pumping in, pumping out - 외환보유고와 환율, kospi

외환보유고와 환율과의 관계 관련
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/09/reserve-current-account-exchange-rate.html
대외채권, 대외채무, 환율 http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/11/blog-post_24.html
외환보유고와 환율 - 20130628 http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/06/20130628.html

최근의 경상수지 증가 관련
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/03/blog-post_2.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/01/current-account-balance-oil-oil-oil.html
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/01/current-account-management-massage.html

Net barter terms of trade index, 순상품교역조건 20년만의 상승전환
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/11/net-barter-terms-of-trade-index-20.html



한국의 원화 환율을 무엇이 결정하는가?
보통 이런 무식한 질문에는 답이 없다. 그런데 한국에는 답이 있다.

외환보유고가 결정한다.
지난 20년동안 그랬으니, 앞으로도 그럴 가능성이 높다.

금리(차), 물가(차), 성장률(차) 그런 것들이 환율과 관련이 높고, 상황에 따라 어떤 것이 더 중요할 수도 있지만, 한국에서는 외환보유고가 이 모든 것을 대표해서 환율을 결정한다.

외환보유고는 누가 결정하나?
시장과 상호작용하면서 정부, 한국은행이 결정한다.

그럼에도 한국의 외환시장이 자율화되어 있다고 볼 수 있나?
둑이 무너질 때가 있으니 장기적으로 그렇다고 볼 수 있다.
중국, 말레이시아, 홍콩과는 다르다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/03/the-impossible-trinity-china-rising.html

한국의 외환보유고는 장기간 직선적으로 상승했다.
전에는 이것을 달러 중독이라고 생각했었지만, 수십년간 수출주도적으로 경제규모가 커지고 있고 단기간에 내수, 소비 주도형으로 바뀔 가능성은 잘 안 보이고, 엔, 위안과 비교시 원화는 기축통화 근처에도 가지 못하기 때문에 피할수 없는 것으로 보기로 했다.

요점은 한국에서 외환보유고의 일정한 증가는 기본값으로 봐야한다는 것이다.
그래서 기울기만큼 빼고 환율과 비교하면 그것으로 끝이다.
아직 2년 전의 기울기가 그대로 유지되고 있지만 조정할 필요성을 줄이기 위해 직선대신 이동평균을 빼주면 아래와 같다.

어느 방법이 적절한지를 굳이 따질 필요가 없을 정도로 두 개 다 환율을 충분히 잘 설명할 수 있다.

'환율을 외환보유고가 결정한다'는 것을 인정하면 kospi도 외환보유가 결정한다고 해도 크게 이상하지 않다.
외국인이 한국시장을 사는지 마는지 관심을 두지 않아도 한국주식시장의 미래를 점치는 것이 가능하다.

올해 경상수지는 유가, 환율, 경쟁력 등의 이유로 엄청나게 증가할 것이라는 것은 내 생각이다.
맞다면 경상수지 누적치의 증가도 상상이상일 것이다.
그런데 2012년부터 자본금융수지적자가 급격히 증가하고 누적치도 급격히 감소하고 있다.

그래서 외환보유고와 관련성이 높았던 경상수지누적치와의 괴리가 커졌다.
앞으로는?

괴리가 더 커질 가능성이 높다고 본다.
왜?

한국의 자본 유출, 한국의 순채권국 전환은 한국 경제가 과거와 달라졌다는 증거이다.
그런 변화가 확실히 모습을 드러낸 것이 이제 겨우 만 2년이 지났다.
지난 15년 동안 경상수지만으로 한국경제의 미래를 점칠 줄 안다고 뻥치는 것이 가능했지만, 이젠 불가능하다는 것이다.
그러니 왠만한 전략가들의 쉰소리는 매우 조심해서 들어야 한다.

한국은행이 끊임없이 과거 지표들을 개편해서 받아 놓은 데이타가 자꾸 쓸모없어 지는 일이 생겨서 자본금융계정을 추적하지 않고, 외환보유고와 경상수지누적과의 차이를 자본금융계정 누적의 대용으로 썼었다. (한국은행의 금융계정에는 준비자산이 포함된다. 또한 오차 항목은 별도로 존재한다)

그런데 일부러 겹쳐서 비교하니 두가지를 확인할 수 있다.
외환보유고의 증가보다 자본유출의 증가속도가 가파르다는 것이 명맥하다.
또한 한국에서 본격적인 자본 유출이 시작된 것을 2012년이 아니라 2008년으로 볼 수도 있다는 것이다(분홍선의 고점)


요약

한국에서 환율은 외환보유고가 결정한다.
외환보유고는 누가 결정하나? 무엇이 결정하나?
이것은 다음 질문이다.


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이어서

04년에 벌어진 일 - 금리차, 외환보유고, 환율

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/03/04.html

유가하락으로 인한 경상수지흑자 급증 effect of oil price change on current account balance

전망인듯 전망아닌 전망같은 유가전망 oil price forecast - eia, oil futures, oil stock anal, bank of korea

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/01/oil-price-forecast-eia-oil-futures-oil.html

유가가 50불 아래에서 유지되고 있지만, 대부분의 전문가들, 정부기구, 연구단체들, 중앙은행들은 향후 전망치를 60불-70불로 유지하고 있다.

한국은행에서

2014년 원유도입단가를 102불,  경상수지 900억불로 예상한다.

2015년 원유도입단가를 67불,  경상수지 940억불로 예상한다.

http://ecos.bok.or.kr/flex/Key100Stat_k.html

만약 원유도입단가가 50불이라면 어떤 일이 생길까?

수출과 수입에서 에너지/석유, 석유화학제품이 차지하는 비율과 수지를 비교해서 추정해볼 수 있다.

주먹구구로 계산해봐도 한국은행의 경상수지 예측과는 매우 다른 숫자가 나온다.

만약 경상수지가 증가하면 원화절상압력이 가중되기 때문에 실제로 원화절상이 발생해야 경상수지가 급증하는 것을 막을 수 있다.

무역협회나 통계청에서 수출 수입과 관련한 자료를 얻을 수 있다.

그 중에서 임의로 몇개의 석유/석유화학 업종에 대한 수치를 확인했다.

(포함되지 않는 석탄 등의 에너지나 화학제품들을 포함하면 경상수지가 커지는 방향으로의 변화가 예상된다.)

유가 50불 이하에 맞추어, 원유도입단가가 50불로 내려가면 순수입이 400억불 감소하고, 경상수지는  1300억불로 증가할 수 있다. 한국은행의 67불로 가정해도 순수입이 200억불이상 감소하고, 경상수지는 1100억불 이상으로 증가할 것이다.

유가하락과 관련된 전세계 경기침체가 다른 부문의 순수출 감소로 나타나서 경상수지 증가를 억제할 가능성이 있지만, 실제 침체가 진행된 2009년에도 그런 일은 없었다. 석유화학부문의 순수입감소분은 약 320억불, 한국전체의 경상수지 증가분은 340억불이다.

적게 잡아도 2015년의 경상수지는 1100억불이고, 유가가 장기적으로 낮게 유지되면 그 이상으로 증가할 수 있다.
환율이 내려가면 경상수지 증가가 억제될 수 있을 것이고, 정부의 금리, 환율, 외환보유고 정책 변화가 수반될 것이다.

석유, 석유화학제품의 수입과 수출

위 품목의 수출, 수입 합계와 순수입.

한국은행의 원유도입단가(추정치가 아니라 확정치)와 석유/화학 부문 순수입은 비례한다.
당연한 일이다.

'다른 조건과 상관없이' 석유/화학 부문 수지는 경상수지에 그대로 반영된다.
'다른 조건이 일정하면' 2015년의 경상수지는 최소 200억불 이상 증가할 것이다.

한국은행의 전망치는 매우 보수적이거나, 고장난 모델을 쓰고 있는 것이다.
아니면 미래의 석유가격을 미지의 방법으로 알고 몰래 경상수지 전망에 반영하고 있는 것이다. 그렇다면 매우 얄미운 짓이다.



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http://en.wikipedia.org/wiki/List_of_countries_by_current_account_balance_as_a_percentage_of_GDP

Singapore	18.3%
Switzerland	16.0%
Taiwan	11.7%
Netherlands	10.2%
Denmark	7.3%
Germany	7.0%
Slovenia	6.8%
Sweden	6.2%
South Korea	6.1%

reserve, current account, exchange rate and kospi 20140903

외환보유고와 환율 - 20130628
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/06/20130628.html

외환보유고와 환율
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/03/blog-post_12.html

지난 1년여간의 외환보유고, 경상수지, 자본금융계정, 환율, 주가지수의 관계를 확인했다.

1. 환율은 외환보유고와 동행한다.

2. 외환보유고는 경상수지누적과 관련성이 높다.

3. 그러나 2년간 경상수지누적보다 외환보유고증가속도가 크게 낮다.

4. 자본금융계정누적(외환보유고-경상수지누적으로 계산)은 금융위기 이후 환율과의 관련성이 감소했다.

5. 2012년 이후 급증한 자본수지 적자는 일정한 속도로 유지되고 있다.

6. 주가지수는 외환보유고와 동행한다.

7. 그러나 주가지수상승율은 외환보유고증가율보다 낮다.

결론

1. 외환보유고, 환율, 주가지수의 관계는 15년동안 큰 변화없다.

2. 지속적인 자본유출로 인해 경상수지의 환율, 주가지수에 대한 영향력이 2012년 이후 급격히 감소했다.

함정
1. 한국은행의 국제수지 통계수치와 항목이 끊임없이 바뀌고 있다.
2. '오차 및 누락'이 차지하는 비중이 과도하게 크다.


특기사항
1. 다수의 외환분석가들이 여전히 위 사실의 일부만을 알고 있다.
2. 환율이 더 내려가지 않으면 경상수지 흑자의 증가를 막기가 어렵다.
3. 다수의 투자자들이 환율이 900원이 되면 한국경제에 심각한 문제가 발생할 것으로 본다.
4. 향후 자본유출속도가 유지된다면, 경상수지 감소시 환율 상승 속도가 과거보다 빨라질 수 있다.

china cpi vs yuan vs foreign reserve

중국의 물가, 위안화, 외환보유고는 관련성이 높다.
물가상승에 위안화 강세가 후행한다.
위안화 환율은 경상수지, 자본수지보다 외환보유고와 관련성이 높다.

일부는 일본과 일부는 한국과 비슷하지만, 어느 쪽과도 다르다.
최근의 위안화 약세는 과거의 추세에서도 벗어났지만, 다른 지표들과의 관련성에도 벗어났다.

최근에 리커창이 리커창 지수의 한 요소인 전기 생산량을 공개적으로 속여서 중국지표는 믿기가 더 힘들어졌다.
신뢰도가 높은 것은 아니지만 그래도 물가, 위안화, 외환보유고는 GDP나 수출보다 속이기 어렵거나, 프록시를 이용해 확인하기 쉽기때문에 중국의 경제 상태를 확인하기 위해 묶음으로 추적할 가치가 있는 것으로 보인다.


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위안화(yoy)는 cpi(당연히 yoy)를 3-6개월의 시차를 두고 따라가고 있다.
실질실효환율은 명목환율보다 더 느리게 중국의 물가를 따라가고 있다.

중국의 물가가 상승하면 위안화의 강세가 진행된다.
왜 물가가 상승할 때 위안화의 약세가 진행되는 것이 아닐까?


물가상승 -> 통화약세
통화약세 -> 물가상승

일반적으로 나타나는 양성피드백이다. 신흥국에서는 악순환이 될 수 있다.
한국에서도 크게 다르지 않다.







물가상승시 통화의 강세가 나타나려면 물가상승과 통화강세를 지배하는 더 강력한 선행변수가 존재해야 한다.

외화의 유입에 의해 통화강세와 통화량의 팽창, 물가상승이 발생하는 나라에서 볼 수 있는 것이다.

중국이 아직도 그런가? 그렇다.
경상수지, 자본수지 어느 쪽인가?

경상수지가 자본수지보다 관련성이 높다.




경상수지(분기) + 자본수지(분기) ~= 외환보유고증감(분기)




경상수지보다는 외환보유고가 관련성이 높다.

그러면 외환보유고와 cpi는?



당연히 관련성이 높다.




마치 일본처럼 이상한 나라라는 생각이 들게 하지만, 의외로 데이타가 깔끔해서, 결론에 도달하는 것은 쉽다.

중국의 위안화는 물가에 후행한다.
그러나 물가상승시 위안화강세, 물가하락시 위안화약세가 나타난다.
최근 위안화의 약세는 디스인플레이션(디플레이션은 아닐 듯)을 반영한다.
위안화 환율에 자본수지보다는 경상수지가 더 중요하고, 경상수지보다 외환보유고가 더 중요하다.
2014년 초반의 위안화 약세는 물가약세를 고려해도 지난 10년간의 관계에서 아주 크게 벗어났다.
되돌아가고 있지만, 노이즈(!)에 불과한 것인지 아닌지 확인할 필요가 있다.
노이즈가 아니라면 중국의 GDP, 물가, 외환보유고가 과거수준에서 벗어나게 될 것이다.
그러면 일이 나겠지만, 그 때 생각해 보자.