next money 20180611 위안, 중국

http://runmoneyrun.blogspot.com/2016/12/next-money.html

1) 중국 위안.
2) 금은이 아니면서 기름에 버금가는 중요도를 지닌 실물자산.(이런게 뭐가 있지?)
3) 획기적인 금융자산???

5년에서 10년까지 진행될 달러 약세의 시기에 달러를 대신해서 가치저장 수단의 역할을 할 돈이 무엇인지 생각해 본 적이 있다.
당시에는 나름 어려운 문제라고 고민을 했었다.
그러나

1년 반이 지나고 나서 돌아보니 그냥 달러만 아니면 뭐든 상관없는 시기였다.

엔, 유로, 위안, 원화까지 약세였던 달러보다는 좋았다.

실물 중에는 금도 기름도 좋았고, 구리, 아연 등의 비철금속은 좀 더 좋았다.

그러나 뭐니뭐니 해도 가상화폐를 따라 갈 것이 없다.

최근 고점 대비 60%가 넘는 조정을 받고 있지만, 몇 배에서 몇십 배 이상 오른 것이 대부분이다.

가상화폐가 장기적으로 가치저장수단의 역할을 할 수 있을까?

금은 인류가 파낸 양이 8조달러정도 된다고 한다.

엔은 일본경제 규모가 20년간 축소되었다고 해도 M2가 9조달러가 넘는다.
유로, 위안은 엔보다 뒷받침하는 경제규모가 크다.
반면 가상화폐는 아직 검증되지 못했고,  무엇보다 규모가 작다.
기껏해야 금의 수십분의 일에 불과하다.

달러약세가 오륙년 이상 더 진행한다고 본다면 달러를 대신할 돈을 찾아 볼 이유는 명백하다.
아직도 위안은 일순위 후보이다.

내가 보기에 낮은 물가와 높은 성장은 통화가치를 높이는 가장 중요한 조합이다.

중국은 90년대 후반이후 20년 평균 한자리 초반의 물가(gdp deflator)를 유지하면서, 물가보다 6-7% 이상 높은 성장을 지속했다.

얼마전 중국은 공식적인 통계의 상당부분이 거짓이라는 점을 고백했다.
지방정부, 기업이 속이면 중앙정부에서 대응하는 것에는 한계가 있다.
중앙정부도 안 속인다고 보기는 어려웠다.

그래서 그런지 중국통계국의 gdp통계 숫자가 전부 다 바뀌었다.
다시 받은 real gdp의 일부 수치에 납득하기 어려운 오류가 있다.
예전에 하던 것처럼 적당히 교정을 하니 남들이 보여주는 숫자와 같아졌다.

일반적으로 보는 달러위안의 역수를 취한 것이다.
위안달러로 표시해서 위안화 강세가 위로 나타나도록 했고, 전년동월비도 표시했다.

16년 중반 이후 위안화 강세가 최근까지 지속되었다.
16년 초 위안화에 대한 빅 숏의 시나리오가 중요한 주제였으나, 실현되지 않았다.
기름값의 반전과 동반된 원자재 가격의 상승때문이었는지는 명백하지 않다.
원자재 가격의 상승이 공급과잉의 해소때문이었는지도 명백하지 않다.
당연히 어디까지가 수요측의 문제였는지도 모른다.
여전히 중국은 블랙박스이다.

명목gdp, gdp deflator는 위안화yoy에 선행한다.

중국물가가 오르면 위안화 강세가 나타나는 것이 오랫동안 불편했다.
대부분의 나라(미국, 일본, 유럽, 한국...)에서 물가상승은 자국통화의 약세와 관련성이 높기때문이다.
그러나 명목gdp 상승이 위안화강세에 선행한다고 하면 참을만하다.


그러면 위 그림은 어떤 조건에서 위안화가 향후 달러를 대신할 수 있는 통화가 될지 짐작할 수 있게 해 준다.

명목gdp가 높게 유지되지만, 물가가 너무 높지도 너무 낮지도 않은 상황.
그러고 보면 미국의 골디락스경제가 괜히 나온 말이 아닌가 보다.


그림은 없지만 중국의 M2는 성장(real gdp), 물가(deflator), 위안화가치에 명확하게 후행한다.
중국 당국의 통화량 조작은 미국 연준의 금리 조작처럼 후행적이라는 것이다.
그러니 위 그림만 봐도 된다.

그러나 여전히 중국은 미스테리하다.

너무나도 솔직한 정부 - 수출이 문제 20180611

http://www.motie.go.kr/motie/ne/presse/press2/bbs/bbsView.do?bbs_seq_n=160534&bbs_cd_n=81&currentPage=1&search_key_n=&cate_n=&dept_v=&search_val_v=

"6월 수출은 ❶조업일수 감소(△1.5일)와 ❷지난해 6월 대규모 선박 수출(해양플랜트 3척 포함, 총 73.7억 달러) 기저효과 등으로 수출 증가 유지가 쉽지 않은 상황이다."

6월 수출이 쉽지 않은 것은 사실이다.

동의한다.

그런데 6월 수출만 쉽지 않은 것이 아니고 2월부터 확실히 힘들었다.

2, 3, 4월 전부 힘들었는데 4월에 전년비로 감소하니 착시라고 주장하고, 5월에 기저효과로 10%가 넘으니 정상 회복이라고들 떠들었다.

6월은 무슨 수를 써도 쉽지 않은 상태이고, 7월, 8월, 9월, 10월, 11월까지도 어려울 것이다.

올해 수출은 작년과 비교하면 어떻게 봐도 어려울 것이다.

그러나 내년과 비교하면 좋았다고 할 수도 있을 것이다.

그러면 길게 보고 대처해야 한다.

정부뿐 아니라 국민도 투자자도 다를 바 없다.

그런데 정부의 대응은 이렇다. 

모든 수출기업에 대해 6월 한달간 무역보험 특별지원 서비스 시행
- 신남방․신북방 및 신흥시장 진출시 단기수출보험 한도 및 보험료 대폭 우대
① 신규 수입자 한도 최대 2배 확대(신용장 2배, 무신용장 1.5배)
② 기존 수입자 한도 일괄 20% 증액
③ 중소․중견기업인 경우 보험료 10% 추가 할인(기존 30% 할인에 추가 적용)

재고떨이 90% 세일하는 듯하다.

중소기업들은 7월 수출을 최대한 6월로 당겨서 흘린 돈을 줍기 위해 노력할 것이다.

밀어내기를 하든 뭘 하든 못 하는 놈만 바보되는 상황이라면 숫자를 조금 마사지하는 효과는 볼 수 있을 것이다.

그래서 6월 수출을 +로 만들면 7월 수출은? 8월 수출은?

http://runmoneyrun.blogspot.com/2018/06/korea-export-20180601.html

다시 기저효과를 누릴 수 있다.
참으로 얍삽하다.

문제는 6월에 정부가 저렇게 노골적으로 수출을 높이려고 하는 이유가 혹시 올해 수출이 평균적으로 내가 대충 그은 파란 선만큼도 기대하기 어렵기 때문일 수 있다는 것이다.

일단 6월 수치를 기다리는 수 밖에.
그런데 9월에는 정부에서 또 무슨 세일을 할지 기대된다.

us unemployment, gdp gap, Beveridge curve 20180609

미국 실업률이 3.8%까지 낮아졌다.
대략 3.5%까지는 낮아질 수도 있다고 봤으니 거의 다 왔다고 볼 수 있다.
그러나 시간이 얼마나 남았는지는 예측하기 어렵다.

결론은 둘 중에 하나.

여유가 있지만, 조심해야 한다.
조심해야 하지만, 여유가 있다.


http://runmoneyrun.blogspot.com/2018/01/gdp-gap-job-openings-rate-20180110.html
http://runmoneyrun.blogspot.com/2017/10/us-employment-20171012.html
http://runmoneyrun.blogspot.com/2017/09/job-openings-unemployment-rate-20170910.html

gdp gap과 실업률(역축)을 비교한 것이다.
어느 쪽이 선행한다고 보기 어렵고, 상관관계도 매우 높다.

최근 3개의 순환에서 gdp gap이 플러스로 유지되는 구간의 길이가 1-4년으로 차이가 크다.
80년대 이전은 편차가 더 크다.

gap이 플러스인 상태에서 오래 유지되면 인플레이션이 발생하게 된다.
언제 가장 길게 유지되었을까?
오일 쇼크가 오기 전 1960년대이다.
인플레는 그 때부터 1980년까지 지속되었다.


위 그림을 보면서 실업률이 과도하게 낮다고 생각한다면, gdp 갭도 과도하게 높다고 보는 것이다.
그렇다면 플러스 갭의 지속기간에 따라 장기간의 높은 인플레이션이 따라오는 것이 논리적 귀결이다.

만약 gdp gap이 정상적인 싸이클 후반의 모습이라고 본다면, 실업률도, 물가도 그렇다고 보는 것이다.

선택은 자유.

실업률과 빈 일자리 비율을 비교한 것이다.
대칭이고, 최근 교차했다.
(어떤 이가 실업자와 빈 일자리를 비교하면서 교차가 중요하다고 하는데 글쎄.)

http://runmoneyrun.blogspot.com/2016/06/beveridge-curve-long-journey.html
http://runmoneyrun.blogspot.com/2013/06/us-economic-cycle-beveridge-curve.html


실업률과 빈 일자리 비율로 베버리지 커브를 그릴 수 있다.

이 그림이 왜 중요한가?

금융위기에서 회복하는 동안 빈 일자리 비율 대비 실업률이 2%이상 높게 유지되는 것이 노동시장의 미스매치를 나타내는 증거이고, 실업률이 금융위기 이전 수준으로 낮아질 수 없다는 부정적인 전망의 이유였다.

그 직선의 기울기가 그대로 유지된면서 실업률이 60년대 수준에 도달하고 있기 때문에 완전고용에도 불구하고 아직 금융위기의 충격(뭐든)에서 벗어나지 못하고 있다는 증거가 될 수 있다.

금융위기 이전으로 되돌아가려면 현 수준의 실업률에서 빈 일자리 비율이 1% 이상 급감해야 한다.
그런 일이 생긴다면 전 세계가 놀라겠지만, 그저 정상화된 것으로 봐야한다.

금융위기 직전까지의 기간을 기준으로 빈 일자리 비율에 실업률을 맞추면 위기 이후에 두 곡선의 차이가 유지되고 있다는 것을 볼 수 있다.

최근 2년가까이 빈 일자리 비율이 4%에 막혀 있었고, 실업률과의 차이를 좁히는 것으로 볼 수 있었지만 이제는 두 지표 모두 추세가 연장되고 있다는 점이 명확하다.

이제 실업율이 60년대 후반의 3.5%까지 도달해도 전혀 이상하지 않다는 것이다.

그 수준에 도달할 때를 대비해서 실업률과 gdp gap을 더 과거로 연장해보자.
1960년대에 벌어진 과열과 70년대에 벌어진 오일 쇼크를 돌아보지 않을 수 없다.

지금 그런 수준인가?
아니면 그렇게 될 수 있을까?
그 전에 한 번 접고 갈까?

실업률(역축)과 jolt 자료를 전년비로 비교한 것이다.

https://www.bls.gov/jlt/

실업률은 장단기 금리차와 더불어 가장 중요한 경기 선행지표라고 볼 수 있다.
장단기 금리차의 효용이 50년대 이후라는 점을 고려하면 더 중요할 수도 있다.

하락하던 실업률이 상승하면서 경기 싸이클이 끝난다.
(뒤집어 그린 위 그림에서는 하락하면서 끝이 난다)
빈 일자리가 해고, 파면, 고용보다 실업률과 관련성이 높다.
베버리지 커브에서 서로 비교하는 이유도, jolt의 여러 데이타 중 상대적으로 중요한 이유도 명확하다.

이번 싸이클이 대략 10년 가까이 지속되었던 60년대, 80년대, 90년대, 2000년대 4개의 싸이클과 비교시에도 상당히 길다는 점은 명확하다.
또한 싸이클의 끝과 더 가까와지고 있다는 점도 명확하다.

그러나 이번 싸이클의 시작은 미국 역사상 대공황 이외에는 비교할 시기가 없는 금융위기였다.
50년대 이후 데이타를 가지고 이런 저런 비교를 하면서 우리가 겪고 있는 현상을 제대로 설명하는 것이 불가능할 수도 있다는 자세를 가져야 한다.
그래서 가능하다면 1920년까지 데이타를 연장해야 하고 그러지 못하는 경우에는 소박한 결론에 만족해야 한다.



1929년 이후 미국실업률과 물가 us unemployment and cpi since 1929
http://runmoneyrun.blogspot.com/2018/04/1929-us-unemployment-and-cpi-since-1929.html

tesla, ev sales 20180605

http://runmoneyrun.blogspot.com/2018/05/tesla-model-3.html

한달 사이 테슬라 모델 3 판매량이 급증했다.
테슬라의 전체 판매량을 3개월 합계를 기준으로 보면 위의 하늘색 선과 같다.

3개월 합계로 본 미국 전기차 전체 판매량도 4월부터 급증하고 있다.
full EV뿐 아니라 hybrid의 판매량도 급증하는 것은 마찬가지이다.

full EV에서 차지하는 테슬라의 비중이 40%에서 60%를 넘어 증가하고 있다.
실제로 테슬라가 미국 전기차 판매를 선도하고 있다고 보는 것이 현실에 부합한다.

위 그림의 모델 3 판매량 누적은 2만대이지만, 블룸버그의 생산량 추정은 3만4천대에 달한다.
https://www.bloomberg.com/graphics/2018-tesla-tracker/

테슬라가 망하기 전에 용을 쓰고 있다고 보는 사람들이 많지만, 나는 테슬라가 자동차의 역사를 다시 쓰고 있는 중이라는 생각을 바꾸기에 이르다고 본다.

semi export 20180602 cycle, cycle, cycle

http://runmoneyrun.blogspot.com/2018/06/samsung-cash-20180531.html
http://runmoneyrun.blogspot.com/2018/05/micron-20180523.html
http://runmoneyrun.blogspot.com/2018/05/samsung-hynix-memory-export-20180503.html
http://runmoneyrun.blogspot.com/2018/05/20180503.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2018/04/vs-semi-export-q-vs-p-20180419.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2018/03/semi-export-20180315.html

17년 9월부터 18년 4월까지 일정한 수준에서 움직이던 반도체 수출이 상방으로 이탈하고 있을 가능성이 있다.
실현된다면 2018년 한국 수출이 한자리 중반까지 지키는 것을 기대할 수 있다.

5월 반도체 수출이 44.5% 증가했다.
kosis자료에 적용해서 그리면 위와 같다.

3월의 고점이 2분기의 이월물량에 불과하다면 역사적인 고점이 될 수도 있었다.
마이크론의 전에 없이 긍정적인 메모리 반도체 업황 전망까지 고려하면 5월의 반도체 수출 수치는 반년 동안 벗어나지 못한 반도체 수출이 한단계 증가했다는 신호로 볼 수 있다.
50% 이상의 증가율 고점을 찍으면 0% 근처까지 급락하던 반도체 수출증가율이 전과 달리 느리게 감소할 수도 있는 것이다.

수출금액지수는 수출금액과 밀접하게 동행한다. 실제로 거의 같다.
증가율이 같다고 보고 5월의 금액지수, 물량지수, 단가를 추정했다.

반도체 단가는 4월까지 4개월째 정체되어 있고, 이것은 dram, nand, 기타를 모두 포함한 것이다. 5월의 dram, nand 계약 단가는 변동이 없는 것으로 알려졌으니 같다고 놓으면 물량을 추정할 수 있다.

16년 이후 물량과 단가가 함께 상승하는 보기 드문 국면이 지속되고 있다.
싸이클의 상승국면이 유지되고 있다고 볼 수 있는 것이다.


그러나

전년 동월비로 보면 조금 다르다.

단가가 하락하기 시작하면 금액도 꺾인다.
이 때부터 일반적으로 물량이 증가한다.
그래서 물량과 단가가 반비례하는 패턴이 반복적으로 나타난다.
공급증가가 싸이클의 고점을 만들어낸다는 상식과 부합하는 것이다.

전년동월비로 보면 18년 이후 5개월째 물량이 증가하고 있고, 단가는 감소하고 있다.
과거 기준으로 하락싸이클에 합당한 상황이다.

문제는 하락싸이클의 속도와 저점이다.
저점에서 수출금액 증가율이 50%까지는 아니더라도 플러스 수준을 유지하고, 그 속도가 과거보다 완만하다면 하락의 충격은 과거와 같지 않을 것이다.

korea export 20180601 기저효과의 전형

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2018/05/korea-export-20180501.html

전년 대비 감소했던 4월 수출은 걱정할 만한 충분한 이유가 있었다.
그럼에도 불구하고 상당수의 전문가들이 기저효과를 들먹이면서 심하면 10%가 넘는 연간 수출증가율을 고수하기도 했다.

수출입에서 보이는 기저효과 base effect 20180503
http://runmoneyrun.blogspot.com/2018/05/base-effect-20180503.html

그런 이유로 기저효과에 대해 따로 언급을 했었다.
그들의 언급과 달리 4월은 기저효과라고 할만한 것이 별로 없지만, 5월에는 기저효과가 무엇인지 볼 수 있게 될 것이라고 했다.

이제 보자.

파란 점선은 눈으로 그냥 그은 것이다.
평균이 저 선 주위로 진행한다면 올해 수출은 한자리 중반 증가하게 될 것이다.

작년 5월 대비 올해 5월은 상당폭 수출이 증가하는 것이 정해져 있었다.
어느 정도 증가하는 것이 정상인지도 외눈박이 이코노미스트가 아니면 짐작할 수 있다.

안정적으로 한자리 초반을 예상할 수 있는 6월을 지나, 8, 9, 10월에도 기저효과란 것이 노이즈를 발생시킬 것으로 예상할 수 있다.

그러나 저 파란선을 기준으로 삼고 보면 대략 어느 수준이 쇼크인지, 어느 수준이 서프라이즈인지를 판단할 수 있을 것이다.

수입에 대해서도 대략의 추정이 가능하다.
특히 14년을 기준으로 삼아 비교해보면 쉽다.
지금은 그저 무난한 진행을 보이고 있다.
수출, 수입을 추정하면 무역수지 추정치도 확인한 셈이다.

원래 수치를 비교해보고 나서 전년동월비를 확인하면 13.5% 증가했다는 수출에 대해 굉장하다기보다는 다행스럽다는 생각이 들 수 있다.

수출 금액의 장기 추이를 보면
1년 가까이 수출이 비슷한 수준을 유지하고 있다는 것을 알수 있다.
조금 더 보면 16년 기름값 바닥부터 증가하는 추세를 유지하고 있다.
조금 더 연장하면 11년 수준을 중심으로 변동하고 있다.
최대한 연장하면 2002년부터 우상향추세를 유지하고 있다.
추세와 순환이 저렇게 섞여있으니 누구나 보고 싶은 것을 보고, 보고 싶은 해석을 붙일 수 있다.

그러나 나는 15년, 16년의 전세계 제조업 둔화, 디플레이션 우려에서 한국 수출이 완벽하게 벗어났다는 점이 지금 한국경제에 가장 중요하다고 본다.
이전 정권들, 현정권의 지속되는 뻘짓에도 불구하고 한국이 느리게나마 지속적인 성장을 하고 있는 이유는 수출기업의 투자와 수출기업이 벌어들이는 달러에 있다고 보기 때문이다.
또한 여러 신흥국들이 전세계의 경기침체를 겪고나서 다시 10년 전, 20년 전으로 회귀하는데 비해 한국이 다음 경기 침체 이후에도 낙관적으로 보이는 것은 좋은 시절에 한 발이라도 더 전진하는 수출이 있기 때문이다.

12개월 합으로 보면 노이즈가 감소하면서 추세가 더 잘 보인다.
느리지만 수출은 증가하고 있고, 무역수지도 16년 이후 일정 범위에 머물고 있다고 볼 수 있다.

수출입 비율과 환율.
수출입의 차이(무역수지)와 비교시 수출입의 비율이 환율과의 관련성을 명확하게 보여준다는 것은 두말할 필요가 없다.
최근 심각한 괴리가 존재한다고 할 수 없다.


그래서 이렇게 수출이 잘 버티는 이유는?
여전히 사상최고치를 다시 쓰고 있는 반도체 덕이다.

삼성 주주환원 samsung shareholder return 20180601

삼성생명, 삼성화재가 보유한 삼성전자 주식에 대한 블록딜이 있었다.
올해 예정된 삼성전자 자사주 소각이 진행되면 두 회사가 보유한 삼성전자 보유 지분이 10%를 넘게 되기 때문에, 이를 금지한 금산법 규정을 지키기 위한 것이라고 한다.
일부에서 삼성전자가 자사주 소각을 하지 않고 지주사 전환에 이용할 것이라는 의심을 거두지 않고 있었기 때문에 불확실성이 감소한 것으로 볼 수 있다.

소각이 완료되면  보통주 7%, 우선주 9%가 사라지게 된다.

이렇게 주식수가 감소하면 어떤 차이가 발생하나?

몇년간 삼성전자의 총주주환원액을 배당과 자사주매입으로 구분해 표시한 것이다.
최근 7년간 주주환원이 증가했고, 특히 최근 4년간 배당보다 자사주 매입의 비중이 커졌다.

순이익과 총주주환원액을 비교한 것이다.
17년까지 주주환원은 증가했지만, 환원율은 16년에 비해 17년 감소했다.

18년에 삼성전자의 순이익이 45조이고, 9.6조의 배당이 계획대로 진행되면 주주환원율은 20%대에 불과해진다.
17년의 환원율 36%나, 환원액 15조를 유지하면 계획된 9.6조의 배당보다 5조이상 주주환원이 증가할 여지가 있다.
자유현금흐름의 50%라는 룰을 적용하는 경우 30조 이상의 자유현금흐름이 발생한다면 17년 수준의 주주환원을 넘을 수 있다.

여기에 주식수(자사주, 우선주 포함)의 감소를 고려하면 주당 순이익이나 주당 주주환원액의 기울기는 16년부터 추가적으로 증가한다.

삼성이 추가적인 주주환원을 18년에 진행할 것으로 보나, 자사주 매입소각을 진행하면 이번의 블록딜처럼 추가적인 고려사항이 생기고 시장에 노이즈를 발생시키기 때문에 현금 배당보다 선호될지 알기 어렵다.

주가와 주당 순이익, 주당 주주환원을 비교한 것이다.

14년부터 총 주주환원율이 획기적으로 증가했으나, 시장에서 삼성전자에 대한 할인율을 재고하지는 않고 있다는 점은 명확하다.
실적이 감소하는 시기와 증가하는 시기를 모두 포함하지만, 주가는 이익의 10배 전후를 빡빡하게 유지하고 있다.

오히려 17년 이후 메모리 싸이클 고점에 대한 우려가 확산되면서 per는 2013년 휴대폰 실적의 고점과 비슷한 낮은 밸류에이션을 보이고 있다. 여기에 주식 소각까지 고려하면 금융위기 이후 실질적으로 가장 낮은 밸류에이션을 보이고 있다.

코리아 디스카운트가 있네 없네 말이 많지만, 내가 보기에 삼성 디스카운트나 메모리 디스카운트가 존재한다는 점은 명확하다.