2017년 9월 1일 금요일

수출뽕 20170901


수출뽕
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2017/04/blog-post_23.html



세계경기의 카나리아 한국의 수출은 여전히 뽕먹은 듯 강하다.

한국의 부동산, 주식이 망한 것은 한국자산에 거품이 심해서도, 한국의 유동성이 부족해서도 아니다.
외환위기는 아시아, 러시아 전체의 위기였고 금융위기는 전세계의 위기였다.

16년 초 기름값이 바닥을 찍은 이후 세계경제는 디플레이션의 위기에서 벗어났다.
이것을 확인한 전세계의 정부, 중앙은행은 상당한 시간을 벌었고, 그것은 문재인 정부도 마찬가지이다.
부동산, 교육, 의료, 벤처 여기저기서 파열음이 들려도 수출이 버티면 한국에는 기회가 있다.
망해도 금융, 부동산, 원자재로 흥한 후 망테크를 타고 있는 2000년대 이후의 남유럽, 남미의 국가들처럼 망하지는 않을 것이다. 





수출, 수입, 무역수지의 12개월 합계를 표시한 것이다.
수출이 바닥을 친 파란 화살표 이후의 한국경제는 3년은 버틴다.

지금 더 좋은 것은 무역수지의 불황형 흑자가 걱정스럽다는 개소리를 하던 자들이 입을 꾹 다물고 있다는 것이다.

16년에 확인한 무역수지의 고점이 '순환적' 고점이고 이후 수출뽕이 사라지고 수입이 늘면서 무기력한 시기를 겪을지 궁금했다. 만약 꺽여서 하향 추세를 지속한다면 1997년, 2008년 정도는 아니어도 2011년 정도의 충격을 받는 것도 가능하다.
그러나 3년째 지속되고 있는 현재의 횡보 혹은 우상향 추세의 연장은 한국의 무역이 '구조적' 변화의 시기를 겪고 있을 가능성을 시사한다.

그런 일을 어디서 봤나?
80년대 이후 일본에서.

이게 왜 중요한가?
어떤 사람들은 미국이 긴축을 시작하면 전세계에서 돈이 사라지고 그 때 위험자산은 뭐든 개박살이 난다고 한다. 그래서 대비가 필요하다고 하는 자들이 최근에 조금 늘었다.

나는 한국이 위험자산에서 벗어나는 길은 문재인이나 김정은이나 트럼프가 잘 해서가 아니고 삼성전자가 끊임없이 달러를 벌어 한국에 쌓는 것이라고 본다. 그래야 한국에 투자하는 외국인이 덜 달아나고 그래야 미국과 미군이 한국 자산에 관심을 유지하게 된다고 본다.






수출은 이전 고점권인데, 수입은 훨씬 아래이다.
왜?
기름값이 낮아졌다.
저유가의 수혜가 무역수지에 나타나고 있는 것이다.





수출은 월별로 보면 8월 최고 수준이다.
한국수출은 변동성이 큰 반도체 빼고 선박 빼고 봐야 된다고 주장하던 자들은 여전히 그렇게 할텐데 이번에는 무슨 소리를 할지.
당나귀에서 귀빼고 *빼는 것도 한 두번이지, 불황형 흑자 3년 우려먹듯 하고 있으니...

5월, 8월은 쉬는 날이 원래 많고 수출이 전월 대비 감소하는 일이 흔하다.
올해 5월은 선거로 유독 심했고 덕분에 '내가 뭐랬냐'는 많은 헛소리를 들을 수 있었지만, 8월 수출은 잘 방어했다.

9월에 버티면 10월에 고점을 다시 넘길 것이다.
별 일이 없다면 여전히 반도체가 기여할 것이다.



수입은 밋밋. 기름값만 안 오르면 됨.



2017년 8월 28일 월요일

구리박사? dr copper vs dr copper/gold



http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/12/interest-rate-copper-zinc-lead-gold.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/06/gold-20160622.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/03/coppergold.html


구리, 아연, 납, 알루미늄 등의 비철금속 가격이 귀금속, 기름, 곡물보다 높은 상승률을 보인지 몇개월이 넘어간다.
가격이 상승하니 구조적인 변화를 얘기하는 애널들이 여기저기 보인다.
그들은 전문가이기 때문에 금속의 수요와 공급을 분석해서 그런 결론에 맞는 데이타를 잘 골라낼 수 있을 것이다.

구조적인 변화가 정말 정말 정말 나타나고 있다면 시장 전체의 변화와 비교해서 차이가 나타나게 된다.
또한 몇 년이 아니라 몇 십년의 자료에서는 그 변화가 노이즈를 뛰어넘어 명확하게 드러나야 한다.

아래에 구리값을 다른 원자재가격과 비교하고, 채권금리와 비교하고, 주가수익률과 비교했다.
원자재 슈퍼싸이클은 2011년이 꼭지였고, 지금은 바닥권에서 노이즈가 커져있다.
구조적인 변화는 아직 안 보인다.
실질금리, 원자재, 해운, 조선의 35년 싸이클이 유지되면 2030년에는 확인할 수 있을 것이다.




출처
http://stockcharts.com/freecharts/perf.php?$WHEAT,$CORN,$SOYB,$COPPER,$WTIC,$GOLD,$SILVER

위는 대표적인 원자재 가격이다.
99년 초, 2001년 말이 지난 슈퍼싸이클이 시작되기 직전의 저점에 해당한다.

대표적인 곡물 밀, 옥수수, 콩의 가격이 18년 동안의 큰 변동에도 불구하고 50-100% 사이의 매우 좁은 범위에 수렴했다.
어떤 곡물 전문가가 곡물가격에서 보이는 단기적인 노이즈를 개별 곡물의 구조적인 변화라고 분석하면 대개 몇 개월에서 1년 내에 헛소리가 된다.

나머지 비철금속, 귀금속, 에너지의 가격은 18년 동안 수백%의 큰 가격차이를 보였으나 300% +/- 50% 범위에 수렴했다.
위의 기간 가장 변동이 심했던 원유의 경우 거의 10배에 가까운 가격변화를 보였고, 다른 원자재와의 차이도 수백%에 달했음에도 그러하다.

각각의 원자재가 서로 다른 구조적인 변화를 겪었을까?
아니면 같은 구조적인 변화를 겪었을까?
그 구조적인 변화가 2007년과 2017년에 원자재마다 다르게 진행중인가?
1999년과 2017년에는 똑같은 변화가 진행 중인가?


단기적인 가격변화는 시장의 수급을 직접 반영한다. 
그것을 아무리 깊게 분석해도 장기적이고, 구조적인 변화를 알기는 어렵다.
어쩌다 사실로 판명이 되더라도 그저 운이 좋은 것 뿐이다.
구조적인 변화를 확인하려면 두 싸이클 이상, 최소 한 싸이클 이상의 긴 자료에서 분석할 필요가 있다.

더 긴 자료를 원하면 index mundi에서 대부분의 원자재 가격과 원자재 가격지수의 장기 차트를 보고 직접 확인할 수 있다.
http://www.indexmundi.com/commodities/





fred에서 구리, 아연, 납, 금의 가격을 비교했다.
금융위기 이전 비철금속 가격의 상승이 더 빠르게 나타났다는 것을 알 수 있다.
왜?




구리값과 금값의 비율을 미국채10년금리와 비교한 것이다.

내 눈에는 똑같이 움직인다.
방향이 그렇다는 것이고 구리값의 진폭은 역시 금융위기 이전 브릭스의 급속한 성장기에 컸다.

copper/gold 비율을 과거 평균과 비교하면 구리값이 금값보다 50% 더 올라갈 수 있다.
그러나 금값이 -33% 내려가도 마찬가지이다.

기름값과 금값의 비율을 고려하면 금값의 고평가 가능성이 높고 후자의 가능성이 장기적으로 높다고 본다.




구리값과 금값의 비율을 주가전년동월비(1년 수익률)과 비교한 것이다.
금융위기 이후에는 금리와 비교될만큼 관련성이 높아졌다.

구리값이 올라가면 금리도 올라가지만 주가도 올라간다.
그런데 역시 금값이 내려가는 효과도 똑같다.
금값은 실질금리에 반비례한다.
물가보다 금리가 빨리 올라가면 실질금리가 올라가고 금값은 내려간다.





구리, 금, 주식, 채권을 합쳐보면 이렇다.




최근 몇개월간의 가파른 구리값 상승으로 위의 관계들에 단기적인 괴리가 발생했다.
일부 전문가들의 전망처럼 구조적인 변화가 생겼다면 지난 20년-30년간 유지되어온 원자재, 채권, 주식 간의 관계에 변화가 발생했다는 것이다.
구조적 변화가 사실이라면 뛰어난 통찰력을 지닌 누군가에게 큰 보상이 생길 수 있다.

나는 아니라는데 500원 건다.



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사족

구조적 변화는 기준의 순환적 변화와 다른 변화를 말한다.
기존의 순환(이전 순환 혹은 비슷한 특성을 가진 순환)과 비교해서 주기가  달라지고, 진폭이 달라지고, 위상이 달라진다.
위에서는 마구 섞어 썼다.




2017년 8월 25일 금요일

미국 휘발유차 황혼기 us auto



미국의 전통적인 자동차산업은 앞으로 오랫동안 고생을 할 것이다.
미국시장에서 휘발유차를 더 팔려는 어떤 시도도 좋은 성과를 내기 어렵다.
전기차, 스마트카가 대안이 될 정도로 성장하려면 시간이 필요하다.




미국 산업 전체의 설비가동률은 깔끔하게 돌아서고 있다.
자동차도 제조업이지만, 완전히 반대상황에 놓여있다.
이것이 순환적인 침체 초입이라면 회복에 빠르면 2-3년, 길면 5-6년의 시간이 필요하다.

만약 구조적인 변화가 진행중이라면 예측이 무의미하다.




http://runmoneyrun.blogspot.kr/2017/08/corporate-profit-capacity-utilization.html

미국 제조업의 재고, 신규주문, 출하, 재고출하순환이다.
설비가동률과 잘 부합한다고 볼 수 있다.



내구재도 비슷하다.



자본재도 비슷하다.



그러나 자동차는 다르다.
다른 산업이 고전할 때 상대적으로 좋은 시절을 보냈다.

쉬고 있는 지금 재고순환은 바닥권으로 보인다.
전형적인 L자형 바닥이라 상승할지, 하락할지, 언제일지 예측할 방법은 없다.

이 그림은 자동차 생산과 관련된 금액을 나타낸 것이다.
생산 대수로 보면 이렇게 평온하지 않다.



승용차, 트럭, 둘의 합계를 표시한 것이다.
이번 싸이클의 승자는 트럭이었다.
그러나 끝나고 있다.

현대차가 미국의 미니트럭시장 진입을 고민한다는 뉴스가 있었다.
성공하기 어렵고, 실패하면 더 어려워질 것이다.




승용차와 트럭판매대수를 12개월 동안의 여행거리변동치와 비교한 것이다.
둘 다 꺾였다.
노이즈로 볼 수있나?
전혀 아니다.

사람들이 덜 돌아다니면 차를 덜 사는 것이 당연지사이다.
왜 덜 돌아다니나?
우버의 영향인지, 아마존의 영향인지, 캥거루족때문인지, 또 다른 이유가 있는지는 모르겠다.



과거에 미국인은 기름값이 오르면 덜 다니고, 내리면 더 다녔다.
기름값 반토막으로 인한 보너스는 지난 3년간 빼먹었다.
이미 기름값은 실질가격으로 90년대 수준이다.
앞으로 기름값이 또 반토막나서 오랫동안 낮은 수준을 유지하는 것을 기대할 수 없다.



미국 자동차는 고난의 시기에 접어들었다.
트럼프가 멕시코, 한국 자동차수출국과의 fta를 무효화하면서 자동차 수입을 막으려 해도, 그 시도가 성공해도 고난을 피할 수 없다.

미국이 전기차에 몰빵하는 것은 단기적으로도, 장기적으로도 현명한 선택이다.
금융위기 이후 애플이 스마트폰시장을 접수하면서 만들어낸 미국의 it 성장과 부가가치 독점을 재현할 수 있다는 기대를 할지 모른다.


http://runmoneyrun.blogspot.kr/2017/04/car-sales-20170404.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/10/oil-price-vehicle-miels-traveled-car.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/04/oil-price-vs-vehicle-miles-vs-car-sales.html


기업이익이 설비가동률에 선행한다 corporate profit, capacity utilization 20170825


기업이익이 설비가동률에 선행한다 profit, capacity utilization 20161216
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/12/profit-capacity-utilization-20161216.html

세상은 변하지만, 전부 변하는 것도 아니다.
지표들간의 관계도 다르지 않아서 변하는 것도 있고, 아닌 것도 있다.

미국 경기에 대해 의심이 커진 것 같다.
다른 것보다 장단기금리차의 축소가 그런 걱정을 키우고 있는 상황이다.

그러나 아직 걱정할 필요없다.
미국은 멀쩡하다.
그러니 미국수출도 멀쩡할 것이다.



기업이익과 민간 고정투자를 GDP와 비교한 것이다.
(물가든 gdp든 인구든 표준화/정규화하면 순환하는 요소를 보기 좋다)

기업이익이 턴한 후, 민간 고정투자와 설비가동률이 턴했다.
현실에서는 이익이 늘어야 공장를 더 돌리고, 더 짓는다.
공장을 더 돌리면 이익이 나는 것은 현실이 아니라, 상상 속에서 벌어지는 일이다.

그러나 아직 충분히 높은 수준으로 회복된 것은 아니다.

14-16년과 비교할 만한 시기는 80년대 중반 플라자합의, 유가급락 전후이다.
직전 고점까지 회복할지, 얼마나 걸릴지는 두고 볼 일이다.




원자료를 보면 최근 14년 이후의 시기가 침체기(회색음영)와 많이 유사하다는 것을 볼 수 있다.
이익, 가동률, 투자에 후행하는 대출도 고점을 확인한 것처럼 보인다.

대출까지 횡보후 상승한다면 침체에 빠질 위기를 넘겼다고 기록될 것으로 보인다.



금리차와 비교하기 위해 투자를 뒤집었다.

두가지가 가능하다.
투자증가를 따라 금리차가 축소되는 것.
금리차확대를 따라 투자가 감소하는 것.

금리차가 축소되는 것도 싫고, 투자가 감소하는 것도 싫지만 피할 수 없는 것이 있다.
경기순환에 시작이 있으면 끝도 있다.

나는 금리차가 축소되더라도 투자가 증가하는 편이 낫다고 본다.
경기확장이 되고 소득도 소비도 물가도 금리도 오르는 상황이 기준금리를 못올리는 답답한 상황보다 낫다.


http://runmoneyrun.blogspot.kr/2017/07/ism-pmi-korea-export-20170704.html

ism pmi가 fred에서 사라진 뒤로 따로 보고 있으니 여기서는 제조업 지표를 보자.



재고, 출하, 신규주문, 재고순환(출하-재고)

전부 좋다. 대충 봐도 ism pmi와 비슷하다.
자동차만 빼고 내구재도 좋고, 자본재도 좋다.
산업재도 좋고 소재도 좋다.
투자가 늘고 있는 것과 부합한다.


미국 걱정은 말고, 한국 걱정이나 하자.


생리불순 vs 깨끗한 나라


여자인구수
2017.7    25,844,117
가임여성 비율 전국 
2016년    49.1%
2015년    49.8%
2014년    50.5%


한국 가임여성
25,844,117* 49.1% = 12,689,461


http://www.ilyosisa.co.kr/news/articleView.html?idxno=79173
생리불순 진료현황
2013년 10만명당 1451명 

진료 12,689,461명당 184,124명

http://www.hankookilbo.com/v/872c3b5f2b834b698d1ab3513e61c2b5
그런데 특별한 질환이 없는 우리나라 성인 여성 7명 중 1명꼴(14.3%)로 생리가 불규칙하다는 조사결과가 나왔다. 송찬희 여의도성모병원 가정의학과 교수팀은 2010∼2012년 국민건강영양조사에 참여한 19∼40세 여성 중 생리 불순을 일으킬 만한 직접적 원인이 없는 3,194명을 조사한 결과에서다. 연구결과는 국제학술지(Journal of Psychosomatic Obstetrics & Gynecology) 6월호에 실린다.

12,689,461명당 1,814,593명


실제 진료를 받는 경우는 문제가 있는 여성의 1/10 수준인 셈이다.


(단위 : %)
구분두루마리물티슈생리대기저귀
2017년 반기15.620.210.14.7
2016년15.019.39.15.0
2015년14.119.88.96.6
2014년14.919.87.58.0
* 판매액 기준 (AC닐슨 자료 및 당사 내부자료)

깨끗한 나라 사업보고서상 생리대 시장 점유율 10.1%

점유율를 고려한 깨끗한나라 생리대 사용자수 1,281,636명
이중 다른 직접적 원인없이 생리불순을 나타낼 수 있는 사용자수 183,274명

한국에서 직접적 원인없이 생리불순을 일으킬 수 있는 사용자수는 자그마치 180만명이다.
깨끗한 나라 생리대 사용자 중에서 18만명이 생리불순이 발생했다면 정상이다.
18만명보다 더 많다면 그제서야 깨끗한 나라의 생리대가 문제를 일으킬 가능성이 있다는 것이다.
만약 더 적어서 10만명이라면 깨끗한 나라 생리대를 써서 8만명은 생리불순을 피한 것으로 볼 수 있다.
만약 소송을 제기한다는 8천명 말고 생리불순이 더 없다면, 저 생리대는 생리불순 치료제라고 할 수 있다.

보고된 생리통의 유병률은 25-90%로 다양하다고 하지만, 정도의 차이는 있어도 대부분의 여성이 경험하는 것이다. 한국이 좀 높은 편인듯.
http://news.heraldcorp.com/view.php?ud=20170627000549

서울대병원의학정보에 따르면 월경전 증후군은 많은 여성들의 흔한 문제라고. 이유도 모르고.
http://terms.naver.com/entry.nhn?docId=2120082&cid=51007&categoryId=51007


문제가 된 생리대가 저 여성들이 호소하는 생리불순, 생리통 증상의 원인인지는 아직 알 수 없다.

전수조사를 하면 좋고, 적어도 수천명 이상의 대상자를 선정해서 사용자군, 대조군으로 나누어 비교조사를 하는 것은 차선이다. 그래봐야 생리대와 증상이 관련성이 있는지 힌트를 얻을 수 있을 뿐이다.
더 좋은 것은 대규모 전향적 연구를 통해, 의심되는 물질이 그 증상들을 일으키는지 검증하는 것이지만, 저렇게 난리를 치고나서 깨끗한 나라 생리대나 관련된 물질에 노출시키려고 하면 아마 뺨 맞을 것이다. 정부도 업체도 못할 일이다.


매우 흔한 증상을 어떤 제품이 일으킨다고 주장을 하고, 수백명 이상을 죽인 가습기살균제에 비교하면서 제조업체를 머릿수로 굴복시키고, 소송을 한다고 한다.
그러나 8천이 아니라 18만명이 클레임을 해도 충분하지 않은 숫자이다.

다른 생리대가 같은 비율로 생리불순, 생리통과 관련이 있다면 생리대에 문제가 있는 것이 아니라 한국여성에서 저 증상 혹은 질환의 특성이 그런 것이다.
그럼에도 생리불순을 겪는 180만명 중 브랜드별로 수천명씩 모이기만 하면, 한국의 모든 업체들을 퇴출시키고도 남을 것이다.


국민도 정부도 일단 때려잡고, 문제가 있는지 원인이 무엇인지는 나중에 보자고 한다.
이번에도 전형적인 마녀사냥의 코스를 타고 있다.
올해 들어 자꾸 발생하고 있다.
5년 내내 더 증가할 것으로 보인다.


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추가

릴리안 생리대 '표적'이었나… 유해성 제기 시민단체에 '경쟁업체' 임원 활동
http://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LSD&mid=shm&sid1=102&oid=005&aid=0001020638

상식에 어긋나는 일이 벌어지고 있으면, 음모론이 끼어들 여지가 있다.
시장을 과점하고 있는 경쟁업체에서 이 사건을 유발 혹은 확대시킨 것이고 시민단체가 이용당했거나 공모했을 수도 있다는 기사이다.
설령 의도하지 않은 것이라 해도 사건의 확대과정은 의심의 여지가 많다.
그렇다고 부화뇌동하는 사람들의 잘못이 없는 것이 아니다.


식약처 “릴리안 생리대 접착제 발암물질 아니다”
http://news.heraldcorp.com/view.php?ud=20170825000847

처음부터 문제가 된 검사에서 확인한 것은 휘발성유기화합물의 총량이었다.
어떤 특정 성분이 의심된다는 것도 아니었다.
검사가 필요하다면 전수조사해야지 어떤 생리대만 조사하는 것이 말이 되나?

"국산 생리대 못 믿어"…해외직구 급증
http://www.seoulfn.com/news/articleView.html?idxno=286409

외국산이면 안전한가? 유기농이면 안전한가? ddt 검출된 유기농 계란보고 느끼는게 없나?
자연산은 통제되지 않은 환경에서 생산된 것이다.
인공 유해물질이 없을 수도 있고, 더 많을 수도 있다.

더구가 우리가 아는 가장 흔한 발암물질은 전부 자연산이다.
자외선(햇빛), 활성 산소, 술, 담배, 소세지, 햄 등 가공육, 탄 고기,,,


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추가 2



google trends - 생리대, 생리컵, 릴리안










2017년 8월 21일 월요일

삼성전자의 부문별 재고와 현금흐름


현금왕 삼성전자의 현재
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2017/08/blog-post_20.html

삼성전자의 현금흐름에 우려스러운 부분이 있다.
3분기에 영업현금흐름이 시장의 기대에 못 미치면 주주환원에도 영향을 주게된다.

2분기에 현금흐름이 기대에 못 미친 부분 중에 재고도 기여했다.
(가장 큰 것은 매출채권 증가 5.2조이고, 정권 교체와 관련있을 수도)
그러나 재고가 크게 증가한 것은 실제로 1분기이고, 현재 삼성전자의 재고는 걱정할만한 수준이 아니다.



과거 삼성전자의 재고에 대해 확인해본 적이 있다.
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/02/sec-4q2015-inventory.html

2015년 반도체와 가전의 재고증가추세가 과도했으나, 이후 해소되었다.



2015년에 매출 대비 재고가 높은 수준을 보인다.
최근에도 재고가 증가했으나 매출 대비 합당한 수준이다.

과거에 재고의 저점, 고점이 매출에 1분기 선행했다.
이번에도 다르지 않았다.



부문별 재고이다.
최근의 전체 재고 증가에 크게 기여한 것은 휴대폰이고, 디스플레이는 상대적 비중이 적다.
가전, 디스플레이, 휴대폰의 재고는 최근 지속적으로 증가하고 있다.

반도체의 과도한 재고가 감소하기 시작한 것은 슈퍼싸이클이 시작된 16년부터이고, 현재의 재고수준은 매우 낮다고 볼 수 있다.

삼성전자, 상반기 재고자산 급증한 이유는
반도체 호황 탓 원재료 확보 차원인 듯
http://www.thebell.co.kr/front/free/contents/news/article_view.asp?key=201708180100031470001896

데이타를 안 보거나, 볼 줄 모르는 기자와 애널들이 어떤 소리를 하는지 위 기사에서 확인할 수 있다.


부문별로 보자.


반도체의 재고는 매출대비 지나치게 낮다.
휴대폰의 재고는 1분기에 증가했으나, 2분기 매출이 증가하면서 과다한 수준에서 벗어났다.


가전은 매출대비 좀 높다.
디스플레이도 낮지 않다.



매출과 재고의 비율을 확인해보면 현재의 수준을 알 수 있다.
전체 재고는 적정하다.

반도체 재고는 슈퍼싸이클을 반영하는지 매우 낮다.
휴대폰재고는 과도한 수준에서 벗어났다.
가전은 높은 수준이고, 디스플레이는 낮지 않다.

재고로 현금이 잠긴 것처럼 보이지만, 매출이 증가해서 걱정할 필요는 없다.
다만 애널의 상식에 기반한 추측으로는 반도체에 재고가 증가했을 것으로 추정되나, 실제 데이타는 매우 낮은 재고수준을 보인다는 점을 고려하면 메모리 슈퍼싸이클이 내년까지 지속될 가능성이 높다.
휴대폰의 재고가 높아지는 것은 양면성이 있으나, 매출과 이익이 증가하면 문제가 될 이유가 없다.

삼성전자는 휴대폰회사인가 반도체회사인가
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2017/08/blog-post_21.html

3분기에 재고를 더 쌓을 이유가 없다면 현금흐름의 개선이 나타날 수 있다.





삼성전자는 휴대폰회사인가 반도체회사인가


질문같지 않은 질문처럼 보이지만, 답이 필요한 질문이다.

현재의 삼성전자는 반도체회사이지만, 4년전에는 휴대폰회사였고, 그전에는 반도체회사였다.
매출은 휴대폰이 압도적이지만, 영업이익으로 보면 그렇다는 것이다.

사실인가? 이것도 싸이클인가?
그게 무슨 의미가 있는가?



반도체가 잘 나간다는 것은 두말할 나위가 없다.
매출도 사상최고이고, 영업이익도 사상최고이다.
이에 힘입어서 삼성전자 전체의 매출, 영업이익도 사상최고이다.

반면 13년에 전성기를 보이던 휴대폰의 매출과 영업이익은 고점대비 상당한 차이를 보인다.
다만 3년 가까이 지속된 하락 추세에서 이제 겨우 벗어나려고 하고 있을 뿐이다.

여기서 다시 생각해보자.
메모리반도체 업황이 늦어도 내년에 고점일 가능성이 높다고 한다.
그래서 반도체 실적이 정체, 혹은 하향 추세를 보이게 될 때 휴대폰이 현재의 추세를 유지한다면?




부문별 영업이익의 비중이다.
금융위기 이전에는 반도체, 디스플레이, 휴대폰, 가전의 비중이 적당한 비중으로 균형을 유지하고 있었다.
금융위기 이후에는 디스플레이, 가전의 비중이 감소하면서 반도체(2010), 휴대폰(2013), 반도체(최근) 순으로 이익의 비중이 순환하고 있다.

2010년 전후 반도체의 영업이익 비중은 70%에 육박했다.
2013년 전후 휴대폰의 영업이익 비중은 70%를 한참 넘겼다.
최근까지 반도체의 영업비중은 60%를 넘기지 못하고 있다.

슈퍼싸이클을 얘기하는 메모리반도체의 최전성기임에도 불구하고 삼성전자에서 휴대폰이 기록했던 수준에도 미치지 못하고 있는 것이다.
이것이 반도체가 충분히 실력발휘를 못해서인가 아니면, 휴대폰의 경쟁력이 상승했기 때문일까?

16년 3분기는 불타는 노트7으로 휴대폰이 절체절명의 위기를 맞이하던 시기이다.
이 시점 이후 휴대폰은 회복세를 유지하고 있다.
기저효과를 무시할 수 없을 것이다.
그러나 삼성전자의 출하량과 단가가 동시에 증가하고 있다는 것은 다른 가능성을 시사한다.

2분기 스마트폰 출하량은 7980만대로 지난 6분기 동안의 출하량을 뛰어넘었다.
또 13년 이후의 하락 추세에서 벗어나고 있다.
https://www.statista.com/statistics/299144/samsung-smartphone-shipments-worldwide/
(링크를 누르면 바로 뜬다)

sa에 따르면 삼성의 휴대폰 판매단가는 235달러로 지난 3년 중 가장 높은 수준이라고 한다.

요약하면 휴대폰의 판매단가와 판매수량이 증가하고 있고, 이것은 16년 3분기의 기저효과를 뛰어넘는 것이다.

이것이 경쟁업체의 부진으로 갑자기 벌어진 일인가?
애플의 아이폰매출은 비수기인 2분기에 전년대비 증가했고, 전체매출도 증가했다.

갤럭시 s4 이후의 부진에서 삼성이 벗어나고 있고, 다시 애플과 함께 프리미엄폰 양대강자의 자리를 공고히 하고 있는 것으로 현재의 상황을 요약할 수 있다.

휴대폰은 반도체, 디스플레이처럼 대규모의 capex가 필요한 산업이 아니다.
애플이 300조에 육박하는 현금을 쌓을 수 있던 것은 아이폰이 비현실적인 이익률을 기록한 것 외에 삼성처럼 한해 25조에 달하는 capex가 필요없기 때문이었다.
capex(16년까지 평균 25조)와 r&d(15조 전후)를 합치면 애플, 구글, 인텔, tsmc 등 전세계의 어떤 기업도 삼성과 비교되지 않는다. 그나마 최근 투자를 늘려서 조금 따라오고 있을 뿐이다.
덕분에 자본효율성이 떨어지는 것이 삼성의 한계이자 단점으로 언급되기도 하지만 그래도 평균 roe 15%을 장기간 유지했다.

만약 다시 휴대폰의 성장이 나타난다면 앞으로 남기고 뒤로 손해보는 반도체의 비극이 반복되는 것에서 벗어날 수 있다.
그것을 2012년 이후 삼성이 휴대폰 대박으로 엄청난 현금을 쌓는 것을 보면서 이미 확인했다.

일본, 한국, 대만의 후발국에서 반도체가 선진국을 따라잡는 것에 불만을 가진 사람들이 한국에도 많지만, 대한민국에는 반도체회사 삼성전자가 음으로 양으로 어마어마한 기여를 했다.
반면 휴대폰생산기지는 중국, 베트남으로 옮기면서 한국에 떨어지는 것이 적다. 그러나 투자자에게는 휴대폰회사 삼성전자가 비교할 수 없이 월등한 존재이다.



현금왕 삼성전자의 현재
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