herbalife, KPMG

herbalife
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/01/hebalife.html

내부거래 혐의' KPMG, 허벌라이프·스케쳐스 감사 포기

http://www.businessinsider.com/herbalife-halted-2013-4

The Dumbest Insider Trading Scheme Ever Alleged


미국의 허벌라이프 본사의 분식회계 의혹과 관련해서 미국의 유명한 투자자들 간에 대립이 존재했다.

내부자 거래와 관련한 혐의로 허벌라이프의 감사를 담당했던 KPMG가 허벌라이프에 대한 감사를 포기했을 뿐 아니라, 지난 3년간의 재무제표에 대한 승인을 철회한다고 발표했다. 더불어 FBI와 증권거래위원회(SEC)의 조사를 받는다고 한다.

지금 드러난 것은 내부자 거래에 대한 혐의이지만, 그것이 사실이기에는 너무나 미련한 짓이라고 한다면, 배후에 더 놀라운 일이 벌어졌을 가능성도 있을 것이다.

자세한 내막이 밝혀지려면 시간이 더 필요하겠지만, 미국의 허벌라이프가 불법 피라미드가 아니라고 주장했던 사람들에게 불리한 상황이 전개되고 있다는 점은 명확하다. 미국의 허벌라이프가 여전히 한국인이 선호하는 미국주식 2위인지는 모르나 좋을 결말을 기대하기는 어려워 보인다.

KPMG는 미국의 4대 회계법인, 컨설팅 회사 중의 하나이지만, 스캔들의 규모, 파장에 따라 어떤 일이 발생할지는 알 수 없다. 분식회계 스캔들로 2000년대 초 미국의 침체에 일조했던 엔론뿐 아니라 이 회사의 감사를 맡은 아서앤더슨도 파산했다.

LG전자 - 사리를 만드는 기업

디스클레이머.
내 몸에 사리가 생긴다면 8할은 LG전자때문이다.


1분기 실적이 궁금하나 보름은 기다려야 한다.
항상 예측을 뛰어넘는 기업이니 추정은 삼가는 것이 좋다.
포기하고 기다리기로 한 지 오래이나, 치기가 발동해서 썩고 있던 2012년 그림을 올려본다.

3년이 넘게 감소하던 매출이 방향을 틀었다.
전화기와 기타 모두 기여했다.

1분기 이래 지속된 영업이익의 감소에 계절성뿐 아니라, TV의 예상치 못한(?) 부진도 기여했다.
중요한 것은 전화기가 버틴다는 것이다.

이익율에도 전화기의 턴어라운드가 명확하다.
저평가의 원인이 전화기에서 TV로 바뀔지 알 수 없는 노릇이다.
다만 asymco의 데디우처럼 노골적으로 LG휴대폰 사망설을 유포하던 자들의 입을 막아준 것만으로도 작년의 실적은 충분히 역할을 했다.

sec에서처럼 전화기와 기타부문으로 묶어서 보는 것은 여기서도 유효하다.
전화기의 턴어라운드가 전체영업이익의 방향을 유지하고 있다.

과거에는 2분기가 실적의 정점이었으나 전화기의 몰락 이후 종잡을 수 없게 바뀌었다.
전화기의 회복이 가시화되면 1분기보다 2분기의 실적이 개선될 것이다.
실적개선이 지속되면 삼성전자에서 3년째 관찰하고 있는 것처럼 계절성이 사라지는 것도 볼 수 있을 것이다.
물론 김칫국이다.

이익율도 대동소이하나, 전화기의 개선이 더욱 두드러진다.

과거에 이런 분석으로 실적 예측이 가능할 수 있을 것으로 보고 욕심을 부린 적이 있다.
지금 판단은 상식을 벗어나는 기업은 상식으로 분석할 수 없다는 것이다.
그냥 과거의 모습을 기억하기 위한 목적이다.

LG전자같은 기업의 주가를 한 마디로 설명한다면 생존에 대한 기대감이다.
넘버 3는 살아남지 않을까 하는 그런 기대감이다.

노키아, 블랙베리, 모토롤라는 존재감이 없다.
레노보를 포함해서 중국업체는 그저 싸구려 업체에 불과하다. 90년대 초반의 삼성.
HTC도 거의 사망했다.
팬택. 글쎄.
소니가 LG전자처럼 돌아오게 될까? 그러나 넘버 3는 아닐 것이다.

우선주 보고서에 대한 단상

http://blog.naver.com/ehdwl2000/40186798938


기존 보고서를 편집한 수준이다.
한국의 우선주 수익율조차 단순평균으로 계산할만큼 기본이 안되어 있다.
기하평균을 쓰던 다른 것을 쓰던 장기 수익율을 비교하려면 최소한의 기본은 지켜야 한다.

그런데 일단 보고서처럼 2000년부터 수익율을 계산하는 것은 썩 좋은 생각이 아니다.

우선은 보통 10년, 5년, 3년 단위로 수익율을 비교하는 경우가 많다.

또한 2005년 전후로 한국시장의 대세상승이 시작되면서 장기 수익율이 레벨업되었다.
바로 그 때부터 우선주가 뒤쳐지고 있다.
또 그 시기를 전후해서 대형주, 중소형주, 성장주, 가치주 등의 수익율에 장기간에 걸친 차이가 발생했다.

또한 한국의 개인투자자 대부분은 투자의 기간이 13년이 되는 경우가 없다.
한국기관투자자의 포트폴리오도 가치투자펀드를 포함해서 평균 회전율이 수백%가 넘으니 거의 무의미하다.

가장 중요한 점을 추가하면 우선주 수익율이 2001년-2002년 사이에 특별히 높았다.
그러니 그 시기를 포함해서 수익율을 단순평균하면 비교의 가치가 거의 없다.
포함하려면 아예 더 길게 해야 바이어스를 줄일 수 있다.

의도적으로 2000년부터 계산할만큼 자세히 생각해봤을 것으로 보이지는 않는다.

데이타를 들여다보면서 기본적인 사항등을 먼저 확인하고 왜 라는 질문을 던지지 않고, 남의 보고서를 요약 정리하는데서 시작을 하니 장수를 늘리기에는 좋은데 투자에는 도움이 되지않는 쓰레기 분석이 쌓이는 것이다.

한국의 일부 우선주에서 보통주대비 수익율이 낮지 않은 이유는 삼성전자처럼 특별한 이유가 있는 것이 아니라면 주로 배당성향, 배당의 안정성 때문이다.

실제로 보통주와 우선주의 수익율을 비교하려면, 과거의 배당을 종목별로 조사하고, 주식수 변동을 확인하고, 배당재투자를 고려해야 한다.
총수익율이라고도 부르는 모양이다.
그러나 그려려면 시간이 매우 많이 들고, 한 종목을 제대로 정리하는 것도 어렵다.

주식투자바이블, 투자의 미래를 쓴 제레미 시겔교수가 훌륭한 점은 그런 과정을 대상이 되는 종목 전부에 대해 모두 분석을 수행하고 방법론을 상세히 밝혀놓았다는 것이다.

상식 수준의 과학적인 분석이 제레미 시겔 교수의 책에는 포함되어 있다.
그러나 아직 한번도 한국 시장의 우선주에 대해 기본적인 규칙을 지키면서 분석한 보고서를 본 적이 없다.

과거에 한번 s-oil우선주에 대해 나름 기본을 갖춰서 조사를 해본다고 했는데, 블로그에 왔던 사람들의 반응이 별로였다. 막상 열심히 해도 과거의 자료를 가지고 왜 그렇게 열심히 분석을 하는지 이해하는 독자도 많지 않다는 것 또한 한국의 현실이다.


위의 보고서는 예전에 우선주에 대한 수많은 카피 보고서를 보지 않은 사람에게는 요약정리의 의미가 있는 보고서이고, 배당수익율, 괴리율 순으로 정리한 표는 도움이 된다.
이런 표를 증권사의 단말기에서 쭉 뽑으면 5분이면 될 것이다.


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전에는 주로 상식을 벗어난 기사에 대해서 비판을 했었는데, 투자에는 제도권 보고서의 문제를 확인해보는 것이 더 도움이 될지도 모르겠다. 그런다고 그들이 바뀔리는 없을 것이다.

한국의 증권분석가들에 대한 분석 - 삼성전자의 목표주가와 관련하여

증권사 애널리스트들이 어떻게 교육을 받는지 알지 못한다.
그런데 어디서 배우던 적정주가, 혹은 목표주가를 구할 수 있어야 보고서를 쓸 수 있다.

적정주가는 주당가치를 반영하게 된다.
주당 순이익, 주당순자산, 주당현금흐름, 주당매출 등 뭐라도 가능하다.
그러나 같은 지표를 써도 주식수가 달라지면 주당가치가 변한다.

지금 삼성전자의 목표주가는 대개 180만원에서 210만원 사이에 분포한다.
그런데 확인해보니 목표주가의 차이를 발생시키는 가장 큰 요인이 eps계산에 사용하는 주식수의 차이때문이다.

삼성전자는 한국주식시장의 25%를 차지한다.
삼성전자에 대한 가장 기본적인 평가방법자체가 증권사마다 다르다면 한국시장에 대한 분석을 서로 비교하고 평균을 내서 컨센서스를 확인하는 것이 무의미해진다.
적어도 같은 방법으로 평가하면 같은 숫자가 나와야 되지 않겠나?
증권유관단체들이 투자자 대중을 교육할 필요도 있지만, 표준적인 분석방법을 애널리스트들에게 교육시킬 필요도 있다.

위의 표는 삼성전자의 1분기 잠정실적이 발표된 이후 증권사들의 삼성전자 보고서를 요약한 것이다.

목표주가, 2013년의 매출, 영업이익, 순이익, eps, 약150만원에서의 PER를 정리했다.
마지막 줄에 있는 것은 증권사들이 eps를 계산하기 위해 사용한 주식수를 NP/eps로 구했다.

위 표를 보고 우선 놀라운 것은 목표주가라고 하는 것이 매출, 영업이익, 순이익, eps와 아무런 관계가 없다는 것이다.
한국에서 가장 뛰어날 것으로 추정되는 애널들의 평가방법이 전체적으로 기업의 기본적인 영업상황과 완벽하게 무관하다는 것이 무슨 뜻인가?
기업의 매출, 이익을 추정하려는 노력을 전혀 할 필요가 없다는 것이다.

실제로 영업이익, 순이익과 목표주가는 관련이 없다기보다는 반비례한다.
이익과 주가는 비례한다는 명제를 한국의 삼성전자 분석가들은 온몸으로 거부한다.
아마 그들은 모르고 있을 것이다.

목표주가와 유일하게 관련이 있는 것은 그들이 사용한 주식수이다.
1.5억주를 사용하면 평균 195만원 이상, 1.7억주를 사용하면 평균 190만원 이하이다.

이것은 목표주가의 차이가 애널들이 만들어낸 인공적인 오차(artifact)의 영향을 가장 많이 받는다는 것이다. 다시 말하면 집단 전체로 보아서 삼성전자 담당 애널들은 기본적인 증권 분석 방법을 모르고 있다는 것이다.


그래서 증권사마다 다른 주식수를 조정해 본다.
아래는 fnguide의 주식수이다.

1	보통주	147,299,337
2	우선주	22,833,427
3	자사주	17,010,165
4	보+우	170,132,764
5	보+우-자	153,122,599
6	보-자	130,289,172
7	스톡옵션	?

한국에서 보통 1번이나 4번을 쓴다.
한국 이외의 나라에서는 자사주를 제외한 5번이나 6번을 쓴다.

증권사마다 주식수가 다르지만 대개는 1번, 4번 중에 하나를 쓰는 것으로 보인다.
이것말고도 최대 5백만주 정도의 오차가 나타나는데 스톡옵션이나 정보제공사의 차이일 것이다.

증권사가 제공한 목표주가와 eps에서 목표PER를 역산한후 같은 주식수(1번과 4번)를 사용해서 목표주가를 구했다.

보통주의 주식수만을 사용해서 목표가를 구하면 우선주를 포함시켰던 증권사들의 목표주가가 전부 210만원을 넘게된다.
이것이 무슨 뜻인가?
목표주가를 정해놓고 목표PER(혹은 적정PER)를 높게 때려 맞추었다는 것이다.

반대로 주식수를 4번처럼 1.7억주로 늘려놓고 목표주가를 산정하면 어떻게 될까?
일부 증권사들이 목표per를 낮게 맞춘 것이 보인다.

이렇게 주식수의 조정을 하고 나서 순이익과 목표주가와의 관계를 보면 애널들로 인해 생긴 인공적인 반비례관계는 사라진다.
그러나 여전히 이익과 목표주가와는 아무런 관계가 없다.


그래도 저 중의 일부 애널이 업황 분석에 뛰어난 것이 그나마 다행이라면 다행이다.

표절은 도둑질

우리투자증권의 보고서에 있는 그림이다.


http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/04/north-korea-war-google-trends.html

우연히 나와 똑같은 생각을 했을 수도 있다.
그런데 경험상 한번도 그런 일은 없었고, 몇번 확인해보면 그냥 남의 생각을 베낀 것이다.
블로그의 잡문이라도 글이든, 그림이든, 아이디어든 인용한 것은 그렇게 표시해야 한다.

한 3년전에 tv를 보는데, 주식전문가라는 자가 이상한 주식 강의를 하면서 블로그의 그림 하나를 그냥 가져다 썼다. 열심히 생각하고 그림그리고 공유하겠다고 들인 시간이 똥이 된 느낌이었다.

여기저기서 그런 경험을 한 것이 대략 열 손가락에 꼽을 정도는 되는데, 나에게 연락을 하거나 인용표시를 한 것은 딱 2번이다.

예전에 과제물을 평가하다보면 서로들 열심히 베낀다.
보기 싫지만, 어차피 공부시키는 것이 목적이라서 시간이라도 줄여주려고 리포트는 겉장없이 세장만 쓰라고 했었다.
그래도 상당수는 끝까지 베끼기만 한다.

요즘은 학교에서 어떤지 모르지만, 밖에서는 여전히 그냥 베낀다.
남의 생각을 인용하지 않고 쓰면 도둑질이다.

레알 코스피

물가를 조정하면 2000초반은 94년의 고점과 같은 위치이다.
19년동안 제자리걸음을 하고 있는 셈이다.

레알 다우
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/03/blog-post_9457.html

조폭자본주의

M&A, 대주주교체, 가장납입, 주가조작, 횡령, 분식회계, 자본잠식, 상장폐지.
상장된 주식회사가 막장으로 가는 경우에도 대개는 여기까지가 보통이다. 그런데 조폭이 끼면 납치, 폭행, 공갈, 협박, 살인까지 등장한다.

1920, 30년대 미국 갱들의 전성시대에 알 카포네와 같은 갱들은 증인을 법정에 세우기가 실질적으로 불가능한 살인이 아니라, 장부로 증명할 수 있는 탈세혐의로 법의 심판을 받았다. 그런데 한국에서는 술집 영업권보다 상장기업 경영권을 획득하는 것이 쉽다. 액수가 아무리 커도 형량이 살인보다 적다. 수백원, 수천억을 횡령한 재벌 오너들도 기껏해야 몇년의 형량과 집행유예, 사면, 복권을 받게 된다.

조폭이 주식시장을 아수라장으로 만들고 있는 것처럼 보이지만, 이들을 단죄하는 것뿐 아니라 비슷한 범죄를 근절하기 위해서는 원칙을 바로 세우는 것이 필요하다. 조폭들이 해먹은 돈을 다 합쳐도 지난 10여년간 천억대에 불과할 것이다. 그러나 재벌 오너들은 각자 혼자서도 수천억씩을 해먹었다. 어떤 재벌은 그야말로 조폭과 똑같은 짓을 자행하기도 했다.

미국의 자본주의 초기를 도금시대라고 부르고 당시의 악덕 자본가들(모건, 록펠러, 카네기...)을 강도귀족(robber barron)이라고 불렀다고 한다. 나중에 자신의 이름이 붙은 대학도 세우고, 자선사업에 관여했다고 하지만, 그들이 부를 축적하던 과정은 그야말로 피로 얼룩졌다. 한국의 재벌들이 부를 축적하는 지난 수십년의 과정도 여러가지 면에서 비슷하다고 할 수 있다.

한국자본주의의 특성을 나타내는 말이 몇 가지 있다. 종종 회자되던 카지노자본주의라는 말은 지금은 진부한 느낌도 있다. 천민자본주의, 정실자본주의라는 말도 크게 다르지 않다. 신자유주의라는 말도 귀에 못이 박힐 지경이지만, 이런 말들은 기껏해야 한국 자본주의의 일부만을 설명하고 있다.

카지노자본주의나 신자유주의는 산업자본보다 금융자본이 우위에 있는 발달된 형태의 자본주의에나 어울린다. 국제적인 분업을 고려해서 한국이 변방에 있다고 본다면 크게 틀리지 않았다고 할 수도 있지만, 산업자본이 지배하는 한국의 상황에서는 좀 억지스럽다.

천민자본주의라는 것은 시민사회가 존재한 적이 없는 역사적 배경에서 관용, 연대감같은 덕목을 보유하지 않는 하층, 노블리스오블리쥬가 없는 귀족(노동귀족, 졸부, 재벌), 영혼이 없는 지식인 같은 존재들이 섞여 있는 총체적인 천민들의 자본주의를 표현하는 것이겠지만, 저런 식으로 뭔가를 규정하는 것이 가능하다면 차라리 '서민자본주의'라고 하는 편이 마음이 편하다. 어차피 정치적이고, 감정적인 용어라면 국민 다수가 선호하는 서민을 쓰지 않을 이유가 없다. 나는 서민, 너는 천민이라고 한다면 할말은 없다.

한국사회 전체가 여전히 정실에 의해 영향을 받는 것은 명백한 사실이지만, 핵심재벌기업들의 이윤이 대부분 내부에서 창출된 것이라기 보다는 외부에서 획득된 것이기 때문에 (현대차, 삼성전자의 이익이 국내에서 폭리를 취해서 생긴 것이라고 믿는 사람들과는 말을 섞지 않는다. 한국에서는 박통이 외국자본을 끌어들이기 전에 자본의 본원적 축적이 진행되지 않았고, 이후에도 대부분 수출도 벌어들인 것이다. 사촌이 땅을 사면 배가 아프다.) 정실자본주의라는 말도 한국자본주의에 대해 왜곡된 이미지를 조장한다. 그래도 90년대까지는 그렇다고 해도 할말은 없었을 것이다.

한국 자본주의의 특징을 가장 잘 설명하는 말은 아쉽지만 재벌자본주의라고 할 수 있다.

그런데 최근 벌어진 사건을 보면서 한국자본주의의 특징을 조폭자본주의라고 요약할 수도 있겠구나 하는 생각을 했다.

진짜 조폭들이 술, 마약이 아니라 자본 시장에 진출해 돈을 벌고 세력의 확장을 꾀하고 있다는 점이 조폭자본주의의 핵심이 될 수는 없다. 그러나 진짜 조폭이 상장회사를 접수할 수 있는 것은 제도적인 규제도, 자율적인 정화작용도 충분히 작동하지 않는 시장이기 때문에 가능한 것이다. 한국에 대한 국제적인 인식은 선진국의 턱밑이라고 하지만, 미국 자본시장과 비교하면 1930년대 이전의 어느 시기와 비슷하다고 할 수 있다.

재벌들의 마피아적 행태에 대해 얘기하지만, 마피아는 서양산이고, 이에 해당하는 동양산은 바로 조폭(삼합회, 야쿠자...)이다. 마피아에 비교되는 집단들(종교, 조폭, 검새, 모피아, 향우회)은 의리를 중요시하는 가족같은 질서가 유지된다. 군사부일체처럼 노골적으로 묶어서 얘기하거나, 군신유의, 부자유친으로 구분해서 얘기하거나 마찬가지이다. 시키면 하는 상명하복이 바탕이 되지 않으면 존재하지 않는 관계들이다. 만약 질서를 깨는 자가 나오면 철저하게 복수하는 것까지 다르지 않다. 김용철의 책을 보라.

시키면 한다.
하면 된다.
시키면 된다.

이것이 *으로 밤송이를 깔수 있는 한국에서 통하는 삼단논법이다.
이것이 한국의 재벌들이 국민소득 2만불까지 한국경제를 밀어올린 방법이다.
지금까지 성공적인 방법이 앞으로도 통할지 알 수 없다.

일본식 자본주의가 한계에 부딪혔던 20년 전, 1등 일본은 역사속으로 사라졌다.
한국은 1등 근처에도 가본 적이 없고, 그런 생각을 하는 사람조차 없다.
만약 삼성전자, 현대차가 거둔 성공이 더 이상 지속되지 않더라도 그것이 우연이 아니라면 제 2, 제 3의 기업들이 그런 위치에 올라갈 수 없을까?

성공한 국가의 발전과정을 복제하는 것은 쉽지 않을 것이다.
성공한 기업의 발전과정도 복제하는 것이 쉽지 않을 것이다.
그러나 신생, 후진 조폭이 선진 조폭의 발전과정을 복사하는 것은 어떨까?
삼성전자의 성공이 조폭적 질서의 진화를 의미하는 것일까? 해체를 의미하는 것일까?

한국조폭의 진화와 한국재벌의 국제적인 성공신화.
결론을 내리기 어렵지만, 같은 방향일 가능성이 높다.
그렇다면 조건이 바뀌지 않는 한 비슷한 부류들이 등장하는 것도 예상하기 어려운 일은 아니다.

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알 카포네
http://shindonga.donga.com/docs/magazine/shin/2013/02/20/201302200500013/201302200500013_1.html
http://www.mt.co.kr/view/mtview.php?type=1&no=2013040509383200118&outlink=1

“내 아들 때린 놈이 누구야?” 재벌회장의 무차별 폭력

| 기사입력 2013-04-06 14:35 | 최종수정 2013-04-07 16:15 

[단독] 코스닥 우량 기업, 조폭이 인수했나?

| 기사입력 2013-04-07 20:43 | 최종수정 2013-04-07 21:02

<생생코스닥>에스비엠 김정환 前 대표, 김철수 대표 검찰 고소…“불법 행위 방치할 수 없어 고소”

| 기사입력 2013-03-26 14:25 | 최종수정 2013-03-26 14:47

조폭끼리 코스닥기업 인수놓고 칼부림

| 기사입력 2012-12-04 10:50

조폭이 집어 삼킨 코스닥 상장사...가장납입·시세조종

| 기사입력 2012-02-17 11:45 | 최종수정 2012-06-20 17:26

[솔로몬의 이슈포커스] `다산리츠` 를 삼킨 조폭

| 기사입력 2012-03-09 08:39

조폭, 코스닥회사 사냥 ‘횡령잔치’

11면2단| 기사입력 2010-12-27 20:35 | 최종수정 2010-12-28 09:05