pumping in, pumping out - 외환보유고와 환율, kospi

외환보유고와 환율과의 관계 관련
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/09/reserve-current-account-exchange-rate.html
대외채권, 대외채무, 환율 http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/11/blog-post_24.html
외환보유고와 환율 - 20130628 http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/06/20130628.html

최근의 경상수지 증가 관련
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/03/blog-post_2.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/01/current-account-balance-oil-oil-oil.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/01/current-account-management-massage.html

Net barter terms of trade index, 순상품교역조건 20년만의 상승전환
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/11/net-barter-terms-of-trade-index-20.html



한국의 원화 환율을 무엇이 결정하는가?
보통 이런 무식한 질문에는 답이 없다. 그런데 한국에는 답이 있다.

외환보유고가 결정한다.
지난 20년동안 그랬으니, 앞으로도 그럴 가능성이 높다.

금리(차), 물가(차), 성장률(차) 그런 것들이 환율과 관련이 높고, 상황에 따라 어떤 것이 더 중요할 수도 있지만, 한국에서는 외환보유고가 이 모든 것을 대표해서 환율을 결정한다.

외환보유고는 누가 결정하나?
시장과 상호작용하면서 정부, 한국은행이 결정한다.

그럼에도 한국의 외환시장이 자율화되어 있다고 볼 수 있나?
둑이 무너질 때가 있으니 장기적으로 그렇다고 볼 수 있다.
중국, 말레이시아, 홍콩과는 다르다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/03/the-impossible-trinity-china-rising.html

한국의 외환보유고는 장기간 직선적으로 상승했다.
전에는 이것을 달러 중독이라고 생각했었지만, 수십년간 수출주도적으로 경제규모가 커지고 있고 단기간에 내수, 소비 주도형으로 바뀔 가능성은 잘 안 보이고, 엔, 위안과 비교시 원화는 기축통화 근처에도 가지 못하기 때문에 피할수 없는 것으로 보기로 했다.

요점은 한국에서 외환보유고의 일정한 증가는 기본값으로 봐야한다는 것이다.
그래서 기울기만큼 빼고 환율과 비교하면 그것으로 끝이다.
아직 2년 전의 기울기가 그대로 유지되고 있지만 조정할 필요성을 줄이기 위해 직선대신 이동평균을 빼주면 아래와 같다.

어느 방법이 적절한지를 굳이 따질 필요가 없을 정도로 두 개 다 환율을 충분히 잘 설명할 수 있다.

'환율을 외환보유고가 결정한다'는 것을 인정하면 kospi도 외환보유가 결정한다고 해도 크게 이상하지 않다.
외국인이 한국시장을 사는지 마는지 관심을 두지 않아도 한국주식시장의 미래를 점치는 것이 가능하다.

올해 경상수지는 유가, 환율, 경쟁력 등의 이유로 엄청나게 증가할 것이라는 것은 내 생각이다.
맞다면 경상수지 누적치의 증가도 상상이상일 것이다.
그런데 2012년부터 자본금융수지적자가 급격히 증가하고 누적치도 급격히 감소하고 있다.

그래서 외환보유고와 관련성이 높았던 경상수지누적치와의 괴리가 커졌다.
앞으로는?

괴리가 더 커질 가능성이 높다고 본다.
왜?

한국의 자본 유출, 한국의 순채권국 전환은 한국 경제가 과거와 달라졌다는 증거이다.
그런 변화가 확실히 모습을 드러낸 것이 이제 겨우 만 2년이 지났다.
지난 15년 동안 경상수지만으로 한국경제의 미래를 점칠 줄 안다고 뻥치는 것이 가능했지만, 이젠 불가능하다는 것이다.
그러니 왠만한 전략가들의 쉰소리는 매우 조심해서 들어야 한다.

한국은행이 끊임없이 과거 지표들을 개편해서 받아 놓은 데이타가 자꾸 쓸모없어 지는 일이 생겨서 자본금융계정을 추적하지 않고, 외환보유고와 경상수지누적과의 차이를 자본금융계정 누적의 대용으로 썼었다. (한국은행의 금융계정에는 준비자산이 포함된다. 또한 오차 항목은 별도로 존재한다)

그런데 일부러 겹쳐서 비교하니 두가지를 확인할 수 있다.
외환보유고의 증가보다 자본유출의 증가속도가 가파르다는 것이 명맥하다.
또한 한국에서 본격적인 자본 유출이 시작된 것을 2012년이 아니라 2008년으로 볼 수도 있다는 것이다(분홍선의 고점)


요약

한국에서 환율은 외환보유고가 결정한다.
외환보유고는 누가 결정하나? 무엇이 결정하나?
이것은 다음 질문이다.


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이어서

04년에 벌어진 일 - 금리차, 외환보유고, 환율

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/03/04.html

The impossible trinity, china rising

임파서블 트리니티 혹은 트릴렘마라고 하던 것을 다시 확인해 두는 것이 필요한 시기가 되어간다. 물론 중국이라는 특별한 나라때문이다.


http://en.wikipedia.org/wiki/Impossible_trinity

a는 자유로운 자본 유출입과 통화가치의 안정을 유지하기 위해, 금본위제나 달러 페그제도를 유지하면서 독립적인 통화정책 사용에 대한 제한을 감수하는 나라들.
홍콩. 유로권. 몇년 동안의 스위스...
홍콩은 물가, 집값이 높아도 금리를 높이는 긴축정책을 사용하기 어렵다. 고금리에 따른 자본 유입으로 절상압력이 발생하면 외환보유고를 지속적으로 높여야 한다.
스위스는 자국 통화가치를 유로에 고정해서 낮게 유지하고 수출경쟁력을 유지하고자 했으나, 외환보유고가 GDP의 70% 수준에 육박하면서 페그를 포기하고 중앙은행은 큰 외환손실을 감수했다.
유로권은 지역적인 성장률, 수출, 물가의 차이가 발생해도 환율변동에 자동조절 효과를 기대할 수 없다.

b는 독립적인 통화정책, 자유로운 자본 유출입을 위해 환율의 변동성, 이에 따른 금융 불안을 감수하는 나라들.
대부분의 선진국, 한국, 일본...

c는 고정환율과 독립적인 통화정책을 유지하면서 자본의 유출입을 통제하는 나라들.
대표적으로는 중국(정도의 차이는 있으나 현재도 마찬가지).

중국이 위안화의 국제화를 추구하기 위해서는 c에서 벗어나 a, b 영역으로 이동해야 한다.
궁극적으로 a 영역을 선택할 가능성은 낮다고 보지만, 자본시장을 단계적으로 개방하면서 환율의 변동폭을 확대하고 있기 때문에 현재는 a와 b의 중간에 위치한다고 볼 수 있을 것이다.

위안을 무역에 이용하는 비중이 높아지고, 외환보유고에 포함하는 나라가 증가하고, 위안을 이용해 투자할 수 있는 영역이 많아져서, 중국 외부에 위안의 생태계가 갖추어지면 달러, 유로, 파운드, 엔처럼 상대적으로 통화가치의 안정성이 유지될 수 있다.

그런데 상당한 준비가 된 후에 완전한 변동환율제로 이행해도 경기침체, 자산거품붕괴가 발생하고, 위안화 약세, 자본 유출로 인해 금융위기로 진행하는 상황을 완벽하게 피할 수는 없다. 현재 선진국에 포함되는 어느 나라에서도 금융 위기는 주기적으로 발생했고, 피하려고 시도한다고 해도 불가능한 것이다. 중국이 근시일 내에 자본시장을 상당히 개방할 경우 어떤 일이 생길지에 대해서는 참으로 예측하기 어렵다.

중국은 고성장 시기를 이미 지났고, 무슨 수를 써도 과거의 10%대 성장률을 재현할 수 없을 가능성이 높다. 중국의 둔화되는 경제전망, 여전히 높은 정치사회적 역동성을 고려하면 저위험, 고이윤을 찾아 중국을 탈출하려는 외국자본, 중국자본이 상당할 것이라고 짐작할 수 있다.

중국통화당국이 외환시장에서 위안화 가치를 유지하기 위해 노력하고 있고, 만약 그렇게 해도 위안화의 가치유지에 실패하면 자본유출이 급증하고, 이것이 위안화 약세를 강화시키는 악순환이 발생할 수 있다는 시나리오도 가능한 일이다. 작년부터 종종 보아왔지만, 최근 국내외를 막론하고 비슷한 가정 하에서 중국 경제 전망을 하는 경우가 증가하고 있다.

그런데 만약 중국이 위안의 국제화를 하려는 의지가 충분히 강하다면?
위안화가 달러 대비 현재 수준의 환율을 유지해도 수출이 유지될 수 있다면?
수출이 유지되지 않아도 중부, 서부의 개발, 도시화가 차질없이 진행되어서 내수와 소비가 유지된다면?

최근 aiib에 대한 중국의 강한 드라이브를 보면서 위안화의 약세에 대한 시장의 터질 듯한 기대감이 감소하지 않을까 점을 치고 있었다.

일단 위안의 약세는 멈추었다.

China's renminbi has best week since 2005
http://www.ft.com/intl/fastft/294963/post-294963

Beijing Helps to Drive Yuan Higher Against U.S. Dollar
http://www.wsj.com/articles/yuan-rises-against-u-s-dollar-with-beijings-help-1426823620
"Severe devaluation would hurt China’s goal of rebalancing the economy away from relying on exports and more toward domestic consumption."

멈출만한 충분한 이유가 있었다고 볼 수 있다.
아직은 중국정부의 의지가 시장을 압도하는 것으로 보이지만, 언제 어디서나 그랬던 것처럼 정부가 장기적으로 시장을 이길 수 없다.
그러면 중국정부가 시장에 역행하고 있는가? 혹은 선도하고 있는가?

일시적인 변동으로는 알기 어렵지만 시장환율이 인민은행의 2% trading band에 지속적으로 접근한다면 시장조작을 강하게 의심할 수 있다.


http://www.ft.com/intl/fastft/284073/post-284073

최근 일시적으로 상단에 부딪히고 있었으나 과거처럼 하단에 장기간 막힌 것은 아니었고, 아마도 지금은 band의 중간에 머물고 있을 것이다.

여기저기서 그려놓은 삼각형 그림이 조금씩 다른데 딱 마음에 드는 것이 없어서 육각형으로 바꾸어 봤다. (그래봐야 세 변수를 지표화해서 제한조건으로 만드는 등의 인위적인 조작을 하지 않으면 다 개념수준의 얘기이기는 마찬가지, 그러나 시각화의 장점은 확실)
달러페그의 장단점을 가진 홍콩과는 다른 특구를 상해에 만든다고도 하는데 뭐가 될지는 나중에 지나봐야 알 것이고, 길게 보면 중국 전체가 한국, 일본, 대만이 속한 영역에 놓이게 될 듯.

말레이시아 금융불안

석유수출국
정경유착
통화약세
단기외채증가
외환보유액감소
경상수지악화
외국인 채권자금 이탈

마치 러시아, 브라질에 대한 얘기같지만 말레이시아에 대한 것이다.




http://stooq.com/q/?s=usdmyr&d=20150320&c=1y&t=l&a=lg&r=usdsgd+usdidr+usdthb+usdphp

환율만 보면 싱가폴도 인도네시아, 말레이시아와 크게 다르지 않다.



http://www.tradingeconomics.com/malaysia/current-account




http://www.tradingeconomics.com/malaysia/foreign-exchange-reserves



http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/09/goldman-and-1mdb.html

global 호구 list
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/09/global-list.html

동부화재 2200억원
LIG손보 1000억원
메리츠화재 550억원
현대해상 330억원
교보생명 500억원
KIC가 지난 4월 800억원
하나생명
KDB 생명
교원공제회 5000만달러
사학연금 5000만달러
증권사 중에서는 유일하게 KDB대우증권 5000만달러


1mdb 채권으로 문제가 될 때부터 위험을 노출하고 있던 셈이다.
위의 목록은 2년 전 것이다.
KIC는 약간의 이익을 보고 전부 정리했다는 기사가 있었다.
말레이시아도 필요하면 해외자본을 직접 통제한 전력이 있는 나라이다.
당장 한국이 영향을 받을리는 없겠지만, 1mdb채권을 아직도 들고 있는 금융회사라면 조심할 필요가 있을 듯.

국내 10억弗 부실판매 논란 1MDB, 채무상환위기
http://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=134962


1MDB 사태에 말레이 경제우려 심화
http://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=138438
"호주 타시마니아대학교의 제임스 친 아시아 연구소 이사는 "1MDB 사태를 통해 말레이시아 기업들의 운영행태를 엿볼 수 있다"며 "기업들이 투명성과 관련한 모든 규정과 법을 따르다가도 정치권과 결탁하면 법을 무시한다"고 지적했다."


말레이 1MDB, '문제' 채무 6천억원 상환<WSJ>
http://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=139561


말레이시아 금융불안 주의보, 국내 금융시장 영향 가능성…국제금융센터
http://news.heraldcorp.com/view.php?ud=20150319001096&md=20150319175500_BL


말레이시아 금융불안 조짐 및 시사점
http://www.kcif.or.kr/front/board/boardView.do#
"- 단기외채 증가와 외환보유액 감소(’14.9월 $1,273억→2월 $1,105억)로 외환보유액 대비 단기외채비율은 ’09년 3월 50%→’12년말 66%→’14년말 89%로 급등"


말레이시아 금융시장 불안 배경과 전망
http://www.kcif.or.kr/front/board/boardView.do?intSection1=3&intSection2=7&intReportID=39255


말레이시아 2014년 GDP 6.0% 성장률 달성
http://www.globalwindow.org/gw/overmarket/GWOMAL020M.html?BBS_ID=10&MENU_CD=M10103&UPPER_MENU_CD=M10102&MENU_STEP=3&ARTICLE_ID=5026310&ARTICLE_SE=20302


자국 산업 보호 의견이 확산되고 있는 말레이시아 석유 및 가스산업
http://www.globalwindow.org/gw/overinvest/GWOIFS020M.html?BBS_ID=17&MENU_CD=M10302&UPPER_MENU_CD=M10301&MENU_STEP=2&ARTICLE_ID=5026001

extended term spread

한국에서 장단기금리차와 주가지수전년동월비가 가장 쉬운 경기선행지수의 역할을 하는 것은 미국에서도 다르지 않다.
그런데 미국의 금리차도 50년대 초반 이전의 값을 알지 못하고 있었다. 대공황시절까지만이라도 연장할 수 있으면 좋겠다고 생각했었는데 아래 싸이트 덕분에 34년부터는 알 수 있게 되었다.

http://bonddad.blogspot.kr/2015/03/no-yield-curve-is-not-forecasting.html

10년물 수익률(gs10)와 유사한 추이를 보이는 장기국채금리와 3개월 국채 수익률(gs3m)과 비슷한 추이를 보이는 2차 시장 금리(tb3ms)

둘의 차이는 파란색. 대응되는 최근의 금리차는 빨간색.

50년대 이전에는 침체기에 금리차가 50년대 이후처럼 규칙적으로 (혹은 주기적으로) 좁혀지거나 역전되지 않는다.
그래서 위 블로그의 글에서 금리차가 경기 전망을 보여주지 않는다고 단언한다.
정말 그러한지는 다른 문제이지만, 일단 매우 중요한 자료를 얻었으니 고마운 일이다.

만약 단기금리가 어떤 이유로든 10년이상 0%대에서 움직인다면?
별로 던지고 싶지 않은 질문이지만, 과거를 확인했으니 해 볼 필요를 느낀다.


http://richmondfed.org/publications/research/economic_quarterly/1998/summer/pdf/dotsey.pdf

https://research.stlouisfed.org/publications/review/09/09/part1/Wheelock.pdf

위 논문들에 이용된 미국과 기타 국가의 데이터들도 전부 50년대 이후.

마카롱, 슈크림빵

빵, 쿠키 만드는데 빠져서 2주가 금방 지나갔다.
식빵이 조금 익숙해져서 머랭쿠키, 마카롱, 슈크림빵, 생크림케익을 만들었는데 슈크림빵과 마카롱은 동네 제과점보다 맛은 더 나은 듯.



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0313 마카롱 재시도

환율과 현대차

달러의 초강세가 진행 중이다.
원화 강세의 조건이 다양하게 존재함에도 불구하고, 달러의 강세를 넘어서는 것은 당분간 불가능해 보인다.
기준금리 인하도 원화약세에 기여할 수 있다.

한국의 수출과 관련이 높은 몇 나라의 환율을 비교했다.
위는 달러를 기준으로, 아래는 원화를 기준으로 비교했다.

완전한 달러페그제를 유지하는 홍콩은 달러와 차이가 없고(생략), 바스켓으로 환율을 결정한다는 위안은 실질적으로 달러페그와 다름없지만, 2014년초까지 일정한 속도로 절상을 진행했다.
대만은 원과 위안의 중간정도에 해당한다.

많은 변동이 있었고 달러의 초강세 시대가 왔다고 하지만 과거 5년만 보면 한국, 중국, 대만 통화에 대해서 달러가 강세가 아니다.

fig: google

원화가 1000원대까지 내려갔던 작년 7월초를 기준으로 보면 달러, 위안은 10%의 강세를 보였고, 대만달러는 5%정도 강세를 보였다.
유로의 약세는 여전히 진행중이지만, 엔화의 약세는 15년 들어서 900원 초반에 막혀있다.

만약 유로의 약세가 어느 시점에서 멈추면 환율이 수출기업 실적에 미치는 악영향은 일단 감소한다.
위에 표시하지 않은 러시아, 브라질, 터키 등 여러 신흥국 통화의 약세도 수출기업들에게 불리하지만, 그 나라들은 경쟁국의 관점에서 보기는 어렵다.

한국의 자동차 업체들이 실적과 수급 면에서 환율의 영향을 직접적으로 받는 것은 명백하다.


현대차 투자할 만한가?
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/12/blog-post_3.html

많은 전문가들이 아니라고 수도 없이 부정했지만 지난 3년의 부진한 성과는 지금 돌이켜봐도 당연한 것이고, 과거시점에서 봐도 당연한 것이었다.

위의 그림 3개는 삼성증권의 보고서에 나온 것이고, 14년 배당을 늘리는 시늉을 했지만 현대기아차 그룹이 왜 전 세계의 완성차 대비 할인을 받고 있는지 충분한 설명이 된다.

fig: google



그럼에도 불구하고

엔화 약세가 달러당 120엔 근처에서 멈춘다면?
지배구조, 배당, 한전부지, 기타 여러가지 문제에도 불구하고 관심을 둘만 하다.
국내 완성차, 부품 중 환율과의 관련성은 현대차가 가장 높은 것으로 보인다.


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자동차 업계의 착각 혹은 거짓말http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/11/blog-post_7.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/11/sec-vs-hmc-wide-gap-of-gaps.html

현대차 배당 증가, 삼성전자는?http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/10/blog-post_23.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/10/prepare-for-super-won-4-korea-is.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/07/toyota-fcv-subsidies-2000000-yen.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/02/yen-hyundai-and-toyota.html

금리, 금리차, 물가, 기대인플레이션, kospi

경기종합지수가 발표되었다.
작년수치가 '연간보정'되어서 다시 받아야 하는데, 그렇게 해도 지난 몇년간 그랬던 것처럼 크게 도움이 되지 않는다. 그래서 급히 확인할 필요는 없다.

그러나 지수를 구성하는 금리차, kospi전년동월비를 확인하는 것은 여전히 가장 신속하고 유용하다. 그러니 먼저 확인해 본다.

최근 금리, 금리차에 변화가 생기고 있다.
미국때문이라고 한 마디로 요약할 수 있다.

한국, 미국의 금리차, 주가지수yoy를 비교해보면 더 명확하다.

그런데 금융위기 이후 저렇게 비슷해 보여도 디커플링 얘기가 4년째 회자되고 있는 이유는 방향보다 레벨이 더 중요한 세상이기 때문이다. 이유는 별 문제.

왜 미국은 10년-1년 차이를 보고, 한국은 3년-cd 차이를 보는지에 대한 답은 2개이다.
하나는 그게 두 나라의 경기를 각각 잘 드러내기 때문이고, 또 하나는 내가 주식쟁이이기 때문이다.

그러나 다르게 보는 것이 필요할 때도 있다.
언제? 지금.
이유는? 세상이 변하고 있을 가능성이 있다.

올해 안으로 미국의 기준금리가 상승할 가능성이 높다는 것을 부인하는 사람은 없는 듯하다. 그보다 언제 어떻게 어떤 속도로 올라갈지에 관심이 많은 듯하다.

그러나 한국은? 내려가나? 올라가나? 내려갔다 올라가나?
지금 한국 경기가 어떤 방향인가? 어느 레벨인가?
가계 부채, 환율은?
전부 오리무중이다.

여러가능성 중에 혹시 미국은 올라가고, 한국은 내려간다면?
기준금리 말이다.

2004년 하늘색 시기에 미국의 기준금리는 상승하기 시작했고, 한국의 기준금리는 저 위의 cd금리처럼 내려가고 있었다.
2005년 한국의 기준금리는 고정되어 있다가 10월부터 상승하기 시작했다.
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/06/inflation-and-interest-rate.html

그 시기 1년물, 10년물의 금리움직임, 장단기금리차, 한국미국의 금리차를 위에 비교한 것이다.
2004년부터 2005년 사이에 뭐가 보이나?

2004년 한국 1년물이 내려가고, 미국 1년물은 올라갔지만, 2005년에서 한국, 미국 1년물이 전부 올라간다.
반면 한미의 10년물 금리는 1%전후 이내의 좁은 차이를 두고 비슷하게 움직인다.

한미 금리차는 장기, 단기가 2004년, 2005년에 반대방향으로 움직인다.
그래서 장단기 금리차의 움직임이 한미에서 전혀 다르게 나타난다.

미국단기금리는 주로 기준금리가, 미국장기금리는 주로 미국시장(또는 경기)가 결정한다. 지금도 미국채 2년물은 주로 시장의 영향을 1년물은 주로 기준금리의 영향을 받는다.
한국단기금리는 한국기준금리가 장기금리는 미국(>한국)시장이 결정한다.

그럼 20015년에는?
한국의 기준금리가 내려가면 2004년 즈음.
한국의 기준금리가 올라가면 2005년 즈음.
내려갔다 올라오면 ㅈㅈ.


요약하면?
장단기 금리차가 벌어질 수 있고, 그런 경우에는 2005년을 참고할 수 있다.

밑에 굵은 녹색, 남색 선은 cd와 기대인플레이션만큼 차이가 있다.
(2006년,2007년을 제외하면) cd가 기준금리를 잘 따르고, 기준금리 (혹은 한국은행)가 기대인플레이션을 잘 따르기 때문에 두 선이 비슷한 경로를 가고 있다고 볼 수 있다.
그러나 최근의 기준금리 인하는 기대인플레이션을 충실히 반영한 것은 아니었고, 이러한 불규칙성이 예측과 신뢰에 장애물이 될 수 있다.
그럼에도 불구하고 장단기금리차, 실질금리 공히 상승할 수 있고 이것은 단기금리, 기대인플레이션의 하락뿐 아니라, 미국/한국/기타국가의 경기상황을 반영한 3년, 10년물 금리의 상승으로 인한 것일 수 있다.

일단 금리차가 커진다고 가정하면 현재의 한국 시장 상황은 매우 자연스럽다.