korea semi profitability 20250203 - 슈퍼싸이클 뒤끝

 

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위에서 60년간 진행된 한국 수출의 초장기 상승이 끝났을 가능성을 언급했다.

아직 규모가 작은 문화관련 산업을 제외하면 대부분의 1차, 2차, 3차 수출 산업이 대동소이하게 정체 혹은 쇠퇴 국면에 진입한 것으로 보인다.

반도체 산업은 수출이나 매출 금액이 여전히 우상향하고 있기 때문에 전년동월비나 기타 지표들의 하락세를 무시할 수도 있다.

그러나 산업의 수익성이 장기간에 걸쳐 레벨 다운 되는 현상이 보인다면 근본적인 변화가 발생하고 있을 가능성을 고려해야 한다.

그래프는 삼성전자와 하이닉스의 매출, 영업이익, 비용(매출-영업이익=매출원가+판관비)이다.

삼성전자의 정체되어가는 매출과 급감하는 영업이익은 하이닉스의 눈부신 성과와 대비된다.

23년부터 급증하는 비용은 증가한 설비투자에 따른 감가상각비, 하락하는 레거시 디램의 재고평가손실, 실패하고 있는 nvda향, 삼성폰향 메모리와 ap 납품에 대응하기 위한 연구개발비, 무능하고 비대한 옥상옥 조직의 인건비 등이 골고루 기여하고 있을 것이다.

위에 두 기업의 매출, 영업이익, 이익률을 합쳐서 표시했다.

매출은 우상향하고 있지만, 영업이익은 18년 슈퍼싸이클 꼭지를 기점으로 우하향하고 있다.

이익률은 더 명확하게 18년의 꼭지 이후 하락한 이익률을 보여주고 있다.

하이닉스가 nvda에서 따낸 hbm 납품실적은 결과적으로는 삼전과의 제로섬 게임에서 승리한 결과이다.

이익과 이익률이 감소한다는 것은 메모리 산업 전체로 보면 제로섬이 아니라 네거티브 섬 게임으로 진행중이라는 것이다.

규모가 커지고 있지만 부가가치가 감소하고 있고, 이것이 싸이클을 3번째 반복하면서 진행중인데, 경쟁자가 줄기는 커녕 몇 개씩 늘어나고 있다면 장기간에 걸쳐 산업 전체의 구조조정이 진행될 가능성을 배제할 수 없다.

중국 시장과 정부의 지원을 받는 중국업체, 미국 시장과 정부의 지원을 받는 마이크론과 비교하면 한국의 업체들이 갖는 이점은 한 때 삼성이 보유했던 기술에서의 초격차인데 지금은 없는 것이 확실하고, 미래의 일은 알기 어렵다.

두 회사 모두 잘하는 것이 어렵다면 하나라도 잘 하는 것을 응원해야 하지만 최근 하이닉스를 먹여살리는 nvidia가 어려워질 것도 고려해야 하는 환경으로 바뀌고 있다. 

결국 ai에서의 미국과 중국과의 경쟁이나 메모리에서의 한국과 중국과의 경쟁이 장기적으로 한국에 불리하지 않게 끝나는 것을 확인할 때까지 조심하는 수밖에 없을 듯하다.

요약

한국 메모리 반도체의 수익성은 7년째 내리막이었다.