sorry, canary - us economic cycle 20160204

미국 경제가 전반을 지난 것은 부인하기 어렵다.
그런데 침체와 거리가 멀다는 것도 마찬가지로 부인하기 어렵다.

장단기 금리차는 선행지수의 대표이다.
감소하고 있으나 금리차 역전과 거리가 멀다.

다만 주의할 사항은 있다.
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/11/term-spread-since-1919.html
금리차가 역전되면 침체가 앞에 있다고 단언할 수 있으나, 역전되지 않았을 경우에는 대공황 이후 시기를 참조하라는 것.

실업률은 어떤 이유로는 핵심지표이다.
실업률이든, 실업률전년차든 급증하면 침체에 들어섰다고 할 수 있다.
그러나 현재 상태에서는 그냥 구경이나 할 일이다.

실업(unemployment)는 노동력(labor force) - 고용(employment)이다.
피고용자수TNP는 고용에 대한 다른 통계이다.

어떤 자료를 이용해도 전년동월비를 살펴보면 추이가 같다.

실업, 혹은 고용을 GDP와 비교하면 똑같이 나온다.
다만 언제 어디서나 GDP에 후행한다.
실업률이 후행지표라는 것이 괜히 그러는 것이 아니다.

실업률을 보고 미래를 예측하려고 하면 실패한다.
미래를 조작하는 수단을 가진 자들이 현재 상황을 파악하는 지표일 뿐이다.

다만 싸이클의 관점에 현재 위치를 파악하는 것에는 쓸모가 있다.

고용과 산업생산을 비교한 것이다.
산업생산이 꺾였다.

전년동월비로 보면 0 아래이고, 과거와 비교하면 침체의 확률이 매우 높은 것이다.
전체 경제의 침체가 아니더라도 제조업의 침체라고 부를 만한 이유가 된다.

ism pmi의 추세도 같다. 다만 둔화정도가 덜할 뿐이다.
그러나 현재의 pmi감소가 유가, 달러와 관련이 높다는 것을 고려하면 비교하기에 적당한 시점은 80년대 중반이다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/01/dollar-vs-ism-pmi.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/01/dollar-vs-pmi-2.html

기름값 하락, 달러 강세가 전세계 수요의 감소보다 기름 공급의 요인이 크다는 점을 인정하면 그냥 봐 줄만 하다는 것이다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/01/canary-in-coal-mine-korea-export-or-oil.html

한국수출이 광산의 카나리아라는 얘기를 하는 사람들이 갑자기 한국에 많아진 이유는 모르겠다.

그러나 지금은 기름값이나 잘 보는 것이 낫다.
달러를 추가하면 더 훌륭하다.
한국 수출이 한국에 문제가 될 수 있지만, 카나리아가 세계경제나 미국경제를 좌지우지하는 것은 아니다.

미국경제가 궁금하면 미국경제를 들여다 보고, 세계 경제가 궁금하면 적어도 몇개 주요 경제권의 경제를 들여다 봐야 한다.

미국 고용자수의 비율이다.
제조업의 비율은 더 낮아져서 14%에도 미치지 못한다.
제조업이 안 중요한 것은 아니지만, 그것만으로 미국경제를 이해하기는 어렵다.
기대보다 투자가 적어도 미국이 바로 망하지 않는다는 것이다.

제조업 고용자의 30년에 걸친 추세적인 감소와 싸이클에 따른 증감이 보인다.
서비스업 고용자의 추세적인 증가와 대비된다.


미국 경기를 보려면 제조업 관련 지표만으로는 매우 부족하다.
제조업, 투자, 산업생산뿐 아니라 서비스업, 소득, 소비까지 같이 봐야 한다.
아래는 적당히 조합해서 함께 봐오고 있는 것들이다.

명목 지표.
감소하는 것도 증가하는 것도 있다.

지금 침체상태인가? 아니다.
침체로 향하고 있나? 아직 남았다.

실질 지표.
아직 한참 남았다.

왜 이런가?
물가때문이다.
기름값 하락이 경기 침체를 지연시킨다는 것인가?
내 답은 내 답일 뿐이니, 각자 생각해 볼 일이다.

다만 참고할 논문은 소개한다.
The U.S. Oil Supply Revolution and the Global Economy
imf에서 나온 것이다.
기름값 하락이 산유국 빼고는 다 좋단다.
한국은 일본 옆 동남아에 포함시켰다고.

us capex cycle - point of no return

미국의 10년짜리 경기싸이클은 투자싸이클이다.
침체후 경기초반에 이익이 늘면 자기자본으로 투자를 시작하고 후반에는 빚을 내서 투자를 한다.
경기가 회복되면 가동율이 증가하고, 고용이 증가하고, 임금이 상승하고, 물가가 상승하고, 금리가 상승한다.
지금은  전형적인 경기 후반과 비슷한 것도 있고 아닌 것도 있지만, 가장 다른 것은 금리가 역사적으로 낮은 수준이라는 것이다.

그러나 완전고용에 거의 도달한 것으로 추정되는 상황에서 고용이 추가적으로 증가하기 어렵고, 기업이익이 증가하기 어렵고, 가동율이 증가하기 어렵고, 투자가 증가하기 어렵다면 그 이유가 미국의 제도때문이든, 강한 달러 때문이든 다른 무엇이든 상관없이 소득증가도 소비증가도 정체될 수 있다.

몇년간 미국으로의 제조업 회귀에 대한 많은 기대가 있었지만, 투자가 충분히 증가했는지는 알기 어렵고, 셰일붐이 진정된 상태에서 제조업 투자도 영향을 받고 있다. 적절한 수준으로 투자가 증가하지 않으면 제조업부진에도 불구하고 서비스업에 의해 유지되는 미국 경기도 상당기간 정체상태에 머물다 침체로 진행될 수 있을 것으로 보인다.

향후 제조업, 설비투자 지표들, 관련 고용의 추이, 달러 등의 방향을 잘 살필 필요가 있을 것으로 본다. 한국에는 더 중요한 문제일 수도 있다.

설비가동률이 30년 이상의 하락추세에 부딪혀서 방향을 바꾸었고, 비슷한 시점에 민간 비주거 고정자산 투자(고정투자)가 멈추었다.
대출과 기업이익추세는 유지되고 있는 것으로 보이지만,  수입이 늘고 제조업 가동율이 낮아지면 투자가 증가하기 어렵고 결국 같은 길을 가기 쉽다.

GDP와 비교하면 투자는 과거 고점과 차이가 크다.
그러나 대출은 과거 고점에 육박하고 있다.

투자가 부족하다.
경상수지가 흑자라서 부족한 것이 아니고, 적자인데도 적자가 커지면서 부족한 것이다.
한국에서 경상수지 흑자때문에 투자가 부족하다는 김**같은 사람들은 언제까지 그 소리를 하려는지.
안 쓰고 저축만하고 투자를 안하면 경상수지가 늘어나는 것도 아니고,
경상수지가 늘어나면 돈벌 자리가 널렸는데도 투자를 안하는 것도 아니고,
게다가 투자를 중국, 베트남에 해도 한국 수출로 안 잡히는 것도 아니고.

전년동월비로 보면 고정투자와 대출은 정체상태이다.

몇가지 기업이익과 현금흐름을 보면 정점 근처나, 싸이클의 후반일 가능성이 높다.
증가율은 80년대와 비슷하게 낮은 수준에서 크게 벗어난 적이 없다.

장단기 금리차를 보면 아직 높은 수준이고 전형적인 싸이클의 종반과는 달라 보인다.
그런데 기준금리자체가 최근 30여년과 다른 기준으로 결정되고 있다면, 장단기금리차의 역전이 싸이클의 끝에 나타나지 않을 수도 있다.
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/03/extended-term-spread.html

실업율만으로도 거의 100% 예측가능하던 기준금리에, gdp나 물가를 함께 고려해도 현재의 금리는 낮은 편으로 보인다. 단기금리가 실제보다 1-2% 더 높다고 가정한 상태에서의 금리차가 어떤 모습일지 상상해보는 것이 눈에 보이는 금리차를 믿는 것보다 현실적일 수도 있다.

자본재에 대한 신규주문, 수주잔고, 출하, 재고만 보면 지금부터 서서히 침체로 진입한다고 해도 이상하지 않다.
유가급락의 영향이 클 것으로 본다.

관련지표를 전년동월비로 봐도 미국의 제조업경기와 잘 일치한다.
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/05/two-speed-us-economy-one-speed-korea.html

지루한 상황이다.

장단기 금리차와 실업율간의 알아보기 쉽던 관계가 사라졌다.
왜?
기준금리때문에.

신규실업수당청구가 역시 가동율과 벌어지고 있다가 아예 등을 졌다.

실업률 지표들과 다른 지표들간의 괴리가 일시적일지는 판단하기 어렵지만, 제조업과 투자는 금융위기 이후 미국경제의 회복과정에서 구조적인 변화에 대한 기대감이 있던 부분이기 때문에 이대로 멈추는 것은 좋은 징조는 아니다.


http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/03/us-goods-vs-sevice.html

파란 선이 제조업고용자의 비율이다.
70년만에 바닥을 쳤을까?
그럴 것이라고 기대하고 있었는데, 시간이 더 걸릴만한 상황으로 가고 있다.
유가하락, 셰일붐조정, 달러강세, 임금인상, 생산성 정체, 멕시코 투자 증가...
금리 올리기 좋은 시절 다 지나 보내고 지금 올리려면 부담스럽기는 하겠다.

initial claims - us cycle 20140906

신규실업수당신청은 실업율과 동행한다.
그런데 계절 조정한 것과 하지 않을 것을 비교해보면 경기 후반에 계절성이 감소한다는 단서를 하나 더 얻을 수 있다.






nominal





real



real rate, real s&p, real earning, real PCE이 모두 조정 중이다.

왜?
미국의 회복이 가짜라서가 아니고, 디플레이션의 공포에서 벗어나고 있기 때문.
그게 위에 모아놓은 데이타가 가리키는 방향.

그러나 갑자기 급격한 인플레이션이 발생할 가능성도 낮음.
달러가 강해지고 있고, 에너지 가격은 내려가고 있음.

강달러가 대세이냐?
80년대 초반, 90년대 후반의 5년씩과 현재와의 공통점, 차이점까지는 비교하기 쉽지만, 그 이전 시기에 대한 데이타는 절대 부족. 다만 엔화, 유로화의 강세 환경은 아니고, 위안을 포함하는 신흥국 통화가 초강세를 보이기도 어렵다면 슈퍼는 아니어도 스트롱은 가능성이 높음.

그래서 어디까지?
유로 -> 1.2 -> 1.0까지
엔 -> 120 -> 140까지

언제까지?
신에게는 2-4년의 시간이 남아있습니다.

그래서 어디로?
미국, 일본, 남유럽, 기타 신흥국 소수

우크라이나, 러시아, 중동은?
그 한 몸 바쳐서 가스, 기름에 대한 수요를 장기적으로 낮추는 역할을 할 듯.
70년대 폭등한 화석연료를 대신했던 핵발전처럼 다른 대안을 다시 한번 찾아야.
태양광, 풍력 등 신재생 에너지 본격화, 전기차, 수소차 보급 증가, 기타 led조명, 전력망...
2000년대 거품이 결국 변화의 기반을 마련할 것으로 봐야.

조금 더 근본적인 대안은 경제 시스템의 생산성을 낮추는 요소를 없내는 것.
대표적인 것이 공유경제, 에너지 사용 감소, 인력, 자동차 사용 효율 증가가 증명되고 있음.
사회적인 갈등이 문제.

그린 경제와 구린 경제의 차이는 사회가 혁신을 받아들일 수 있는 능력.
과정 중에 발생하는 밥그릇싸움 등의 갈등을 조절하는 능력.

그러나 그런 것을 뛰어넘는 거대한 힘. 한 집단 전체가 이념에 미치거나 돈에 미치거나.
언제 언제 미쳤었나?

미국을 제외하고 일본, 유럽, 중국, 기타 대부분의 나라들이 돈을 찍어서 하단을 막고 있는 형국.
그 돈이 그 나라에서 소비, 투자의 고리 속에 편입되지 않으면 미국으로 갈 듯.
데자뷰의 느낌.

us employment, unemployment - FRED series

제조업노동자가 30년만에 바닥을 쳤을 가능성이 있고,





비서비스업 노동자의 비율이 70년만에 바닥을 쳤을 가능성이 있다.

소위 미국 제조업의 부활이라는 아직 기대만 만발한 가능성을 장기적으로 지지하는 증거가 될 수 있다.

그러나 capex든 fixed investment이든 투자가 증가해야 확실하게 믿을 수 있다.





산업생산, 실업자수 추이는 고정자산투자의 yoy증가와 부합한다.




설비가동율, 실업율을 봐도 마찬가지이다.







GDP대비 고정투자의 증가는 실업율을 더 끌어내릴 수 있다. 역사적으로 여전히 높은 수준으로 볼 수 있는 실업율이 내려가면 미국의 회복은 무조건 불가라고 믿는 사람들 생각도 달라질지도.





금리차와 실업율을 함께 보면 금리차가 역전되어서 침체를 알릴 때가 되면 실업율이 적어도 1%는 더 내려갈 수 있을 것으로 보인다.


모든 경제관련 지표들의 관계가 완전히 틀어지는 새로운 시대가 도래하지 않는다면

1) 실업율이 1% 이상 더 내려가서 5%에 육박하게 되고
2) 금리차도 그 정도는 되어야 역전될 것이고
3) 그럴려면 설비투자도 GDP대비 1%이상을 상승해야 하고
4) 투자를 집행하기 위해서는 설비가동율이 높아질 필요가 있고
5) 가동율이 높아지려면 산업생산이 증가해야 하고
6) 그러면 GDP는 끌려 올라갈 것이고
7) 서비스업대비 제조업 고용 비중이 늘어나면 시간당임금이 증가하고
8) 디플레이션은 고사하고, 어느새 인플레이션을 걱정하는 상황이 발생하고
9) 정말 단기금리가 0% 근처에서부터 1,2,3,4,5%까지 올라가고
10) 주식시장은 왜 오르는지 아무도 모르는 상황에서 천정을 뚫고
11) 거품을 걱정하던 노벨상수상자들은 뒷방잔소리쟁이 취급을 받을 것이다.

얼마나 걸릴까?
90년대처럼 강력한 투자가 발생한다면 4-5년, 아니라면 2-3년이 최대일 것이다.

그 사이 중국, 일본, 유럽에는 무슨 일이 더 벌어질까?
한국에는 무슨 일이 벌어질까?

jobs, FRED series

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Tapering 2.0

현 연준의장이나 차기 의장이나 미국 경제가 못 미덥기는 마찬가지인 모양이다.

처음에는 기준금리를 결정하기 위해 테일러 규칙에서 시작했었다.
그러나 90년대 후반 이후 미국 금리는 GDP, 잠재GDP, 물가상승율, 물가상승율목표치 같은 것들을 전부 빼고, 실업율만 가지고 시뮬레이션이 가능하다는 것을 확인했다.
그러면 다른 지표들을 고려할 이유가 없다. 물론 90년대 중반 이전에는 중요한 요소였다.

실업율 기준을 6.5%로 놓고 나머지 숫자를 맞춘 것이다.
그러면 내년 중순 이후 정도에 금리가 상승해야 한다.
당연히 그 전에 양적완화는 종료해야 한다.

만약 실업율, 물가 등의 기준이 다르다면 위의 식도 바꿔야 한다.
그러나 그들이 토했던 기준이 6.5% 실업율, 2% 물가상승율이다.
이것이 version 1.0 이라고 할 수 있다.

나머지 변수를 그대로 두고 실업율 기준을 5.5%로 낮춘다.
1년까지는 아니지만, 6개월 이상은 벌 수 있다.
그러면 그때까지 테이퍼링을 완료해야 한다.

이렇게 그냥 평행이동시킬 수도 있지만, 처음부터 다시 물가나 GDP 갭 등의 지표들을 넣고 다시 시뮬레이션을 해보면, 시간을 더 벌 수 있을지도 모른다.

만약 연준이 내년 정도에 경제 회복을 믿고, 시장과의 약속을 지킬 수 있다는 판단을 하게 되면, 더 미루지 않고 2015년 초에 금리 상승을 시작할 수 있다.
길게 봐서 약 1년은 의심의 벽이 아주 높고 탄탄하게 펼쳐져 있지 않을까 한다.

이것이 version 2.0이다.

countdown to tapering - 2nd half of recovery?

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/07/federal-funds-rate-model-unemployment.html

전에 실업율만으로 1999년 이후 미국의 기준금리를 설명할 수 있다고 했다.
GDP, 물가 등은 실업율을 통해 반영될 뿐, 직접적으로 고려할 필요가 없다는 뜻이다.

7월 실업율이 7.4%로 더 낮아졌고, 기준금리가 상승하는 시점은 점점 가까워지고 있다.
늦어도 14년 말까지는 상승하기 시작할 것이다.
대략 1년 정도의 시간 내에 양적완화를 순탄하게 종료해야 너무 급하지 않게 금리가 상승할 여지가 있다.
9월도 이르지 않으니, 10월은 두말할 필요가 없다.

고용의 질에 대한 관심이 늘어나고 있다.
그것이 중요한 문제라는 점때문에 다가오는 양적완화의 종료, 축소, 금리인상을 피할 수는 없다.

파트타임, 비정규직, 저임금 문제는 금융위기 이후에 생긴 것이 아니다.
미국에서 사라진 질 높은 고용은 어디로 갔나?
제 3세계로 30년 동안 날아간 고품질 일자리가 쉽게 돌아오지는 않는다.
그것이 늘어나는 히스패닉을 통해서 돌아오는 것을 기대하는 사람들도 없을 것이다.
그래도 제조업 투자가 증가하면 월마트와 맥도날드에서 일하는 사람들만 증가하는 것보다는 나아질 것이다.
다만 시간은 걸릴 것이다.

건축허가, 설비가동율을 제외하면 모든 지표들이 회복되거나 강화되고 있다.
지난 1-2주 사이에 발표된 지표들은 미국 경제에 매우 급격한 변화가 발생하고 있음을 보여준다.
대부분의 지표에서 발생했으니 이것이 지속적인지 확인하는 것은 그리 오랜 시간이 필요하지 않다.

고용의 질은 몰라도 양은 늘어날 가능성이 있고, 실업율도 낮아지는 것을 피할 수 없다.

실업율이 낮아지고, 물가가 상승하면 정상 상태로 돌아가야 한다.

꾸물거리면 급격한 QE 축소, 금리인상으로 충격만 커질 수 있다.

us economic cycle - halftime ahead

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/07/us-economic-cycle-halftime-ahead.html

미국 경제의 회복이 일시적으로 느려질 가능성이 있지 않을까 하는 생각을 했으나, 최근 발표된 지표들은 오히려 가속되고 있음을 보이고 있다.
하프타임을 의심했으나, 끝났을 가능성도 배제할 수 없다.

후반전이 시작된 것인가? 그것이 문제이다.

rise of unemployment rate 130202

미국 - 고용의 중요한 변화
http://blog.naver.com/abdcdbr/150155681493

이전 글에서 미국 고용에서 중요한 변화가 발생했다는 점을 언급했다.

civilian labor force(녹색선)가 이전 고점을 넘었고, 이것은 경기 회복이 돌이킬 수 없는 수준으로 진입했다는 중요한 신호이다. 그러나 civilian employment(파랑선)의 증가가 뒤쳐지는 일이 발생할 수 있고, 그러면 실업율의 증가가 나타날 수 있다.

1월에 그러한 일이 발생했고, 결과적으로 실업율이 7.9%로 상승했다. 그러나 실업율 하락 추세에서 벗어난 것도 아니어서, 아직은 무슨 뜻인지를 궁금해할 필요가 전혀 없다.

장기간의 파괴적인 경기침체에서 회복하는 과정에서는 정상적으로 실업율의 증가가 상당기간 나타날 수 있지만, 주목할 것은 실업율이 아니라  civilian employment가 유지되는지이다.