sk hynix 20260423 - supercycle again

 

하이닉스 실적이 발표되었다.

놀랍다.

23년 2분기부터 홀로 실적을 견인한 hbm의 성장세는 둔화되었지만 레거시 dram의 성장은 전분기 대비 100%를 넘고 있다.

nand의 성장도 과거의 평범한 사이클을 뛰어넘는 수준이다.

높은 시장의 기대를 꾸준히 뛰어넘고 있다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2026/04/memory-export-sec-hynix-20160406.html

nvda의 실적(26년 이후 실적은 추정치)과 비교하면 ai용 그래픽카드로 인한 hbm 수요 독점의 효과는 24년까지 집중적인 성장의 배경이었고, 이후 25년까지 이어진 레거시dram의 성장도 ai관련 데이터센터 수요와 관련이 높았음을 추측할 수 있다.

그러나 26년 1분기의 실적은 nvda의 gpu매출만으로 설명하기 힘든 단계에 진입했고, ai agent 사용의 급증으로 인한 추론과 기타 워크로드의 증가와 관련이 있을 것이다. gpu의 독주에서 cpu, 광통신, 메모리의 수요 증가가 동반되는 국면이 본격적으로 시작된 것으로 보인다.

최근 몇개의 메모리 사이클의 고점 이후 나타나는 opm의 급락에 nvda의 opm급락이 선행했다.

23년 이후의 메모리 사이클에서 반복될 수 있다고 봤지만, 아직 확인할 수 없다.

24년 후반, 25년 초반에 나타난 이익률의 정체기가 소사이클의 끝인지 아닌지는 아직 판단하기 이르다.

지금 확실한 것은 90년대 초중반 이후 보이지 않았던 압도적인 규모의 메모리 사이클이 진행중이라는 것이다.

하이닉스의 이익률 상승속도가 과거 사이클 상승국면보다 가파르다. 

70%가 넘는 영업이익률이 어디까지 상승할지 짐작하기 어려우나, 일부에서 80%를 넘는 수준에서 고점을 확인할 것으로 보고 있고, 그 고점이 올해가 아니라 내년 이후일 것으로 예상하고 있다.

상상력의 한계를 넘는 수준이다.

하이닉스가 23년이후 약 3년간 홀로 높은 매출 증가율을 보이고 일시적으로 삼성전자의 영업이익을 뛰어넘었던 것은 정체된 dram 시장에서 급성장했던 hbm시장의 실질적 독점에 의한다.

이제 그 차이가 줄고 있다.

삼성의 hbm진입도 일부 기여하고 있겠지만, 데이터센터의 레거시 dram수요 대비 공급의 압도적인 부족이 더 큰 요인이다.

더구나 레거시 dram의 이익률이 hbm의 이익률을 넘고 있다.

하이테크보다 높은 이익률을 보이는 로우테크시장이 정상적인지 아닌지는 당장 구분하기 어렵다.

사이즈가 3-4배 이상 큰 로우테크시장에서 점유율이 높은 삼성이 유리한 시기가 한동안 나타날 수 있다.

그러나 10년전 초격차의 삼성으로 불렸던 기업이 그저 물량으로 승부를 하고 있다면 그 우위가 얼마나 갈지 알기 어렵다. 또한 그런 우위가 유지되는 시장 자체가 얼마나 갈지도 알기 어렵다.

하이닉스가 삼성을 이익규모에서 앞서던 시기는 일단 지나갔다.

그러나 삼성이 과거의 영화를 되찾을지 판단하려면 충분한 시간이 필요하다.

만약 현재 진행중인 슈퍼사이클이 90년대 초중반의 사이클과 비슷하다면 3.5년의 주기를 뛰어넘을 것이다. 

메모리 사이클이 진행되면 투자가 증가하고, 공급이 증가하고, 수요가 정체되고, 매출이 정체되는 시기가 온다. 

공급과잉으로 재고가 지속해서 증가하는 국면에 도달하면 사이클 하락 이 시작되는 것을 확인할 수 있는데, 재고순환의 관점에서 보면 아직 재고 증가 단계에도 도달하지 않았다고 볼 수 있다. 

요약

하이닉스의 실적이 모든 면에서 상상을 뛰어넘는다.