 전혀 예상할 수 없는 위험을 만들어 낸다.

어떤 종류의 위험이든 일시적으로 회피하는데 효과적인 수단은 대부분 돈을 무제한으로 찍어내는 것이다.

그것이 경제지표로 나타나는 경우 물가의 급등 혹은 하이퍼인플레이션, 금리 급등,  환율 급등(평가 절하)로 나타나는 경우가 많다.

물가가 오르니 집값도 오르고 주가도 오르고 금리도 오르지만 환율이 이 모든 것을 상쇄해서 장기간 투자하면 쪽박을 차는 것이 일반적이다.

아래는 대표적인 신흥국의 환율을 표시한 것이다.

그림 출처: stooq

90년대 이후 한국과 중국을 제외하면 위에 표시된 나라에 장기투자할 경우 쪽박을 차는 것이 당연하다.

브라질, 러시아, 인도, 인도네시아, 멕시코, 남아프리카공화국의 어떤 자산에 90년대에 투자했으면 몇분의 일에서 몇 십분의 일 토막이 난다.

여기 없는 대부분의 신흥국은 다르지 않다. 터키, 베트남, 말레이시아, 필리핀, 중동, 중앙아시아, 남미, 아프리카 기타 대부분의 나라도 크게 다르지 않을 것이라고 미루어 짐작할 수 있다.

장기간에 걸쳐 통화가치를 안정시키는 것은 매우 어려운 일이다.

물가상승률만큼 성장하는 것도 매우 어렵기 때문에, 물가상승률보다 더 성장하는 것은 거의 불가능에 가까운 것이다.

그런 점에서 동아시아의 일본, 한국, 대만, 홍콩, 싱가폴, 중국 등은 예외적이라고 할 수 있다.

이런 나라들의 특별한 성장에 익숙하다고 해서 다른 신흥국들이 비슷할 것이라고 생각하면 미래에셋의 예처럼 대개 실패한다.

위에서는 달러 기준으로 신흥국 통화를 본 것이지만, 일본 엔, 유로(독일 마르크), 스위스 프랑을 제외하면 영국, 호주, 캐나다 포함 많은 선진국 통화도 장기간에 걸쳐서 달러대비 가치가 감소한다. 하락 속도가 신흥국 통화보다 느릴 뿐이다.

그림 출처: stooq

돈을 찍어내는 유혹에서 벗어나는 것은 선진국, 후진국을 막론하고 정치인들에게는 불가능에 가까운 것이다.

요약

신흥국에 장기 투자해서 성공할 확률은 통화가치 하락때문에 높지 않다.

us treasury, tips, spread 20210226

 

명목금리는 실질금리(실질 성장을 반영)와 기대인플레이션(미래의 물가를 반영)으로 나누어 볼 수 있다.

만약 선진국 경제가 백신 덕분에 covid-19에서 몇개월 내에 벗어날 수 있다면 2019년 말 수준으로 금리가 빠르게 돌아갈 수 있을 것이다. 여기까지는 실선으로 표시했다.

이후에 지속적인 회복이 진행된다면 금리 상승은 점선처럼 느리게 진행할 것이고, 어느 시점에서 10년물 금리가 3%에 도달할 때까지 기준금리가 0%에서 유지되면 이전의 장단기 금리차 고점에 가까운 것으로 볼 수 있다.

그 시점에서 단기금리도 상승하기 시작할 것이다.

만약 어떤 이유로 올해 하반기까지 전염병에서 회복될 수 없다면, 성장률 회복이 지체될 뿐 아니라 기대인플레가 재차 하락하게 되고, 회복 시나리오는 더블딥 이상의 지루한 형태로 진행될 것이다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/01/bei-vs-us-stock-20210125.html

7파 korea covid - 19 20210218

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/01/korea-covid-19-20210107.html

연초에 향후 돌림병의 진행은 참호전 혹은 장기적인 소모전의 형태가 될 것으로 전망했다.

이제 그럴 가능성이 현실화되고 있다.

최근 며칠간의 확진자 증가는 아직 추세인지 판단하기 이르지만, 새로운 파동을 형성한다면 사망자의 증가는 이전처럼 약 2주 이후에 나타나게 될 것이다.

6파의 꼬리가 길어지면서 각 파동 간의 바닥권 수준이 이전에 비해 몇 배 이상 높아지는 추세가  이어지고 있다.

모든 지역, 모든 연령군, 모든 집단에 일정비율의 감염자들이 고르게 존재하는 상황으로 볼 수 있고, 새로운 변이를 포함하는 다양한 바이러스들이 유입되고 있는 것이 확인되고 있고, 아직 예방접종은 시작되지 않고 있다.

집단면역이 가능하더라도 3분기까지는 기대하기 어렵고, 백신 수급, 바이러스 변이 등의 이유로 미뤄진다면 내년에나 가능할 것이다.

4파, 5파, 6파를 거치면서 파동의 규모가 커지고 길어지고 있다.

연장선에서 7파의 고점에 대해, 바닥권 확진자 400명의 13-14배인 5000여명을 최대값(빨간 점선)으로, 6파 고점과 비슷한 1000여명을 최저값(파란 점선)으로 놓으면 7파는 대략 위와 같은 추이를 보이게 된다.

이 경우 고점의 위치는 4월 초반과 중반 사이에 나타나게 된다.

기존의 로지스틱 모델을 이용해 전망하려면 최소 2주 이상의 자료가 더 필요하지만, 확진자가 급증하는 상황이 발생하면 더 일찍 실제와 근접한 예상을 할 수 있을 것이다.

돌림병이 예상과 다르지 않게 진행하고 있다. 미래에 대해 이렇게 투명하게 보인다는 느낌을 갖는 것은  드문 경험이다.

아마 국가적인 대응이 나의 기대와 다르기 때문일 것이다. 만약 대응이 기대와 같다면 돌림병은 내 예상에 훨씬 못 미칠 것이다.

요약

미래가 불투명하기를 바란다.

return of big tech 20210204

 

초대형 테크 기업들의 실적이 대개 발표되었다.

2017년말 2018년 초를 고점으로 매출 증가율의 하락이 약 2년 이상 지속되었고, 2020년 상반기를 바닥으로 대부분 상승 전환했다.

2011-12년의 경기둔화, 2014-15년의 디플레이션보다 길고 지루한 하락이 이어졌지만, 다수의 기업에서 과거 전성기에 필적할만한 성장률이 나타나고 있다.

아마존, 알리바바의 전자상거래 성장이 가장 두드러지고, 구글, 페이스북의 광고 부분 턴어라운드도 상당히 강력하다.

위에 없는 애플과 msft의 실적도 경이적이라고 할 수 있다.

아직 발표되지 않은 텐센트와 카카오의 실적이 시장의 기대에 부합한다면 고무적인 일이라고 볼 수 있다.

새롭게 수십조에서 100조를 넘나드는 많은 신생 테크 기업들이 이목을 집중시키고 있지만, 대부분 적자를 기록하고 있기 때문에 기존 초대형 기술기업들의 높은 성장성과 이익률은 시장의 고평가에 대한 부담을 낮춰주는 중요한 역할을 하고 있다.

다만 이익이 시장의 1등 기업에 집중되는 현상이 지속되면서 나타나는 명암에도 주의할 필요가 있다고 본다.

한국의 수출이 위 기업들의 유형 무형 자산 투자에 의한 직간접적인 영향을 받고 있기 때문에 더욱 그러하다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/02/korea-export-oil-dollar-20210204.html

요약

대형 테크 기업들의 성장률이 5년만의 바닥을 확인했다.

korea export, oil, dollar 20210204

 

https://runmoneyrun.blogspot.com/2020/05/korea-export-oil-dollar-20200529.html

6월 1일 발표될 한국의 5월 수출 통계는 4월보다 개선될 가능성이 높지 않다.
그럼에도 불구하고 한국 경기가 개선되는 것으로 볼 이유를 여럿 찾을 수 있다.


1) 수출 금액은 4월보다 낮아질 수 있지만, 전년 동월비로 보면 4월과 비슷하거나 높을 수도 있다.
2) 무역수지 적자도 축소될 수 있다.
3) 20일까지의 반도체 수출은 이미 바닥을 확인했을 가능성을 보여주고 있다.
4) 마이크론은 2분기(3-5월) 매출 전망을 상향했다.
5) 한국 수출과 30년 가까이 동행한 기름값(wti)은 4월에 -43달러/배럴로 바닥을 확인했을 가능성이 높다.
6) 한국 수출과 20년 이상 동행한 달러인덱스는 몇 년 간의 고점을 확실하게 넘지 못하고 있다.
7) 한국의 전염병 상황은 혼란스럽지만 동아시아권을 제외한 대부분의 나라들보다 나은 상황이다.
8) 한은 포함 많은 경제 전문가들이 한국과 전세계의 2분기 경기 바닥을 외치고 있다.
9) 한국, 미국의 주식시장은 이미 경기 회복을 당연시하고 있고, 이미 상당한 규모의 새로운 개인자금이 유입되었다.
10) 미국정부와 연준은 이미 무제한으로 돈을 찍어 뿌리는 것에 대한 부담을 떨쳐 버렸고,
달러가 없어서 파산하는 회사와 개인이 급증하는 것은 상당기간 나타나기 어렵다.
11) 몇 주 내에 미국 실업자의 수가 급격히 감소할 가능성이 매우 높다.

20년 5월의 글이다.

당시와 비교하면 한국경제는 수출을 중심으로 상전벽해와도 같은 변화를 겪었다.

몇 개월간의 변화를 확인해보자.

달러 강세가 얼마 전까지 지속되었고, 유가는 여전히 올라가고 있고, 한국 수출은 몇 십개월만의 호조를 보이고 있다.

그래서 앞으로는?

경기순환이 일단 추세가 형성되면 몇 개월 만에 끝나지 않는다는 점을 인정하면 장기적인 전망은 쉽다.

단기적으로는?

요즘 같은 시절에는 한 치 앞도 알기 어렵지만, 과열을 식혀도 이상하지 않은 느낌.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/01/scenario-korea-market-cap-vs-m2.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/01/bei-vs-us-stock-20210125.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/01/us-m2-mzm-stock-market-20210130.html

요약

세계 경제가 경로를 벗어나지 않고 회복 중이다.