물 들어올 때 - 20181122

https://www.politico.com/story/2009/03/obama-buy-stocks-now-019567

“What you’re now seeing is profit and earning ratios are starting to get to the point where buying stocks is a potentially good deal, if you’ve got a long-term perspective on it.”

2009년 3월 오바마 대통령은 cnbc에 출연해서 장기적 관점에서 주식을 사는 것은 좋은 거래가 될 수 있다고 했고, 이후 미국 시장은 10년 동안 랠리를 지속했다.

당시 미국 포함 전세계 경기는 대공황에 버금갈 정도로 최악이었으니, 미국대통령의 발언은 역사적인 웃음거리가 될 수도 있었다.

그러나 지금 돌이켜보면 대단한 타이밍이었다고 볼 수 있다.

이명박 대통령 “지금 한국 주식 사면 1년 내 부자 돼”
https://news.joins.com/article/3393345

2008년 11월 지나치게 노골적이지만 한국의 대통령도 비슷한 언급을 했다.
미국에 투자한 것보다는 덜 부자가 되었겠지만 역시 선견지명이 있는 발언이었다.



이와는 약간의 차이가 있지만, 최근 한국 대통령의 발언은 의미심장하다.

https://www.yna.co.kr/view/AKR20181120062700001?input=1195m

문재인 대통령은 20일 자동차·조선업 등 제조업 분야의 실적이 개선된 것을 높이 평가하고 "물 들어올 때 노 저으라는 말처럼 이 기회를 잘 살릴 수 있도록 최선을 다해주기 바란다"고 말했다.

문 대통령은 이날 청와대에서 주재한 국무회의에서 "기업이 힘을 낼 수 있도록 지원하는 게 정부의 당연한 소임"이라면서 이같이 밝혔다.

한국 자동차, 조선 산업에서 물이 빠져나가기 시작한지 적어도 5년은 지났다.
조선에 들어왔던 물은 쓰나미였고 최악의 시기는 지난 것처럼 보이지만 천문학적인 세금이  필요했다.
자동차에 들어온다는 물이 밀물인지 쓰나미인지는 전혀 구분되지 않는다.
그럼에도 불구하고 피난갈 때가 아니라 노를 저을 때라고 하니 귀가 간지럽기는 하다.




아래는 노 젓는 소리.
안정, 숙면, 집중력에 좋다고.

king dollar, bitcoin, gold, oil 20181121

https://runmoneyrun.blogspot.com/2018/11/oil-dollar-korea-export-us-treasury.html

전방위적인 어둠의 기운.
그러나 진짜 하락은 가상화폐에.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2018/06/bitcoin-vs-dollar-vs-gold-fred.html

달러는 강해지고 있고, 가상'화폐'라고 불렸던 암호자산들의 가격은 내려가고 있다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2018/02/bitcoin-20180206.html
https://runmoneyrun.blogspot.com/2017/12/bitcoin-price-20171224.html

여전히 가치를 판단할 수 없지만, 과거가 반복된다면 2천불에서 3천불까지는 확인할 수도 있을 것이다.

Gold/Oil 20180717 something big coming

https://runmoneyrun.blogspot.com/2018/07/goldoil-20180717-something-big-coming.html

돌아보면 뭔가 강력한 것이 올지도 모른다는 신호를 gold/oil이 보여주고 있던 셈이다.
그러나 금값은 싸지 않고, 기름값은 비싸지 않다고 생각했으니 보고도 못 본 것이나 마찬가지.

fig: https://stockcharts.com/freecharts/perf.php?$USD,$SPX,IEF,$GOLD,$WTIC


2018년 현재까지 달러를 제외하면 미국주식, 미국채권, 금, 기름 모두 약했다.
지속가능하지 않은 상황이다.
어디서 균열이 발생할지 보자.

쿠팡, 소프트뱅크 연합군

손정의 소프트뱅크, 쿠팡에 2.2조 추가 투자…韓 인터넷 기업 역사상 최대 규모
https://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LS2D&mid=shm&sid1=101&sid2=261&oid=015&aid=0004048561

쿠팡에 놀라운 액수의 투자가 이루어진 모양이다.

쿠팡이 따라갈 수 있을까
https://runmoneyrun.blogspot.com/2018/04/amazon-1q2018.html

쿠팡이 한국에서 아마존, 알리바바 같은 점유율 40% 전후의 독(과)점기업이 되려면 매출이 적어도 몇년 내에 30-40조에 도달해야 하고 필요한 capex, opex를 지속해야 한다.

최소 몇조에서 그 이상의 자본을 조달할 수 있고 이를 이용해서 17년 이상의 성장률을 10년 정도 유지할 수 있다면, 적자를 줄이고 있는 위의 경쟁기업 혹은 다른 홈쇼핑, 오프라인 기업들과는 전혀 다른 길을 가게 될 것이다.

2017년까지 쿠팡은 다른 인터넷 기업과 차별화된 길을 가고 있었다.
매출이 증가할수록 커지는 적자를 감당할 수 있는 수조의 자금을 조달할 수 있다면 성공할 수 있을 것으로 봤는데, 2조 이상의 자금을 손정의의 소프트뱅크가 비전펀드를 통해 지른 모양이다.

기사에 언급된 것처럼 쿠팡이 2018년 매출을 5조 이상으로 올려 놓는다면 몇년 후 수십조의 매출을 달성하는 것은 비현실적인 목표가 아니다.

대부분의 유통전문가는 신세계/이마트의 승리를 점치고 있는 것같지만, 100조 이상의 자금을 운용하는 비전펀드가 밀어주는 쿠팡이 직매입, 직배송, 결제 플랫폼, 신선식품, 새벽배송에서 전방위적으로 경쟁력을 갖추면 다른 결과를 보게 될 수도 있을 것이다.

http://runmoneyrun.blogspot.com/2016/02/infra-netflix-coupang-cash-burning.html

한국에서 쿠팡은 16년 이전의 넷플릭스와 비교될만한 회사라고 할 만하다.


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추가

2兆 투자유치로 여유생긴 쿠팡 김범석…배달앱에 新물류플랫폼까지 영역 확장
http://www.newsway.co.kr/news/view?tp=1&ud=2018112109545853580

[해설] 소프트뱅크, 왜 적자나는 쿠팡에 2.2조원 투자했나
https://news.naver.com/main/ranking/read.nhn?mid=etc&sid1=111&rankingType=popular_day&oid=138&aid=0002067542&date=20181121&type=1&rankingSeq=8&rankingSectionId=105

oil, dollar, korea export, us treasury 20181120

한국수출이 꺾이고 나서, 미국 달러(역축)가 꺾이고, 기름값이 꺾였다.

기름값이 내려가면 미국물가, 미국기대인플레이션이 내려간다.

미국 금리는 기대인플레이션(tips spread)와 실질금리(tips)로 나눌 수 있다.

기대인플레이션의 하락은 미미하지만, 실질성장과 동행하는 실질금리는 아직 상승하고 있고 더 상승할 수 있다.

브로드 달러 인덱스 전년 동월비 (역축)
기름값 전년동월비

기름값과 달러는 2000년대 이후 밀접하게 동행.
1년 이상 관련성이 낮아졌다가 2달간의 기름값 급락으로 다시 동조화.

경기 마지막의 달러약세, 유가강세를 확인한 것인가?

한국 수출, 수입과 기름값
기름값이 오를 때 수출 증가, 내릴 때 수출 감소.

한국 수출, 수입과 달러인덱스 (역축)

달러 약세에 수출 증가, 달러 강세에 수출 감소.

달러 약세일 때 대개 원화 강세. 이 때 수출 증가.

원화 강세가 수출에 불리한 것은 명백하나, 환율보다 세계 경기가 더 중요하다고 봐야.

기대 인플레이션 (tips spread) 과 유가의 동행.
유가 전년 동월비보다 유가 자체가 더 잘 맞음.

미국 소비자 물가에 유가, 주거비용이 비중 절대적.
고용과 임금의 영향은 물가에 직간접적으로 중요.
최근 고용, 임금, 물가의 고전적 관련성을 회복하는 중.

유가의 하방 압력과 임금의 상방 압력 중 무엇이 크게 작용할 것인가?

경기 싸이클 후반이 맞다면 유가의 꼭지로 충분했는지 확인 필요.
임금은 꼭지라고 해도 이상할 이유가 없을 듯하나 역시 확인 필요.

두 가지를 고려할 때 물가의 꼭지를 본 것인지는 아직 의심스러움.

실질성장 = 실질금리 = 물가연동국채금리 라고 가정하면 미국 성장률대비 1% 초반은 낮은 듯.
기대인플레이션 2%도 높지 않은 듯.

합쳐서 미국채 10년금리 3% 초반이 끝인지 생각해봐야.


만약 끝이라면 기준금리 한두번 인상으로 금리차 역전할 수도.

아니라면 장기 금리 상승이 어떤 이유로 가능할까?

고용동향 10월 - 오류 정정 error correction

오류 정정 (아래 참고)
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10월 고용동향이 발표되었다.
며칠 전에 고용 대란의 책임자들로 지목된 자들이 교체되었다.
그러나 정책이 그대로이고, 실질적인 책임자가 그대로이다.
신임자들이 무엇을 해도 연말까지 크게 달라질 것을 기대하기 어렵다.

2019년 1월 예정된 2차 최저임금 급증 이후에는 큰 변화가 생길 수 있다.
겨우 두달이 남았을 뿐이다.

(계절조정)

경제활동인구, 취업자, 실업자.

위는 아래를 확대한 것이다.
취업자와 경제활동인구가 몇 년 간의 추세에서 벗어나 하락한 후 횡보하고 있다.
실업자는 18년까지의 횡보에서 벗어나 높은 수준을 유지하고 있다.

 (계절조정)

위는 경제활동참가율, 고용률, 실업률.
아래는 경제활동인구 변동치, 취업자 변동치, 실업자 변동치.

정부는 취업자 변동치가 아니라 비율을 보라고 했다.
고령화나 인구 감소의 영향을 받지 않는다는 이유였다.

그러나 고용률의 감소, 실업률의 증가는 취업자의 감소, 실업자의 증가만큼 명확하다.

인구구조변화가 취업자 감소에 얼마나 기여했을까? 20181028
https://runmoneyrun.blogspot.com/2018/10/20181028.html

인구구조 변화가 취업자 감소에 기여한 것은 최대 20% 이하이다.

(원계열)

계절조정하지 않은 취업자수의 변동치이다.

7월, 8월보다 높지만, 여전히 상반기의 10만명 수준에도 못 미치고 있다.
최저임금 급등의 충격을 흡수하기 위해 시장과 정부가 대응하고 있다는 것을 고려하면 19년의 충격을 다시 감당할 수 있을지 판단하기 어렵다.

직업별 상황도 대동소이하다.
2017년부터 감소했된 서비스판매종사자의 회복은 아직 멀었고, 2018년부터 감소했던 조립단순노무자의 감소는 20만명선을 유지하고 있다.
중국의 사드 보복 완화 가능성이 나타나고 있는 것은 불행 중 다행이다.




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오류 정정


통계청의 자료를 이용해서 그렸던 이전 그림들 중에서 계절조정 취업자 변동치에 착오가 있다는 것을 확인했다.
위의 그림은 바꾸었으나 이전 그림은 그냥 둔다.
아래는 오류의 내용이다.


취업자 감소가 무엇때문인지와는 별도로 취업자가 정말 감소했다는 사실을 부인하는 자들이 최근까지 상당히 많이 존재했다.

추세의 변화를 확인하는 방법 중 하나는 이동평균과 비교해서 이격도를 보는 것이다.
전년동월비, 순환변동치, 회귀선도 같은 목적으로 쓸 수 있다.

취업자, 경제활동인구, 실업자를 각각의 24개월 이동평균과 비교한 것이다.

언제 취업자가 이동평균으로 추락하는지 확인해보면 03년, 09년, 13년, 그리고 18년이다.

언제 실업자가 이동평균에서 위로 솟아오르는 지 확인해봐도 03년, 09년, 13년 그리고 18년이다.

이동평균과의 이격도를 표시하면 이렇게 된다.

이전 그림들에 변동치라고 표시되었던 것은 실제로 24개월 이동평균과의 이격도이다.
몇 개월 만에 이격도와 변동치를 바꾸어서 올리고 있었다는 것을 발견했다.


이격도가 각각의 변동치와 유사한 추세를 보이는 것은 당연한 것이고 우연이 아니다.
비교의 기준이 되는 숫자가 비슷한 것(과거 2년 평균값과 1년 전 값)도 우연은 아니다.
그러나 처음의 실수를 발견하지 못하고 몇 개월이 지나간 것에 대한 핑계가 될 수 없다.
현 정권의 정책에 대한 실망과 분노로 인해 눈이 멀었던 것같다.

과거 통계청의 경기선행지수 전년동월비는 1년 전값이 아니라 1년전 기준 전후 6개월, 총 12개월의 평균값을 기준치로 썼다.
우기자면 2년 이동평균 이격도는 노이즈를 죽인 1년 변동치라고  할 수는 있다.

블로그에 와서 시비를 걸었던 자들이 오류를 발견하지 못했던 것은 보통 변동치를 구할 때 계절조정하지 않은 원계열을 사용하기 때문일 것이다.

비난은 해도 숫자와 그림을 자세히 보고 싶은 생각은 없었을 지도 모른다.

이전 그림을 보고 오류를 지적하는 사람이 있었다면 부끄러웠을 것이나 고마웠을 것이다.
만약 만약 변동치와 이격도 그림을 함께 올렸었다면 누군가는 두 개의 그림이 바뀐 것을 알아챘을 지도 모른다.

이제서야 혼자 발견하고 혼자 고치는 것은 혼자 노는 블로거의 한계라고 봐주기 바란다.

semi inventory 2018114

하이닉스 매출, 재고, 비율

하이닉스 OPM, 재고순환

이익률은 사상 최대이나 재고순환은 17년 1분기 이후 하향세.

재고순환의 최저점과는 거리가 있다.

삼성전자 반도체 부문 매출, 재고, 비율

삼성전자 OPM, 재고순환

OPM은 50%대에서 유지.

재고순환은 11년 이후 저점권.

재고의 대부분을 차지하는 반제품이 지속 증가하는 중.

두 회사의 재고순환지표가 몇년 동행했지만 다시 차이가 벌어지고 있다.

개선되지 않고 있는 것은 마찬가지.



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참고

삼성전자 전체 재고, 매출, 비율, 이익률.
재고와 이익률이 비례.
일반적이라고 하기 어려울 듯.

semi export, Q, P - 20181113

반도체 수출은 증가하고 있다.
수출 금액의 증가는 수출 단가가 아니라 수출 물량에 의해 뒷받침되고 잇다.

한국의 반도체 사이클을 결정했던 것은 금액, 단가, 물량 중 어떤 것이었나?
단가, 물량이 아니라 금액이었다.

관련해서 몇 가지 고려할 점이 있다.

수출 단가가 이미 10월에 전년동월비로 음전환되었다는 것이다.
2000년대 이후의 단가하락은 3년 이상 진행된 적이 없고, 이미 1년 반 이상의 하락 추세가 진행되었다.

수출 물량 전년동월비는 2013년 이후의 느린 증가추세를 유지하고 있다.
과거 수출 물량 전월비가 급감했던 02년, 09년, 13년은 물량의 급등이 나타난 이후였다.
13년 이후 장기간의 메모리 반도체 호황기에는 그러한 급등이 나타난 적이 없다.

수출 금액지수, 수출 물량지수, 수출 물가지수는 여러 단계의 가공을 거치지만, 수출 금액은 보고된 숫자의 합산이고 수출 금액지수와 거의 똑같다 .
한국의 메모리 반도체 수출은 반도체 수출 전체의 80% 이상을 차지한다.
따라서 디램, 낸드의 가격이나 물량에 대한 정보가 없어도 메모리 반도체 싸이클의 현재 상황은 반도체 수출 금액 하나만으로 충분히 짐작할 수 있다.

10월 반도체 수출이 9월에 비해 감소했으나 증가 추세는 유지되고 있다.

전년동월비로는 1년째 감소하고 있지만 아직 과거의 바닥권(0%) 혹은 저점 (-50%)과는 거리가 있다.

12개월 합계로는 16년을 바닥으로 2배 이상 증가했으나,  02년, 09년의 바닥과 비교하면 특별한 것은 아니다.
위 그림에 없으나 90년대 초반의 메모리 슈퍼싸이클에 비하면 아직 소박하다.

07년 이후 반도체 수출금액지수는 반도체 수출과 실제로 똑같다.
이 정도로 유사하려면 특정 품목의 비중이 매우 높거나, 다수 품목의 가격 움직임이 똑같아야 한다.

10월 금액지수, 물량지수는 추정치이다.
그러나 10월 수출 yoy가 발표되었고, 10월 수출물가지수도 발표되었기 때문에 추정치는 믿을 만하다.
수출금액지수, 수출물량지수에서 구한 단가와 달러기준 수출물가지수를 표시했다.

10월 단가의 급락이 두드러진다.
반면 물량의 증가추세는 전혀 변동이 없다.

17년 이후 단가가 느리게 하락하고 있었고, 최근 단가 급락이 발생했어도 12년 이후 단가 횡보국면이 7년째 유지되고 있다는 점은 명확하다.
이렇게 장기간 가격이 횡보하는 것은 90년대 이후 없던 일이다.

전년 동월비로 보면 10월의 단가하락은 폭도 크지만, 전년동월비로 음전환했다는 점에서도 두드러진다.
물량은 13년 바닥 이후 느리게 우상향하고 있지만, 20%대를 유지하고 있다.

공급 물량이 급증한 후 가격이 급락하거나, 수요가 둔화되면서 수출 금액이 감소하는 것이 한국 수출에 나타난 반도체 싸이클이다.

최근 몇년간의 물량 증가가 과거에 본 싸이클이 반복될만큼 충분히 높았나?
데이타가 존재하는 2000년 이후만 비교하면 그렇다고 하기 어렵다.
07년, 10년 이후의 물량 증가는 100% 이상으로 매우 높다.
01년-06년에 피크는 없지만 20-50% 수준으로 13년 이후보다 평균적으로 높다.

지난 1년여간 단가의 하락으로 인해 수출금액이 감소하는 것은 당연하다.
그러나 물량 증가가 선행, 동행하지 않은 단가 하락은 좀 어색하다.
메모리 싸이클이 이번에 다를까? 하는 질문들을 하지만 벌써 조금 다르다.
이것이 한국 경제에 좋은 방향인지는 알 수 없다.

메모리 공급 과잉이 나타나기 전에 투자가 증가한다는 점에서 17년, 18년의 메모리 산업의 투자는 우려할 만했다. 그러나 18년 들어서는 감소하고 있고, 중국의 위협도 아주 빠르게 진행될 것으로 보이지 않는다.

전문가들이 메모리 반도체 싸이클이 이번에는 다르다고 할 때는 과거가 아니라, 미래에 대한 얘기를 하는 것이다.
그런데 내 눈에는 이번 싸이클이 벌써 다르게 진행되고 있다.
그 이유가 사람들이 상상하는 독과점과 새로운 수요의 급증때문인지는 내년에 확인될 것이다.
싸이클이 다른지 여부가 아니라, 싸이클이 달라진 원인을 확인할 수 있을 것이다.





요약

공급 과잉의 흔적이 없는 단가의 급락을 한국의 반도체 수출에서 확인 중이다.




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관련

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반도체 재고순환과 이익률 semi inventory cycle vs opm
https://runmoneyrun.blogspot.com/2018/09/semi-inventory-cycle-vs-opm.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2018/09/semi-export-capex-inventory-20180901.html