korea export, import, trade balance - deja vu 20220422

 

한국의 수출은 전세계 경제의 선행지표 역할을 수십년간 잘 수행하고 있다.

수출, 수입, 무역수지를 보면 향후 1년 내에 97년이나 2008년의 상황이 반복된다고 해도 이상하지 않다.

그 상황은 환율이 1500원 이상으로 올라가거나, 주가 지수가 고점대비 50%  이상 빠지거나,  부동산 가격이 고점대비 20-30% 이상 빠지는 상황을 얘기하는 것이다.

미국, 유럽, 중국 중 하나라도 심각한 침체가 발생하면 한국의 주변국, 무역상대국 중 스리랑카와 같은 상황에 놓이는 나라들이 증가하면서 무역 의존도가 높은 한국에는 위험이 빠르게 전염될 수 있다.

한국의 펀더멘탈이 과거보다 안정적이어서 덜 위험할 수도 있지만, 가계부채, 민간부채의 증가속도나 규모로 볼 때 편하게 지나가지는 않을 것이다.

아래 월별 수출, 수입, 무역수지의 마지막 데이타 포인트는 4월 20일까지의 자료를 바탕으로 추정한 것이다.

4월: 수출 600억달러 (yoy 17.1%), 수입 635억 달러(24.8%), 무역수지 -35억달러

전년동월비. 

1년째 내리막이지만 아직 플러스.

수출, 수입, 무역수지 금액.

무역수지가 2017년 이후 하락 추세.

연말 연초의 계절성 수지 악화를 벗어나는 적자의 지속성.

90년대 이후 비교할 시기는 딱 두번 

12개월 합계 (ttm).

수출 수입 감소의 강도와 폭을 미리 알 방법은 없음.

그것의 시작은 한국이 아닐 수 있지만, 국제적으로 확산되는 과정의 초기에 한국 무역에 놓치기 불가능한 흔적을 남길 것.

침체 초기 간단 시나리오.

1. 수출입 물가의 급락 - 원자재 인플레이션의 피크아웃으로 시작. 급격한  기울기, 빠른 전염

2. 수출입 물량의 감소 - 재고 축적 수요의 감소로 시작. 미국 소비, 고용지표의 지지부진 지속.

3. 미국 제외 유럽, 중국, 일본의 환율, 경제 지표의 이상이 어중간한 속도로 확산. 조기 판단 여려울 수도.

요약

한국의 무역수지가 심상치 않다.

주의

1. 침체의 가능성이 높아지고 있으니 주의해야 한다는 것이지, 반드시 침체가 발생한다는 것이 아니다.

2. 과거의 심각한 경제 위기를 무탈하게 넘기지 못했다면 준비가 필요할 수도 있다.

(위험자산 감소, 부채 감소, 유동성 확보, 선제적 구조조정, 스트레스테스트)

100 years of cpi, ppi, average hourly earnings - 20220413

 

40년 만에 최고라는 미국의 cpi를 ppi, 시간당 평균 임금과 비교했다.

70년대에 2차례의 오일 쇼크, 스태크플레이션 시기와 비교하면 ppi와 임금상승률이 비슷한 것에 비해 cpi는 4-6% 이상 낮다.

1945년 2차대전 직후의 경기 확장기에는 ppi, cpi, 임금상승률이 모두 지금보다 훨씬 더 높았다.

두 시기와 비교하면 cpi가 10% 이상으로 더 올라간다고 해도 이상할 이유가 없다.

3월이 단기적으로 고점이라는 기대는 물가 상승이 러시아의 침략이나 중국의 판데믹 여파에 의해 중폭되었다고 보기 때문일 것이다.

그러나 두 이벤트의 영향이 없던 21년 말을 기준으로 생각해봐도 이미 아시아 유럽에서 가스, 석탄, 전력의 도매 가격이 이전 저점의 10-20배로 상승해 있었고, 소비자가격에 향후 수년간 전가되는 것을 피하기 어려웠다. 유가가 최근에 조금 오른 것은 가스, 석탄에 비하면 애교에 불과하다.

또한 금융위기 이후 10년간 진행된 전세계 중앙은행의 돈뿌리기가 판데믹이후 무차별적으로 급증해서 많은 나라에서 가계의 소득과 소비가 급증한 것, 부동산, 주식 등의 자산가격이 급등한 것에 비해 물가의 상승폭은 높지 않았다. 특히 부동산 가격상승이 임대료로 전가되는 것은 1-2년의 시간이 필요하고 미국, 한국의 경우에는 올해부터 두드러질 가능성이 있다.

cpi가 고점을 찍기를 많은 사람들이 바라고 있겠지만, 미국 cpi의 고점이 3월이었다고 확인할 수 있는 것은 빨라도 1년 이상 걸릴 것으로 본다. 

설령 물가가 1-2년 내에 다시 2% 아래로 내려오더라도 이후 장기간 안정되기 보다는 더 큰 변동이 기다리고 있을 것이라는 것이 100년의 미국 물가 역사가 시사하는 것이다.

매는 늦게 맞을 수록 좋은 것이라서 중앙은행과 정부는 언제 어디서나 커브에 뒤질 운명이다.만약 지금 연준이 일년에 걸쳐서가 아니라 하루 아침에 기준금리를 3%로 올리면 물가를 잡을 수 있을지 궁금하기는 하다.

요약

지금이 장기 물가 상승의 시작일까? 끝일까?

bond, term premium 20220408

 

https://runmoneyrun.blogspot.com/2018/03/bond-term-premium-tips-spread.html

Treasury yields can be decomposed into two components: expectations of the future path of short-term Treasury yields and the Treasury term premium. The term premium is the compensation that investors require for bearing the risk that short-term Treasury yields do not evolve as they expected.

미래의 단기금리변화에 대한 기대 vs 기대를 둘러싼 불확실성에 대한 보상

단기금리변화는 연준이 결정.

보상은 위험과 수급이 결정.

채권시장의 위험은 인플레이션과 변동성.

미국채 10년: 파란선 

텀 프리미엄: 진홍선

차이: 노란선

텀 프리미엄은 60년대 양전한 후 80년대 초반 고점에 도달하고 2020년 저점에 도달.

최근 다시 양전. 60년대 이후의 역사를 반복할지는 나중에 확인 가능. 빠르면 10년 후.

텀 프리미엄은 계속 개정되기 때문에 현재의 방향은 비슷해도 레벨은 차이가 날 수 있음.

미국채 10년-텀 프리미엄 (노란선)은 미래의 단기금리변화에 대한 기대를 반영.

기준 금리 (빨간선)는 "현재"의 단기금리.

연준이 단기간에 기준금리를 3%수준까지 올린다면 노란선은 1% - 1.5% 증가함.

남은 폭은 0.5%-1%이고 10년 금리 수준은 3%-3.5%. 

단, 텀 프리미엄이 현재 수준으로 유지되지 않고 내려간다면 장기금리는 이보다 낮게 결정됨.

그런 경우 금리차 역전 확정.

반대로 텀 프리미엄이 올라간다면 10년 국채-기준금리 역전은 지연.

요약

기준 금리가 3%로 올라간 후의 장기 금리를 미리 알 수는 없다. 둘 간의 차이도 알 수 없다.

한국의 현재, 중국의 미래 - 사망자 20220407

한국에서 하루 약 330명 대의 사망자가 보고되고 있다.

그러나 초과 사망자 추정치는 3주째 600명 전후에 달한다. (619-573-573)

판데믹 사망자로 보고되는 수치보다 하루 250명이 더 죽고 있다는 것이다.

다른 나라에서도 이렇게 사망자 수치에 괴리가 존재하는지 비교해보자.

아시아권의 한국, 일본, 대만, 싱가폴, 홍콩.

북미 유럽의 미국, 캐나다, 영국, 독일, 이탈리아, 스페인.

https://ourworldindata.org/explorers/coronavirus-data-explorer?zoomToSelection=true&time=2022-04-03&facet=none&uniformYAxis=0&pickerSort=asc&pickerMetric=location&Metric=Confirmed+deaths&Interval=Cumulative&Relative+to+Population=true&Color+by+test+positivity=false&country=KOR~USA~GBR~HKG~DEU~ITA~JPN~CAN~ESP~TWN~SGP

인구 백만명당 누적 사망자를 표시한 것이다.

최근 의료 붕괴 현상이 나타났던 홍콩이 1000명대로 높지만, 나머지 아시아권에서는 상대적으로 사망자가 적게 나왔다.

여전히 봉쇄를 강하게 하고 있는 대만은 더 적고, 중국은 2년전 우한의 확진자 몇만명이 발생한 이후 대량 확진자가 보고되지 않았다. 미국 언론에 따르면 사망자에 대한 보고는 믿을 수 없다.

https://ourworldindata.org/explorers/coronavirus-data-explorer?zoomToSelection=true&time=latest&uniformYAxis=0&pickerSort=asc&pickerMetric=location&Metric=Excess+mortality+%28estimates%29&Interval=Cumulative&Relative+to+Population=true&Color+by+test+positivity=false&country=KOR~GBR~HKG~USA~DEU~ITA~JPN~CAN~ESP~TWN~SGP

특별한 나라를 제외한 대부분의 나라에서 초과 사망자는 판데믹 사망자와 크게 다르지 않다.

대만의 음수는 높은 강도의 방역 활동이 사망자를 줄이는 효과를 보여주는 것이고, 한국, 일본, 싱가폴, 홍콩 모두에서 델타, 오미크론의 유행 이전까지는 비슷하게 초과사망자는 음수였다.

4월 3일 기준으로 보고된 사망자와 초과 사망자를 비교했다.

노랑색, 주황색은 보고된 사망자보다 초과 사망자가 심하게 큰 나라를 표시한 것이다.

방역이 뚫리지 않은 대만은 별도로 놓으면, 한국, 일본의 사망자는 조작의 냄새가 심하게 난다.

최근 몇개월간 두 나라에서 의료붕괴에 해당하는 현상이 심각하게 언론에 보도된 적이 없다.

한국에서 몇 건의 사례가 보고되었지만 이후 대응조치가 있었고, 최근에는 찾아보기 어렵다.

결국 한국, 일본에서 상당수의 전염병 사망자가 지병, 노환으로 사망한 것으로 보고된 것이다.

미국, 이탈리아는 판데믹 초기에 의료붕괴 상황이 발생했고 사망자의 사인을 판별하기 어려웠던 것으로 추정할 수 있다.

지금까지 한국에서 5천만명 기준으로 25000명의 초과사망자가 발생했고, 보고된 사망자보다 8000명 많은 것이다. 오미크론 사망자가 주로 발생한 2월 이후만 따로 비교해도 보고된 11000명보다 8000명 많은 19000명 초과 사망자가 발생했다.

초과 사망자를 판데믹 사망자로 보면 오미크론 사망자에 대한 최초의 추정 10000명-40000명의 중간에 해당하고 이후 누적될 사망자를 고려하면 상단 40000명에 근접할 것으로 본다.

이상은 한국의 상황에 대한 것이고 한국에서 오미크론이 유행하기 시작한 1월의 예측에서 크게 달라진 것이 없다.

한국, 홍콩, 일본, 미국, 영국에서 확인된 수치들을 중국에 적용하면 어느 정도의 확진자와 사망자를 전망할 수 있을까?

중국 인구 14.4억에 확진자 10%-30% .

약 1억-4억의 확진자 발생할 것으로 보면 하루 1-2만명이 발생하는 현재의 상황은 아직 시작도 안 한 것이다. 하루 수백만에서 천만 이상의 고점이 가능하다.

봉쇄는 확산을 지연시키기 때문에 상해와 같은 강한 봉쇄가 지속된다면 6개월-1년의 시간이 지나야 전 지역에서 저정도의 누적 확진률을 보게 될 것이다.

치명률 0.2%-0.5%.

확진자를 2억명으로 보면 40만에서 100만.

미국의 2년간 누적 사망자가 100만명이니 비슷한 수준이지만, 3배의 인구, 의료 체계, 백신의 효율, 접종률 등을 비교하는 것은 쉽지 않다.

100만명으로 막는다면 한국, 미국과 비교해도 훌륭하다고 볼 수 있다.

지금 최악의 상황을 가정할 필요는 없다고 본다.

요약

어느 나라도 피해가기 어렵다.

federal rate, capacity utilization, employment-population ratio 20220403

 

https://runmoneyrun.blogspot.com/2019/06/federal-rate-capacity-utilization.html

capacity utilization 설비 가동률: 설치된 설비 중 가동되고 있는 설비의 비율이다.

civilian employment-population ratio 고용률: 노동가능한 인구 중 고용된 인구의 비율이다.


두 지표의 평균(빨간선)을 구하면 기준금리(가는 파란선), 1년 국채금리(단기금리, 굵은 파란선)와 비슷하게 움직였다.

연준이 게으르지 않으면 기준금리는 경제상황을 반영하고, 단기금리는 기준금리를 추종하게 되기 때문에 당연한 일이다.

그러나 최근 기준금리와 2년물, 1년물의 차이는 많이 벌어졌고, 6개월물과의 차이도 무시하기 어렵다.

그래서 장단기 금리차를 10y-2y로 보는지 10y-3m로 보는지에 따라 차이가 커졌다.

상식이 가리키는 방향은 명백하다.

연준이 밀린 숙제를 하면 기준금리는 경기방향과 속도를 따라잡게 되고 단기금리와 기준금리의 차이는 좁혀진다.

숙제 완료는 내년까지는 끝날 것이고, 그 이후에 해야 할 질문에 대한 답은 지금 알기 어렵다.

10y-3m의 역전이 나타날 것인가?

미국 경기의 고점을 지났을 것인가?

물가가 그렇게 만들 것인가?

https://runmoneyrun.blogspot.com/2022/03/unemployment-recession-20220331.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2022/03/100-20220324.html

지금 정해져 있지 않은 미래의 답을 시장은 미리 반영하고 있다.

물론 남들은 다 아는데, 나만 모르고 있을 수도 있다.

설령 1-2년 내에 미국에 침체가 온다고 해도, 타격은 미국보다 지금 환율, 주식시장의 약세가 나타나고 있는 나라가 더 클 수 있다.

원자재 수입국이면서 무역적자 경상적자가 커지고, 기축통화를 보유하고 있지 않으면 위험은  커진다.

가계부채, 기업부채의 규모가 gdp대비 전세계 상위권 수준으로 크거나, 증가속도가 가파른 경우에는 위험은 배가된다.

여기에 고용, 주거, 교육, 의료 포함 경제적, 정치적, 사회적 안정성이 몇 년 이상 지속적으로 떨어지고 있다면 미국 침체시 위기 상황으로 비화할 수 있다.

여기에 기업의 지배구조에 대한 평가가 낮은 수준이라면 그런 나라에 대한 투자는 항상 조심해야 한다.

요약

불안한 것은 미국 경제가 아니다.

화장장 대란, 장례식장 대란의 실체?

3월 초순 화장장 대란으로 시작되었다. 그래서 3일장이 5일장, 6일장으로 연장되고 있다고 했다.

지금은 장례식장 대란이 나타나고 있고, 시신을 보관할 냉장고가 없어서 실온에 방치되는 경우가 나타나고 있다. 관이 부족하고 수의가 부족하고 장의 인력이 부족하다고 한다.

중국에서, 이탈리아, 스페인에서, 뉴욕에서, 최근 홍콩에서 나타났던 일이다.

정부에 따르면 하루 400명 안팎의 전염병 사망자가 나오고 있을 뿐이라는데 왜 이런 일이 생기고 있을까?

 

19년에서 21년까지의 월별 사망자이다.

3년간 3월의 사망자는 2만7천명에 미달한다.

하루 900명에 미치지 못하는 숫자이다.

매장이 아니라 화장을 하는 비율은 수십년 증가해서 2020년 화장률은 90%전후이다. 약 800명 정도가 화장을 했을 것이다.

20년 전국 화장장의 숫자는 60개로 몇년째 제자리이고, 하루에 정상적으로 처리 가능한 시신 숫자는 900에 조금 못미친다. 약 10% 정도의 여유가 있는 것이다.

https://www.yna.co.kr/view/AKR20220322079000530

최근 정부가 화장 능력, 시간을 최대한 늘려서 월 초 1000건에서 1400건까지 늘렸다고 한다.

한달에 42000건을 처리할 수 있는 능력이다.

하루 오미크론 사망자는 평균 400명 이하임에도 불구하고, 최근 화장장은 600건 이상을 추가적으로 처리하고 있다. (1400 - 800)

그러나 지금 일부 지역에서는 6일장으로 부족해서 7일장, 8일장까지 나타나고 있다고 한다.

적체가 줄기는커녕 계속 늘어난다는 것은 하루 사망자가 하루 처리 능력 1400명을 훨씬 넘는다는 것이다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2022/03/excess-mortality-20220326.html

초과 사망자의 중앙값은 3월 중순 이후 하루평균 600명으로, 정부발표보다 200-300명 정도 많다.

그러나 화장장 대란의 현실을 고려하면 추정치의 상한값인 1100명에 가깝다고 해도 이상할 것이 없다.

이런 상황에서 놀라운 것은 현 정권, 차기 정권 모두 치솟는 사망자에는 관심이 없고 가능한 빨리 거리두기, 영업제한을 없애려고 한다는 것이다. 최근의 상황을 보면 마치 두 정권이 방역 완화 경쟁을 하는 것으로 보인다.

사실 더 놀라운 것은 국민들의 코로나 사망자에 대한 무관심이다.

지난 2년 동안 국민들의 노력으로 누적 사망자를 낮게 유지할 수 있어서 다행이라고 생각했지만, 진짜로 무엇때문에 혹은 무엇을 위해 그랬던 것일까?

생명, 인간의 존엄성, 공동체의 존속을 위한 것이 아니라, 집단 감염 유발자로 낙인찍혀서 사회적으로 생매장당하고 실제로 자살까지 이어지는 사회적 폭력과 강제때문이었다는 생각을 지울 수 없다. 강제된 협조와 협력에서 완전한 무관심으로 동전뒤집듯이 자연스럽게 이어지고 있는 것처럼 보인다.

이제는 두려운 것이 전염병이나 정권이 아니라 사람이다. 강제된 방역에서 해방되었다고 느끼는 사람들에게 나타나는 죽음에 대한 무관심이 그저 그렇게만 끝나지 않고 더 기괴한 집단 행동으로 이어질 수도 있다는 불길한 예감이 든다.

촛불을 들고, 메가폰을 들고, 깃발을 들고, 각목을 들고, 떼를 지어서, 스크럼을 짜고, 도로를 막고, 회사, 학교, 관공서를 점거하고, 광장에 진을 치고, 천막을 치고, 마녀 사냥을 하는 그런 시절의 예감 말이다.

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추가 20220403

https://www.mk.co.kr/news/society/view/2022/04/299033/

현재도 화장 수요를 따라잡지 못해 일반적인 장례 기간인 3∼4일장을 하는 경우는 19.5%(4일 추정치)에 그친다. 5일장이 61%로 가장 많고, 6∼7일장도 14%로 적지 않은 수준이다.

서울시에서 하루평균 135건에서 232건으로 72% 늘려서 화장을 하면서, 개선된 상황이 이렇다고.

unemployment, recession 20220331

 

실업률과 침체의 관계는 명확하다.

실업률이 전년대비 0.4%p 이상 높으면 무조건이다.

미리 알고 싶으면 실업률에 선행하는 initial claim이나 다른 고용, 실업지표를 볼 수는 있다.

금리차, 물가와 비교하면 높은 확률로 경기 방향을 예상할 수 있다.

그러나 더 많은 변수를 조합해서 판단해도 침체와의 시차가 존재하고, 침체의 결정적 트리거를 미리 알 방법도 없다. 

2019년에 침체가 임박했음을 예상했어도 판데믹에 의해 시작될 것을 안 사람은 아무도 없다.

빌 게이츠는 예외일 수도.

실업률 전년차

빨간선은 0.4%p.

실업률과 금리차

https://runmoneyrun.blogspot.com/2022/03/100-20220324.html

금리차에 대해서는 위 글 참조.

실업률과 물가상승률

두 개를 더하면 misery index. 

대공황, 오일 쇼크 두 시기가 가장 비참했던 시기. 나머지 시기는 일시적이거나 낮은 강도.

물가상승률과 임금상승률을 함께 보거나, 물가 대신 임금을 보는 것도 가능.

요약

괴로움이 곧 침체는 아니다.