2014년 5월 27일 화요일
거짓말
"거짓말은 정말 경멸스러운 방식으로 값싸게 다른 사람을 통제하려는 거야. 다른 사람이 불완전한 정보에 따라 행동하는 걸 지켜보는 거야. 다른 사람이 수모를 겪는 걸 지켜보는 거라고. 거짓말은 아주 흔하지만, 당하는 쪽이 되어보면, 그건 정말 경악스러운 거야. 당신 같은 거짓말쟁이들에게 배신을 당하는 사람들은 점점 많은 수모를 겪게 돼. 그러다보면 마침내 당신도 그 사람들을 전보다 하찮게 여길 수밖에 없어, 안 그래? 당신처럼 능숙하고 집요하고 사악한 거짓말쟁이들은 언젠가는 틀림없이 자신에게 심각한 한계가 있다고 생각하게 될 거야. 아마 스스로 거짓말을 한다는 생각조차 못할 거야. "
익숙하지 않은 말투때문에 아직 짬짬이 보고 있는 소설 '에브리맨'에 나오는 구절(p126, 피비의 대사)이다.
누군가를 속이는 사람들 중의 일부는 죄책감을 가지게 된다.
그러나 어떤 자들은 속는 바보들에게 우월감을 가진다.
그런자들은 세상을 점점 살기 팍팍하게 만든다.
돌이켜보면 애들한테 거짓말을 못하게 하는 것도 다른 사람을 존중하는 방법을 가르치기 위한 것이다.
약속을 지키는 것도 그렇고, 규칙, 원칙을 지키는 것도 그렇다.
23일 다음의 거래창구 조사
23일 다음이 카톡과 합병을 할 것이라는 루머가 발생하기 전에 대량거래를 동반한 주가상승이 있었다.
이 사건을 통해 손실을 본 사람이 없고, 거래에 가담한 자들이 아직 이득을 취하지 않았다.
그러나 미공개 정보로 다른 사람의 수익 기회를 가로 챈 자들이 벌인 행위는 cj e&m 에서 내부자를 통해 분기 실적을 미리 확인하고, 이를 통해 손실을 피한 자들의 행위와 질적으로 동일하다.
이것이 미공개 정보를 이용한 거래인지 확증은 없으나 거래원을 확인하면 어떤 창구를 이용했을지 추정해 볼 수 있다.
만약 감독당국이 조사를 하게 된다면 아주 쉽게 불법 거래자들을 확인할 수 있을 것이다.
혹시 한국에 예지능력이 있는 자들이 존재한다면 이번 기회에 양지로 드러내도 좋을 듯하다.
키움증권은 개인의 거래가 가장 활발한 증권사 중의 하나이다.
어떤 이유로 주가의 변동이 생기고, 거래량이 증가하면 평소의 매수, 매도에 비례해서 매수, 매도가 증가한다.
순매수나 순매도는 일정 범위에서 증가, 감소할 수 있다.
23일 주가급등과 거래량이 증가하면서 평소보다 6-7배 정도의 매수, 매도 증가가 발생했다.
신한, 대우 등의 대형 증권사 창구에서는 비슷하게 매수, 매도가 증가한다.
삼성, 우리도 비슷하다.
요점은 특정창구로 집중적인 매수, 매도를 하는 주체가 없다면 매수, 매도는 일정한 비율로 증가하거나 감소한다는 것이다.
상대적으로 거래량이 적은 증권사의 경우 집중매수는 바로 표시가 난다.
저렇게 드러나게 거래하는 경우에는 오히려 문제가 되는 창구가 아닐 수도 있다.
바보가 아니라면...
어느 쪽이든 거래와 관련된 계좌의 수는 하나이거나 몇 개에 불과할 가능성이 있다.
그런데 저렇게 매수가 비대칭적으로 증가했지만, 아주 크지않고, 전날에도 매수가 진행된 경우는 애매하다.
그래서 이전에 거래가 폭증했던 3월과 비교해본다.
3월 13일과 19일 다른 대형 증권사에서 관찰된 것과 마찬가지로 일정비율로 매수, 매도가 증가한다.
따라서 5월 22일 23일의 거래는 의심의 여지가 있다.
뿐만 아니라 의심되는 징후가 하루 일찍 나타났다는 점에서 정보원과 더 가까울 수 있다.
물론 확률적으로 그렇다는 것이고, 계좌를 '까기' 전에는 아무것도 확인할 수 없다.
대형증권사이지만 비대칭적으로 매수가 급격히 증가한 경우이다.
23일 비정상적으로 일부 창구에서 특별하게 매수가 많았다는 것을 확인했다. 그러나 어떤 증권사 창구에서 매수가 유의하게 증가했다고 해서 그것이 불법 거래의 흔적이라고 단정할 수 없다.
다만 창구별 거래를 추적해서 비교하면 당일 특별한 세력의 매수, 매도가 발생한 것인지 아니면 어떤 노출된 정보에 대해 시장이 거래량 증가로 반응한 것인지 대략 추정해볼 수 있다.
그럼 특별히 매도가 많았던 창구는?
외국계 증권사이다.
일반적으로 납득할 수 없는 이유, 드러나지 않은 이유로 주가가 급상승하면 기관투자자들의 매도물량이 나오고, 급락하면 매수물량이 나오는 상황에 합당하다.
그러나 국내 기관투자자들은 순매수했다.
2014년 5월 26일 월요일
다음의 선행매매는 불법일 가능성이 높다
다음과 카카오톡의 합병이 확정되었다.
지난 목요일까지 평균 6-7만주가 거래되었고, 금요일 하루만 47만주가 거래되었다.
추가로 거래된 40만주 중에서 금요일 첫 한시간동안 거래된 20만주는 선취매 세력의 매수로 보이고, 이후에 추가적인 주가상승없이 거래된 20만주는 추격매매를 한 일반 투자자의 매수일 것으로 본다.
20만주 * 7.7만원 ~ 150억원
불법 세력의 매수금액 추정치이다.
합병 비율이 1: 1.56정도이다.
카톡의 장외가격으로 추산한 시총이 2.5조라면 거래가 재개된 후 다음의 시총은 약 1.6조 이상으로 거래될 수 있다.
선취매한 불법 세력의 추정 이익은 약 60%, 90억 이상이다.
금융당국이 이익을 회수하고 벌금을 추징하면 적어도 100억 이상을 환수할 수 있다.
금요일 매수한 자들은 불확실성에 베팅한 것이 아니고, 내부 정보를 빼돌린 것으로 보인다.
그렇다면 전형적인 내부정보에 의한 선행매매이고, 불법이다.
합병이 정상적으로 진행되는 것은 두 회사뿐 아니라, 한국의 인터넷 업계 전체에 도움이 된다고 본다. 그러나 관련자들의 불법행위는 엄단하는 것이 깔끔할 것이다.
--------------
정정
합병비율 1: 1.56이 자본이나 시총이 아니고 주가라서 시총대비 환산하려면 카톡 주식수를 확인해야 한다.
카톡 27,643,880 주.
다음 13,560,229 주.
카톡 장외가 12만원, 다음 주가 7.8만원
카톡 합병가액 113, 429원, 다음 합병가액 72,910원
시총으로 3:1 정도의 비율이다.
현재 주가수준에서 합병기업의 시총은 약 4조이다.
이 비율이라면 다음 주주들에게 크게 유리할 가능성이 적다.
다만 카톡 주식이 상장되기 전까지 현재 시총 1조와 합병시총 4조 사이에서 변동성은 매우 커질 가능성이 있다.
------
추가
| 3. 합병비율 | ㈜다음커뮤니케이션 : ㈜카카오= 1 : 1.5557456 | ||||
| 4. 합병비율 산출근거 | 가. 합병가액은 자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제176조의5, 증권의발행및공시등에관한규정 제5-13조 및 동 규정 시행세칙 제4조 내지 제8조의 규정에 의거하여 산출하였음 나.코스닥 주권상장법인인 ㈜다음커뮤니케이션의 합병가액은 기준주가로 평가하였으며 합병을 위한 이사회 결의일(합병계약체결일)의 전일(2014년 5월 22일)을 기산일로 한 최근 1개월 간의 거래량 가중산술평균종가, 최근1주일간의 거래량 가중산술평균종가, 최근일의 종가를 산술평가한 가액 72,910원으로 산정함. 다.주권비상장법인인 ㈜카카오의 합병가액은 본질가치(자산가치와 수익가치를 각각 1과 1.5의 비율로 가중산술평가한 가액)로 평가한 가액 113,429원으로 산정함. |
과목금액A. 최근 사업연도말 자본총계 (주1)
178,535,047,634B. 조정항목(a - b)373,258,962 a. 가산항목2,685,973,300 (1) 자기주식 (분석기준일 현재)- (2) 유상증자를 통하여 증가한 자본금 (주2)323,650,000 (3) 전환권 행사 및 신주인수권 행사 등을 통하여 증가한 자본금- (4) 자본잉여금(주식발행초과금 등) 및 재평가잉여금 발생액 (주2)2,362,323,300 (5) 이익잉여금 증감을 수반하지 않은 중요한 순자산 증가액- b. 차감항목2,312,714,338 (1) 실질가치없는 무형자산- (2) 회수불능채권- (3) 취득원가 평가 투자주식의 평가감 (주3)1,765,561,038 (4) 퇴직급여채무 또는 퇴직급여충당부채 부족액- (5) 손상차손이 발생한 자산의 경우 손상차손- (6) 유상감자를 통하여 감소한 자본금- (7) 배당금 지급 및 전기오류수정손실 등- (8) 이익잉여금 증감을 수반하지 않은 중요한 순자산 감소액 (주2)547,153,300C. 조정된 순자산가액(A + B)178,908,306,596D. 발행주식총수 (주4)27,643,880E. 1주당 자산가치(C ÷ D)6,472
네이버포탈+밴드+라인 vs 다음+카카오톡
라인이 한국에서 차지하는 비중은 아직 의미가 없는 수준이다.
뜨고 있다는 밴드는 monetization이 가능한지 아직 알 수 없다.
네이버포탈의 가치를 별도로 얼마로 봐야 하는지는 판단하기 애매하다.
네이버 시총 26조에서 비중이 큰 라인의 가치가 얼마인지 판단하는 것이 우선이겠지만, 라인에 대한 판단은 더 어렵다. 국내포탈에 per 20을 주면 약 8-10조 전후가 될 것이다. 평균 9조.
여기에 밴드, 라인이 기여한다면 어느정도가 될지 판단하기는 어렵지만 일단 0으로 본다.
네이버포탈+밴드+라인 = 9조
금요일 다음의 주가 상승은 내부정보가 유출된 증거로 보인다.
저 정도면 당국에서 조사를 하고 선행매매를 한 자들을 감옥에 보내고, 거래는 일단 무효가 되어야할 것이다. 지난 번 CJ E&M처럼 내부정보를 이용해서 거래를 한 자들을 처벌하겠다는 당국의 의지가 있다면 불가능하지는 않겠지만, 불확실한 상황에서 베팅을 한 것이라 똑같은 상황은 아니다.
만약 인수든 합병이든 거래가 진행된다면?
카카오톡은 현재 2조 이상의 가치를 인정받고 있고, 최대 5조까지는 가능할 것으로 본다. 만약 한국 시장에서 장기적으로 2000억 이상의 순이익을 낸다면 터무니없는 가격은 아니다. 해외 진출 관련해서 인도네시아 등에서 노력은 하는 것같지만 성과는 알기 어렵다. 따라서 해외는 없는 것으로 치고, 국내 메신저의 가능성만 고려한다.
다음의 포탈 광고사업은 전성기에 비해 위축되어 있고, 해외진출 실패, 게임사업 실패, 마이피플 실패 등으로 있는 돈을 까먹기만 한지 오래이다. 마찬가지로 국내 포탈의 가치만 고려한다.
두 회사가 어떤 식으로든 합쳐지면 시너지가 발생할까?
전혀 상상이 되지 않는다.
다만 다음이 구조조정을 한다면 비용 절감 효과는 나타날 수 있을 것이다.
뉴스에는 카카오톡이 먼저 접근했다고 한다.
현재 시총을 카톡 2.5조, 다음 1조로 보면, 카톡은 13년 영업이익의 40배, 다음은 13배 정도된다.
카톡이 현재 가격대로 다음을 인수하면 시총은 3.5조, 영업이익의 25배정도로 낮아진다.
재무적으로도 다음의 현금성 자산 1000억이 증가하고, 주가상승으로 시총이 4-5조에 육박하면 증자를 통해 해외 진출에 필요한 자본을 충분히 조달할 수 있다.
만약 합병을 통해 필요한 자본을 조달하는 것이 ipo를 통한 것보다 시기적으로 단축된다면 시너지 효과와 상관없이 카톡으로서 충분히 해 볼만한 거래이다.
문제는 이재웅의 다음 지분이 적다는 것이다.
김범수는 카톡의 지분을 50% 이상 보유하고 있다.(김범수 29.9, 케이큐브 23.7)
반면 이재웅은 다음의 지분을 14.1% 보유하고 있다.
시총비율 2:1로 합병할 경우 김범수의 지분은 30%가 넘지만, 이재웅의 지분은 5%도 되지 않는다.
시총비율을 1:1로 합병할 경우 김범수의 지분은 26.8%, 이재웅의 지분은 7.1%가 된다.
여기에 증자가 발생하면 지분은 더 감소한다.
정상적으로는 두 회사의 합병 이후 이재웅은 경영권을 행사하기 어렵다.
지난 10여년간 다음의 시장 지배력이 꾸준히 감소하고, 새로운 돌파구는 전혀 만들지 못하는 상황에서 종종 나왔던 인수합병의 시나리오가 불발로 끝났던 것은 이재웅의 지분이 적은 것이 문제였을 수 있다. 사실이라면 합병이 성사되기 위해서는 특별한 상황이 발생해야 한다. 혹은 이미 발생했어야 한다.
어떤 식으로든 경영권을 보장하거나, 별도의 댓가를 지불하지 않으면 거래가 성립되기 어렵다.
가능성은 낮지만, 합병비율을 현재 주가보다 다음 측에 더 유리하게 할 수도 있다.
이재웅과 기타 기관투자자들이 자신들의 지분만 카카오톡에 경영권 프리미엄을 받고 비싸게 넘길 수도 있다.
뭐든 현재 주가 수준에서는 다음 주주들에게 불리하다.
다음과 카톡을 합쳐도(3조+) 네이버의 국내 사업부문의 가치(9조+)와 비교할 때 싸다는 생각이 들지 않는다. 거기에 뉴스가 공개된 과정부터 냄새가 심하게 난다.
그러나 다음 소액 주주가 혜택을 볼 가능성이 없는 것은 아니다.
또한 대규모 인수합병은 정체된 한국의 인터넷/모바일/게임 분야에 새로운 활력소로 작용할 수 있다.
2014년 5월 24일 토요일
2014년 5월 23일 금요일
음원시장의 슈퍼갑
위 그림은 현대증권의 "글로벌 음원시장에서 찾는 투자 아이디어" 에서 가져온 것이다.
음원유통사가 슈퍼갑이라고 한다. 그런데 다른 나라의 음원가격이 한국의 10배 이상이라는 그래프를 보면 슈퍼갑은 유통사도, 제작사도 아니다.
한국을 제외하고 가장 싼 미국의 음원가격을 기준으로 해도 한국의 소비자들은 곡당 700원 이상의 가치를 가져간다. 나머지 업체들은 5원, 10원을 더 가져가려고 그렇게 싸움질, 갑질을 하고 있는 것이다.
저 시장의 초특급 울트라 슈퍼갑은 음원 소비자이다.
다른 컨텐츠 시장도 정도의 차이는 있을지언정 비슷하다고 볼 수 있다.
만약 저 시장에서도 '경제민주화'가 진행된다면 갑들의 비용이 늘 것이다.
또한 을들의 수입이 증가할 것이다.
[김상조의 경제시평]삼성SDS, 과거의 멍에와 미래의 책임
[김상조의 경제시평]삼성SDS, 과거의 멍에와 미래의 책임
군더더기 없이 깔끔한, 좋은 글이다.
-----
2013년 이래 삼성그룹 지배구조 개편과 관련된 것으로 보이는 일련의 지분 이동이 진행되고 있는 와중에 이건희 회장의 건강 문제가 발생해서 향후 전개에 대한 많은 추측이 난무했다.
과거 삼성 일가들의 후계구도 관련 행태는 불법, 편법으로 점철되어 있었기 때문에 승계 과정이 어떤 식으로 진행될지를 예측하는 것은 사실상 불가능하다. 다양한 시나리오 중에서 취사선택하는 것도 매우 어려운 일이다.
"어떤 시나리오를 택하든, 이재용 부회장의 지분 지배력이 그리 높지 않을 것임은 분명하다. 당부하건대, 또다시 불법·편법의 우를 범하지는 말기 바란다. 부족한 지분을 채우는 것은 CEO의 비전과 리더십이다. 삼성이 한국 사회에서 예외적인 존재가 아니라 사회가 정한 규칙 안에서 움직이는 존재임을, 총수가 ‘은둔의 제왕’이 아니라 사회와 소통할 의지와 능력을 가진 존재임을 보여주어야 한다. 이것이야말로 삼성과 이재용 부회장이 짊어진 미래의 책임이다."
특히 위 문장은 삼성과 삼성의 후계자가 해야할 바, 한국사회가 기대하는 바를 정확하게 지적하고 있다. 뿐만 아니라 과거 삼성의 지배구조에서 부족한 지분을 이건희의 비전과 리더십으로 채우고 있었다는 점을 지적하고 있다. 이재용 시대가 온다고 해도, 삼성의 미래가 과거보다 순탄하지 않을 것을 예측하는 것은 어렵지 않다.
한국에서는 적대적 M&A가 거의 불가능하다. 더구나 삼성에 대한 인수합병은 고사하고 그린메일 비슷한 시도도 과거 삼성물산의 예를 보면 철저하게 실패했다. 그러나 최근 몇년간 재벌 경영권의 무제한 보장이 영원할 것으로 보기 어려운 사회적 변화가 있었다. (sk, lig 등)
지주회사 관련된 시나리오들이 끊임없이 나오는 이유는 그것이 흥미를 유발하기 때문이라기 보다는, 승계 이후 가장 싸게 지배력을 유지하는 방법이기 때문이다. 내가 연기금만큼 삼성전자 지분을 살 수 있다면, 가장 먼저 할 일은 이씨 일가의 경영권 행사를 최대한 차단하는 것이다. 만약 연기금의 두배만큼 살 수 있다면 그들을 바로 쫓아낼 것이다.
그런 점에서 '삼성 저격수' 김상조 교수의 이재용 부회장에 대한 언급은 삼성에 대한 애증 정도가 아니고 글자 그대로 삼성에 대한 애정이 넘쳐흐르는 발언이다. 지금 이씨 일가들이 저런 충고를 받아들일 깜냥이나 되는지 모르겠다.
피드 구독하기:
글 (Atom)