us unit labor cost vs core pcepi 20210615

 

단위노동비용과 핵심 pcepi를 비교한 것이다.

최근의 상황과 비슷한 시점을 찾다 보면 55년 전으로 거슬러 올라가게 된다.

66년 말, 딱 한 시점이 현재와 비슷하다.

2차 대전후 20년동안 지속된 호황의 막바지였고, 이후 나타날 장기적인 물가상승과 스태그플레이션의 초입이었다.

지금은 판데믹으로 인한 단기 불황이 끝나가는 시기일 수도 있고, 금융위기 이후 지속된 호황의 끝자락일 수도 있다.

더 길게 보면 81년 이후 40년동안 진행된 물가상승률 하락, 그보다 심했던 임금상승률 하락의 끝자락일 수도 있다.

최근 구직자보다 일자리가 더 많아졌고, 고용된 노동자들의 임금은 최저임금이든 평균임금이든 상승하고 있고, 단위노동비용의 상승도 수 십 년만의 방향 변화를 뚜렷하게 보이고 있다.

60년대의 경제학이 먹히지 않는 시대라고 하나, 고용회복, 노동 소득과 소비의 증가 신호가 여기저기 나오고 있으니 이어지는 물가상승이 자연스럽다는 점은 부인하기 어렵다. 그것이 경기회복, 확장이 지속되는 것과 부합한다는 점에서 낙관적인 시나리오이기도 하다.

올해 올린 글 중 달러, 통화량, 물가와 관련된 글들이 있다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/06/us-auto-cpi-pce-20210615.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/05/us-cpi-m2-v2-20210514.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/05/dollar-v2-20210514.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/03/era-of-weak-dollar-20210313.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/01/us-m2-mzm-stock-market-20210130.html

미국 돈이 전세계 어느 지역보다, 과거 어느 시점보다 더 많이, 빨리 풀렸고, 그것이 실제로 시장에 돌고 있고, 결과적으로 (달러가치 하락 = 달러 약세 = 물가 상승)이라는 단순한 얘기를 확인하고 있는 중이라고 할 수 있다.

최근 확인되는 지표들은  그게 뭐든 이 틀에서 크게 벗어나지 않고 있다.

더구나 일시적인 물가상승이라는 관점을 가진 미국 전문가들이 완화적인 정책을 유지하면 더더욱 현재의 상황은 강화될 것이다.

us auto - cpi, pce 20210615

미국 물가 급등이 일시적인지 아닌 지에 대한 관심이 전에 없이 높다.

그런데 물가의 원 지수를 보지 않고, 전년동월비로만 보면 지금 벌어지는 일의 전모를 알기 어렵다.

2020년 판데믹의 충격이 최대일 때 물가의 저점을 확인하면서 기저효과가 존재하는 것은 사실이지만  최근 몇 개월 간의 물가는 이미 이전의 추세를 넘어서서 가파르게 상승하고 있다는 사실도 중요하다.

미국 물가를 서비스와 상품으로 나누면 90년대 이후 서비스(의료, 교육 등) 물가는 수백%  지속적으로 상승한 반면 상품(내구재, 비내구재 대부분)가격은 느리게 상승하거나 정체되거나 하락한 경우가 다수이다.

최근 중고차, 목재 등의 급등에 대한 관심이 늘어나고 있지만, 일시적인 수급의 미스매치 결과로 보는 경우가 다수이다.

위의 fred  차트에서는 자동차와 관련된 물가를 최대한 길게 본 것이다.

90년대 중반부터 횡보하고 있는 것이 중고차(밤색)와 신차(파랑색)의 가격지수이다.

가장 빠르게 상승하고 녹색 선은 자동차 유지보수 비용이다.

자동차 관련 분야에서도 30년간 상품의 가격은 정체된 반면 서비스의 가격은 2배 이상 상승했고, 미국 물가라면 대부분 대동소이한 경향을 보인다.

중간에는 cpi와 pcepi를 표시했다.

신차 가격만 보면 74년 1차 오일 쇼크 이후 급등하기 시작해서 약 20년 상승한 후 95년 역플라자 합의를 전후로 해서 멈추었다. 

25년 이상의 박스권을 판데믹 이후 벗어나려 하고 있다.

미국 전체 물가의 상승이 일시적인지는 알기 어려운 모양이다.

질문을 자동차 부문에 한정해서 다시 해본다면 답을 쉽게 할 수 있을까?

미국 시장에 싼 자동차, 싼 부품, 싼 노동력이 지속적으로 공급되면, 일부 부품의 쇼티지에 의한 일시적인 수급 불균형이 사라지고 나서 자동차 가격은 원래 가격권으로 회귀할 것이다.

그러나 

1) 철강, 플라스틱, 고무, 반도체, 소프트웨어, 노동력의 가격은?

2) 달러의 가격은? 

3) 판매비중이 급증하고 있는 친환경차의 내연기관차 대비 가격은?

이런 질문들에 대한 답을 하려다 보면 과연 자동차 가격 상승이 일시적인 현상으로 끝날 지에 대한 강한  의문이 생긴다.

 

개인소비지출(pce)에서 자동차관련 지출의 비율(밤색)을 확인한 것이다.

2000년대 중반 이전 자동차 관련 지출(파랑색)은 전체 지출의 5-7%를 차지했다.

그러나 이후 3%대로 감소했고 판데믹 이전까지 유지되었다.

최근 자동차 관련 지출(명목)이 전에 없이 가파르게 증가하면서 그 비율이 과거 2000년대 이전의 하단에 근접하고 있다. 

70년대 이후 유가가 급등하면 평균주행거리가 감소하고 자동차 판매가 감소하는 싸이클이 반복된 것은 이미 확인한 사실이다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2016/12/oil-car-sales-vehicle-miles-1987.html

자동차와 연료에 사용하는 비용은 반비례하고 둘의 합계는 일정한 수준을 유지할 것으로 추정할 수 있다.

 

개인소비지출에서 자동차 관련지출과 연료관련지출을 확인하고 합계를 구했다.

1980년 이전까지 두 가지 비용의 합계는 10% 를 차지했고 서로 반비례했다.

1990년까지 10년동안 약 8%수준으로 감소했고 이것은 주로 유가하락에 기인한다.

1990년대 이후 금융위기 이전까지는 약 8%를 유지했고 자동차와 연료관련 비용은 다시 반비례했다.

금융위기 이후 10여년 간 둘의 비용은 약 5-7.5% 사이를 크게 움직였다.

최근 1년 동안 중고차, 신차, 유가 공히 상승하고 있고 관련 비용이 12년 박스권의 중간을 넘어서고 있다. 

내연기관 자동차에서 친환경차로의 변화가 인류의 미래에 중요한 것이 맞다면 두 비용의 합계는 더 증가할 것이고 상대적으로 연료 비용의 증가는 느릴 것이다.

몇년 내로 금융위기 이전의 8% 대까지 증가한다고 가정하고, 자동차 판매대수는 현재 수준에서 더 늘기 어렵다고 보면 자동차 가격은 크게 상승할 수 있다.

미국 자동차 가격이 크게 상승하는 상황에서 가전, 가구 등 다른 내구재의 가격이 안 오르는 것은 부자연스럽다.

뇌피셜 요약

미국 서비스 물가가 50년간의 추세대로 상승하고, 미국 내구재 물가가 25년의 정체를 벗어나 상승한다면 미국 물가상승은 장기적이고 추세적일 수 있다.

us unemployment, gdp gap - 회복 중 감속 20210515

 

미국 경제가 회복 중이라는 사실은 변함없다.

생산, 고용, 물가, 연준의 대응도 그에 합당한 경로를 지나고 있다.

경제 회복 속도는 고속에서 저속으로 감속하는 단계이고, 이것이 과속 경보가 들어온 자산시장에 영향을 주고 있는 것으로 보인다.

실업률 6가지.

이중 U-3가 실업률의 대표.

15주 이상 실업상태인 U-1 을 제외하면 추세적으로 하락하고 있다.

장기 실업율에 해당하는 U-1이 증가한다는 것은 향후 실업률 하락 속도가 둔화하거나 정체될 가능성을 시사한다고 본다.

임시 실업자는 전체 실업자와 동일한 추세를 보이지만, 영구 실업자는 몇 달 째 감소하지 않고 있다.

위의 장기 실업률과 동일한 함의를 갖는다.

작년 판데믹으로 폐쇄된 직장이 열리면서 단기, 임시 실업자들이 다시 고용되었지만, 많은 수의 저임금 노동자들은 직장으로 돌아가지 않거나, 돌아갈 수 없다.

정부의 높은 실업수당이 실질적으로 최저임금을 높이는 효과를 낳고, 통화유통속도와 실업률에 도 직접적인 영향을 주고 있는 것으로 보인다.

예방접종이 충분한 수준에 도달하고, 집단면역이 생기면, 정책변화로 인해 점차로 개선될 수 있을 것이다.

실업률과 gdp gap은 괴리를 좁혔다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/03/gdp-gap-unemployment-202210323.html

현재의 속도를 유지하면서 빠르게 회복된다면 23년 말, 24년 초에 gdp gap이 0%에 도달할 수 있을 것이다.

그러나 최근 40년간 빠른 속도로 침체에서 회복해서 3-4년 내에 과열권에 도달한 것은 2000년대 한번에 불과하다.

기름값, 달러인덱스(역축), 한국 수출은 미국경기에 직접적으로 영향을 받는다.

동일한 패턴으로 우상향하고 있고, 향후 장기간 지속될 것으로 보지만, 쉬면서 속도를 조정하는 것도 이상하지 않다.

그게 높은 물가 상승 때문이든, 연준의 기준 금리 인상때문이든, 중국과의 무역전쟁때문이든, 일부 필수 물자의 쇼티지때문이든, 일부 자산의 거품 해소때문이든 이유가 어떤 것이든 상관없을 것이다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/05/dollar-v2-20210514.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/05/us-cpi-m2-v2-20210514.html

판데믹 이후 전세계에 증가한 통화량은 통화유통속도, 물가, 환율에 직접적인 영향을 주었지만, gdp의 빠른 회복에도 크게 기여했을 것이다.

그것이 회복의 방향을 바꾸었을 것으로 보지는 않지만, 초기의 빠른 회복에는 기여했을 것이라는 점은 명확하다.

돈의 위력의 밝은 면은 일년 동안 충분히 확인했으니, 당분간 어두운 면이 드러나도 받아들이지 않을 도리가 없다.

요약

미국 경제는 회복 중이나 그 속도는 둔화될 수 있다.

dollar, v2 달러 약세 지속 - 20210514

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/05/us-cpi-m2-v2-20210514.html

m2 증가율, v2 증가율과 물가 사이에 높은 관련성이 존재한다는 것은 명확하다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2020/08/korea-export-20200801.html

v2와 환율 사이에도 눈에 보이는 관련성을 발견할 수 있다.

미국의 m2유통속도 증가가 달러약세와 동행하고, 달러약세와 유가상승, 전세계 교역증가, 신흥국 경제성장, 신흥국 자산(통화, 주식, 부동산, 채권 등)가격 강세가 대체로 동행한다는 점을 고려하면 미국의 경제성장과 통화량의 정체가 언제쯤 확실해질지 궁금하지 않을 수 없다.
과거에 환율의 변곡점보다 v2의 변곡점이 1-2년 후행하는 것을 고려하면 이번에 유로강세/달러약세가 나타난다고 해도 실제로 v2가 턴하는 것은 내년, 후년에야 확인할 수 있을 것이다.

작년 8월에는 지금 당연한 사실들을 궁금해 하고 있었다.
v2가 턴하고, 달러약세의 추세가 명확해지는 시기를 올해에 기대했었고, 지금 실현되는 과정으로 보인다.

몇 달밖에 안 지났지만 물가가 중요한 시기에 환율도 중요한 것은 당연하니 확인해본다.

달러인덱스(역축)와 V2. 

개편된 달러인덱스와 중단된 달러인덱스를 적당히 겹쳤다.

달러인덱스가 약세로 바뀌고 나서 v2는 증가한다. 1980년대, 2000년대.

이번에는?

유로와 V2. 

유로와 중단된 독일 마르크를 적당히 겹쳤다.

당연히 나타날 것으로 기대하지만, V2가 아직 턴했는지 명확하지 않다.

v2가 상승전환한 것이 확실해진 시점에서는 달러약세를 의심하기는 어려울 것이다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/03/era-of-weak-dollar-20210313.html

3월에 달러의 미래를 약세로 점쳤지만, 돌아보니 작년 8월에도 비슷한 생각을 하고 있었고, 지금도 변함없다.

요약

달러 약세는 장기간 지속될 것이다.

us cpi, m2, v2 - 미국물가는 통화량 , 통화유통속도와 어떤 관계일까 20210514

 

한국과 미국의 물가와 통화량, 통화유통속도의 관계를 본 적이 있다.

http://runmoneyrun.blogspot.com/2017/10/cpi-m2-v2.html

http://runmoneyrun.blogspot.com/2018/01/m2.html

이전 그림을 따온 것이다.

간단히 요약하면 

1) 통화량과 통화유통속도는 반비례한다. (M = NGDP/V)
2) 통화량이 물가에 비례하고, 통화유통속도가 물가에 반비례한다. (특히 1998년부터 20년간)

여기까지는 당연한 사실에 가깝다. 조금 덜 당연한 사실이고 지금 중요한 것은 

3) 통화유통속도가 물가에 2년 정도 선행한다. (특히 1998년부터 20년간)

아래에서 이후 3년간 위의 관계가 성립하는지 확인할 수 있다.

성립하는가?

나는 그렇다고 본다.

더구나 2000년대 이전에도 대체적으로 성립한다고 봐도 무방하다.

판데믹이 시작된 이후 전세계의 통화량 증가는 역사적인 수준이다.

그럼에도 불구하고 물가상승은 4월부터 시작되었다.

연준의 일관된 주장처럼 일시적일까?

일시적이라면 얼마나 일시적일까?

한 달. 일 년. 10년.

위 그림의 물가는 headline이 아니고 core이다. 식품과 에너지 물가를 제외했다는 것이다.

1960년대 후반부터 1981년까지 "일시적으로" 나타났던 높은 물가는 기준금리가 20%에 도달한 이후 40년동안 "장기적으로" 내리막이다.

판데믹 이후에 통화량이 증가하는 동안 유통속도는 급락했지만, 직후부터 조금씩 증가했다. 이것은 통화량이 은행에 머무르기 보다는 정부가 직접 국민들의 통장에 보조금으로 꽂아준 것 때문일 수 있다.

현재의 높은 통화량 증가율이 낮은 통화유통속도로 상쇄되는 것이 언제까지, 어느 정도 가능할지 알 수 없다.

다만 통화유통속도가 증가하는 시기 이후에 물가가 상승하는 시기가 1-2년 이상 이어질 수 있다는 점은 70년대 스태그플레이션이 아니라 최근 20년 간에 관찰된 사실이고, 반복된다면 10년이 아니더라도 1-2년의 인플레이션은 받아들일 준비가 필요하다고 본다.

요약

통화유통속도의 증가가 물가 상승에 선행한다.

순상품교역조건지수 확인할 시점 - korea export 20210503

수출이 빠르게 증가하고 있다.

기저효과도 기여하고 있지만, 추세적인 상승이 유지되고 있다는 점도 무시하기 어렵다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/02/korea-export-oil-dollar-20210204.html

사상 최고 수준과 큰 차이가 나지 않는 수출도 수입과 비교하면 빛이 바래는 수준에 불과하다.

수입금액은 두달째 사상 최고치를 압도적으로 경신하고 있다.

그러한 이유로 무역수지가 몇개월째 추세적으로 감소하고 있다.

만약 수입의 급증이 지속되면 5월에 무역적자가 나타나도 전혀 이상하지 않은 상황이다.

수출뽕에 취해도 좋을만큼 놀라운 속도로 회복하고 있다는 것은 두말할 필요없이 좋은 일이지만, 무역수지가 지속해도 낮아진다면 수출의 피크아웃보다 더 무서운 상황에 대비해야 할 수도 있다.

수입이 증가하는 이유도 결국 수출이 증가하는 이유와 다를 바 없다.

한 마디로 경기회복.

어느 쪽이 더 빨리 증가할까?

답은 모른다.

그러나 힌트를 얻을 수 있는 방법이 있다.

한국은행에서 발표하는 순상품요역요건은 수출물가를 수입물가로 나눈 것이다.

간단한 설명은 이전 글에 나와있다.

상품수지 vs 순상품교역조건 20190601 

https://runmoneyrun.blogspot.com/2019/06/vs-20190601.html

수출, 수입 금액을 물가와 물량으로 나누어보면 최근 수출과 수입의 회복에는 물가의 기여분이 크다는 것은 명확하다.

더구나 많은 전문가들은 물가의 상승이 추세적으로 장기적으로 진행할 것을 예상한다.

파란 선이 순상품교역조건지수이다.

수십년간 내리막이었다가 최근 10년 가까이 상당기간 박스권에서 등락하고 있고, 단기적으로 하락 중이다.

수출물가에는 수십년간 지속해서 하락하는 반도체, 느리게 물가상승률 정도는 따라가는 자동차와 기타 등등의 비중이 크다.

수입물가에는 14년 이후 급락해서 20-80불 사이의 박스권에 갇힌 기름 포함 에너지의 비중이 크다.

대략의 추이는 이상의 몇가지 물가만을 고려해도 유추할 수 있다.

순상품교역조건이 상품의 스프레드와 비교할 수 있는 것처럼, 소득교역조건을 단순화한 기업이익 계산시 고려하는 p, q, c로 유추해석할 수 있다.

수입물가=c, 수출물가=p, 수출물량=q

그러면 대한민국이 수십년동안 항상 불리했던 순상품교역조건에서 장기간 소득교역조건의 우상향을 유지할 수 있었던 이유를 알 수 있다.

큰 노이즈에도 불구하고 최근의 추세는 장기, 단기 모두 우상향이다.

전년동월비로 보면 두 지수의 추이는 최근 10년간 대동소이하다.

노이즈가 크지만 고점을 지나고 있는 것처럼 보인다.

순상품교역조건지수는 상품수지와 동행하고 있다.

이유는 적어도 10년 동안 수출물가와 수입물가가 물량보다 상품수지를 결정하는데 중요했다는 것이다.

위에서 무역수지의 감소를 걱정했는데 상품수지를 보면 최소한 단기간에 개선될 가능성은 크지 않아 보인다.

수출이 증가하는 업종은 기왕에 많은 주목을 받고 있지만, 지금은 수입이 증가하는 산업, 업종에도 관심을 둘 필요가 있다.

위의 표만으로도 소비재에서 중간재, 자본재로의 이동이 나타나고 있다는 것은 짐작할 수 있다.수입이 소비와 투자 증가로 이어지는 것은 당연하지만, 향후 수출의 증가로 선순환고리를 만들어 낼지는 두고 볼 일이다.

여전히 전세계에 대기 수요가 차고 넘친다니 그 수혜를 한국이 고스란히 받기를 기대한다.

요약

수출, 수입이 더할 나위 없이 좋지만, 수입이 더 좋아서 수지에 악영향을 주고 있다.

이미 아스트라제네카 1차 접종을 한 20대는?

기사에 보니 그냥 아스트라제네카 백신으로 2차 접종을 하는 게 원칙이라고 한다.


이것은 30세 미만은 아스트라 제네카 백신 접종에서 제외한다는 원칙과는 다른 점이다.


정말 그런가 질병관리청 보도자료를 확인해 봤다.

"넷째, 이미 1차 접종을 완료한 사람들은 연령에 관계없이 2차 접종도 예정대로 추진된다.
- 아스트라제네카 백신 1차접종자 중 희귀혈전증 관련 부작용이 없는 경우 2차 접종도 동일한 백신으로 접종한다.
* (영국) 1차 접종 시 혈소판 감소를 동반한 뇌정맥이나 다른 주요부위 혈전이 없었던 사람은 2차접종도 동일백신 접종을 권고"

영국에서 이미 그런 원칙을 정했다고 하고, 참고자료가 나와있어서 찾아봤다.

https://www.gov.uk/government/publications/use-of-the-astrazeneca-covid-19-vaccine-jcvi-statement/jcvi-statement-on-use-of-the-astrazeneca-covid-19-vaccine-7-april-2021

"To date, there are no reports of the extremely rare thrombosis/thrombocytopenia events following receipt of the second dose of the AstraZeneca COVID-19 vaccine. All those who have received a first dose of the AstraZeneca COVID-19 vaccine should continue to be offered a second dose of AstraZeneca COVID-19 vaccine, irrespective of age. The second dose will be important for longer lasting protection against COVID-19."

대충 번역하면 "4월 7일까지 아스트라제네카 백신의 두번째 접종 이후 극도로 희귀한 혈전증/혈소판감소증의 예가 보고된 적이  없다. 따라서 아스트라제네카 첫번째 접종을 한 사람은 나이와 관계없이 두번째 접종을 해야 한다. 두번째 접종이 코로나19에 대한 장기간 지속되는 보호에 중요하다."는 것이다. (강조는 번역자)

두번째 접종을 해야하는 애때문에 걱정이 되어 찾아봤는데, 확인하고 나니 오히려 안심이 되었다.