Once-in-a-lifetime opportunity 2016

Once-in-a-lifetime opportunity
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/01/30.html

일생의 기회라는 것이 흘린 지갑을 줍는 것이 아니라면 하루 아침에 지나갈리가 없다.
약 4년이 지났고, 여전히 유효한지 물을 필요가 있다.

10년 전후의 미국 경기 싸이클이 몇년 남았는지는 논외이다.
미국 부동산 경기가 단기적인 정점에 도달했는지도 논외이다.
원자재 중의 어떤 것이 바닥에 도달했는지도 논외이다.
이것은 물가, 금리, 주가에 전부 녹아있다고 보는 것으로 충분하다.

실질금리가 30년주기 경제 싸이클을 지배한다는 가설은 유효하다.
미국 주식에는 기회가 있고, 미국 채권에는 위기가 있다.


http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm

아래 그림은 쉴러교수의 데이타에 기반한 것이다.

금리는 여전히 낮고, 주식은 비싸졌다.

배당수익률은  금리와 비슷하다.
60년간의 고금리 시대가 끝났거나, 60년간의 저배당 시대가 끝나가고 있는 것이다.

결론을 내리기에는 시간이 더 필요하다.

10년 동안의 PER (CAPE)에서 earning yield를 구하고 금리와 비교한다.

이 차이가 높으면 주식이 싼 것이고, 낮으면 주식이 비싼 것이다.

20년, 32년, 81년은 확실히 높았다.
30년, 70년, 2000년은 확실히 낮았다.

지금 어떤가?
단기적으로 2000년보다 높고 2009년보다 낮다.
장기적으로 80년대, 90년대 주식의 전성시대보다 높다.

1년 동안의 PER에서 earning yield를 구하고 금리와 비교한다.

2009년보다 높고, 2011년보다 낮다.
4년 이상 비싸지기만 했다.

물가와 금리는 2000년대의 일시적 반등을 제외하면 30년 이상 내리막이다.

실질금리는  2010년 전후 두 번의 마이너스를 기록한 후 여전히 낮은 수준이다.


저물가, 저금리가 지배하는 시기의 시장이 이렇게 비싼 적이 있나?

저물가: **, 20, 30, **, 50, 60, **, 80, 90, **, 2010
저금리: **, **, 30, 40, 50, **, **, **, **, **, 2010

10년 PE가 아니라 1년 PE를 봐도 시장은 싸지 않다.
2011년과 비교하면 상당히 높아졌다.



주식시장을 따로 보았으니, 채권시장과 비교한다.
비교하기 위해서는 금리가 아니라 수익률이 필요하다.
아래의 수익률은 쉴러교수의 자료에서 계산한 것이다.
배당과 이자는 월별 복리 재투자를 가정한 것이다.

1900년 이후 주식시장의 명목수익률, 실질수익률, 명목총수익률(배당 재투자), 실질총수익률(배당재투자)을 지수화한것이다.
100년 동안 배당을 재투자 한 것과 하지 않은 것은 100배의 차이가 난다.

가장 중요한 수익률이 어떤 것일까?
물가와 배당을 고려한 실질 총수익률이다.

주식과 미국채의 명목총수익률, 물가(CPI)를 비교했다.
시겔 교수의 주식투자 바이블 첫번째 그림과 같은 방식으로 비교한 것이고, 기준을 1900년으로 맞추면 같다.

1981년까지 주식과 미국채의 수익률 차이가 크게 벌어지지만 이후에는 둘간의 차이가 없다.

물가를 고려하면 주식과 채권의 차이는 극명하게 드러난다.
1900년부터 1980년까지 80년 동안 채권의 실질 수익률은 0이다.

더 끔찍한 것은 1940년부터 1980년까지 40년동안 지속적으로 손실을 기록했다는 것이다.
주식시장의 급격한 손실과 비교해서 덜 괴로운 것이 아니다.

왜 1940년부터 40년간의 하락이 지속되었나?
1920년부터 1940년까지 상승이 지속되었기 때문이다.
이 상승은 20년간 지속된 물가의 절대적인 하락때문이다.

왜 1981년부터 채권시장에 전에 없이 높은 수익이 장기간 지속되었나?
오일쇼크이후 고물가와 침체를 떨쳐버리기 위한 연준의 고금리 처방이 이후 수십년간의 채권랠리에 포장도로를 깐 것과 다름없다는 것은 짐작할 수 있다.

1920년부터 1940년까지.
1980년부터 2008년까지.
다르지만 비슷하다.
오르막이 길었으니 내리막이 짧아질지 아니면 더 길어질지는 두고 볼 일.

확실한 것은 주식의 30년 주기와 채권의 60년 주기를 고려하면 지금은 채권보다 주식에 유리한 시기라는 것이다.
또한 채권시장이 과거를 반복하면 40살이 넘은 사람은 죽기전에 회복할 수 없는 고점을 잡을 수 있다는 것이다.

채권과 주식의 10년 실질총수익률을 비교한 것이다.
생생한 비교를 위해 연간수익률로 환산하지 않았다.
미국 주식 최고의 10년은 대공황 전에 지나갔다.


주식의 수익률, 채권의 수익률에 30년, 60년에 해당하는 주기가 보인다.
지금은 고점보다 낮고, 저점보다 높다.
그러나 주식보다 채권에 매우 불리한 위치이다.

15년 총수익률을 비교하면 조금 다르다.
미국 주식 최고의 15년, 20년은 1980, 1990년대에 걸쳐있다.

주식의 수익률은 장기적으로 저점권이다.
2000년의 고점에서 충분히 내려왔다.

반면 채권은 평균에 해당한다.
그러나 21년, 81년의 저점을 향해 20년정도 더 내려갈 수 있다.


그럼 수익률의 저점에서 투자하면 장기적으로 어떤 성과가 보일까?
저점에서 15년 후를 보면 된다.

10년 PER와 실질지수를 비교하면 무서운 상황이 된다.
2000년의 고점에 버금가는 높은 지수와 역사적으로 높은 밸류에이션.
당장 안전한 곳으로 도망치고 싶은 느낌?

실질총수익률로 보면 다르다.
2000년 이후의 횡보에서 살짝 벗어난 지수와 역사적으로 바닥에 있는 15년 수익률.

15년 총수익률에 나타나는 30년 주기의 근저에 실질금리가 존재하는가?
4번째 같은 싸이클이 반복될 것인가?
그렇다는데 나의 (    )을 건다.

채권은 어떨까?
대공황보다 더한 거품이 존재했고 최고의 시기는 벌써 지나갔다.
지금 전세계가 역사상 최저의 금리를 기록 중이니 더 조심할 일이다.



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추가 20160614

채권의 미래?
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/06/blog-post_12.html


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추가 20170908

CAPE (PE10), PE8, PE6, PE1
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2017/09/cape-pe10-pe8-pe6-pe1.html


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추가 20170924

로그 금리로 보는 다른 세상 another world through logarithmic interest rates
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2017/09/another-world-through-logarithmic.html

sec vs hmc - high gap, wide gap

이트레이드 증권 보고서의 그림이다. (강추)
빨간 점선은 추가했다.

3년 국고채 금리와 현대차, 삼성전자의 earning yield를 이용해 yield gap을 계산했다.

현대차 earning yield gap: 14.5% 

삼성전자 earning yield gap: 7.9% 

위 그림에서 중요한 것은 장기 추이를 계산하고 서로 비교한 것이다.

(이트레이드 증권 애널들의 지난 1-2년간 보고서 중 자동차, it분야, 전략 분야의 보고서는 남들 눈치 안보는 *끼 충만한 보고서들이라서 가끔은 신기할 정도이다. 자아실현을 위해 회사를 다니는 듯한 느낌... 부럽다)

두 회사의 일드 갭이 높지만 원래 높아서 그려려니 할 수도 있다.

만약 배당으로 일드 갭을 계산하면 저런 상황이 이해되니 말이다.

3년 국고채: 2.4%
현대차 배당수익율: 1.3% (1,950/155,000)
삼성전자 배당수익율: 1.2% (14,300/1,217,000)

현대차 dividend yield gap: -1.1%
삼성전자 dividend yield gap: -1.2%

애플, 인텔, 마이크로소프트, GE, IBM등의 배당이 3% 근처이고 배당 일드 갭이 1%가 넘는 다는 것을 고려하면, 향후 이익 성장에 대해 단기간에는 답이 없다는 점을 대부분 의심하지 않는 회사들치고는 참으로 야무진 값이다.

배당을 올리면 변화가 생기겠지만, 얼마나 올려줄지는 아직 내부인들조차 모를 것이다.

의미있는 수준이 되려면 현대차 5천원, 삼성전자 4만원 정도는 되어야 하지만 쉽지 않다.

위 그림에서 가장 두드러지는 것은 최근 현대차의 일드 갭이 급격히 상승한 것이다.

또 하나는 두 회사의 일드갭이 최근 역사적인 수준으로 벌어진 것이다.

이 두가지를 고려해서 전략을 생각해 볼 수 있다.

1. 현대차의 일드갭이 감소할 것이다.
2. 두 회사의 일드갭의 차이가 감소할 것이다.

현대차의 일드갭이 현재 수준일 때 매수하고, 현대차의 일드갭이 삼성전자와 만나거나 1% 이내로 근접하면 삼성전자로 스위치한다.


위의 전략이 성공하려면 두가지 가정 이외에 현대차, 삼성전자의 세계시장에서의 위치가 크게 변하지 않고, 이익이 현재 수준에서 크게 영향을 받지 않아야 한다.
삼성전자는 환율의 영향을 덜 받기도 하지만, 휴대폰 이외의 분야에서는 몇년 내에 시장 지위가 크게 흔들릴 것으로 보지 않는다.
현대차는 엔저에 확실히 취약했던 과거가 있지만, 적어도 대중용 중소형차의 입지는 한동안 유지할 것으로 본다.


엔화 약세가 한국의 수출에 어떤 영향을 줄 것인가로 여러 말들을 한다.
지금 중요한 것은 일본의 경쟁기업이 달러 수출 가격을 낮추는가 아닌가에 달려있다.
적어도 토요타는 가격경쟁을 아직은 시작하지 않은 것으로 보인다.
과거의 역사를 보면 연간 천만대를 팔고 있는 자동차 회사는 더 파는 것이 의미가 없거나 불가능할 수 있다.
시작하더라도 일본의 회복을 믿지 않으면 앞으로도 서두르지 않을 것으로 본다.

그러면 현대차에게는 시간 여유가 있다.
그 사이에 지금까지 번 돈으로 무엇을 할지 의심을 받고 있으나, 지난 10여년간 현대차의 품질이 올라갔다는 점은 명확하다.
아래는 올해 7월의 jd power의 초기품질연구 결과이다.

http://www.autonews.com/article/20140618/RETAIL/140619860/hyundai-kia-tops-j.d.-powers-initial-quality-study-for-1st-time

http://www.autonews.com/assets/PDF/CA95170618.PDF

현대차는 품질에 관한 한 세계에서 최고이다.
대량 생산되는 차들 중에서 그렇다는 것이다.
19년째 멀쩡히 굴러다니는 액센트를 타는 입장에서 현대차에 대한 평가에서 나타나는 한국과 외국의 극단적인 차이는 안타까운 일이다.

최근 전세계 자동차 업계가 매우 낮은 평가를 받고 있다는 것은 주지의 사실이다.
그 이유에 대해 말이 많지만, 천문학적인 평가를 받는 테슬라를 보면 힌트는 얻을 수 있다.
1등 자동차 기업 토요타의 per는 9.*, vw은 7.* 기타 회사들도 대개는 8-10 사이이다.
그러나 현대차는 4.* 기아차는 5.*이다.

장기적으로 회사의 변화를 기대하면서 진입할 수 있는 기회인지 고려할만 하다.
만약 현대차 롱/ 삼성전자 숏이 유효한 전략이라면, 삼성전자 롱을 의심해본 적이 없는 사람의 전략은 뭘까? 롱롱/롱?
언제까지? 현대차가 망하거나, 대주주가 비정상적인 행동을 또 하거나, 두 회사의 일드 갭이 근접하거나, 일드 갭의 절대값이 5% 정도(금리 3%, ey 8%)로 내려오거나.


16만원대에서는 그저 그렇다가, 15만원이 되니 싸보이는 것은 알다가도 모를 일.

Once-in-a-lifetime opportunity

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2016/02/once-in-lifetime-opportunity-2016.html

update.






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미국 - 30년 만의 기회
http://blog.naver.com/abdcdbr/150135790635
2012/04/06


지난 10년간 중국의 기회는 한국의 기회였다.
한국이 준비가 되어있다면 다가올 미국의 기회도 한국의 기회가 될 수 있다.

보통 경기 순환은 길어야 10년 정도만을 본다.
장기계획을 세우는 기업이나, 정부도 그 이상의 경기 순환을 염두에 두지 않는다.
그 이상이 되면 순환이라기보다는 성장, 변화 등 다른 것이라고들 생각한다.
그러나 장기적인(secular) 순환도 순환이다. secularly secular
미국경제의 장기적인 순환이 60년짜리인지 30년짜리인지는 판단하기 나름이다.

미국 경제에 관한 많은 글을 올렸다. 또 많은 그림을 그렸다.
이전까지 여러가지 지표에서 장기순환의 저점이라는 의심을 하고 있었다.
그러나 실질금리에 관심을 두고 있으면서도 이것으로 장기적인 경기 순환의 저점을 확인할 수 있다는 생각을 해본 적이 없다.
1871년 이후 CPI, 10년 국채 수익율이 쉴러교수가 홈페이지에 제공하는 표에 있었다.
의심을 하지 않으니 얻을 수 있는 최장기 데이타를 이미 보고도 간과했던 것이다.

20년, 50년, 80년 전후에 미국 경기의 저점이 있었다.
지금 30년 순환의 저점을 통과하고 있다.
아직 많은 우려가 있지만, 시간문제일 뿐이다.
확인은 실질금리가 양전환하는 것으로 충분하다.


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디플레이션이 사라진 세상
http://blog.naver.com/abdcdbr/150119062723

미국의 금리와 배당 - 3년 또는 60년만의 역전
http://blog.naver.com/abdcdbr/150120314123

세계의 부동산 거품
http://blog.naver.com/abdcdbr/150125821054

과잉고용의 해소
http://blog.naver.com/abdcdbr/150127653709

미국고용 - 201202
http://blog.naver.com/abdcdbr/150133899559

실질금리 양전환/금값
http://blog.naver.com/abdcdbr/150134529024

미국실질금리 -20120320
http://blog.naver.com/abdcdbr/150134533971

dollar - 20120401
http://blog.naver.com/abdcdbr/150135429834

국가별 GDP vs dollar
http://blog.naver.com/abdcdbr/150135484623

쉐일가스혁명 - 미국만 해당되나
http://blog.naver.com/abdcdbr/150135574742






쉴러교수의 PE10. 30년 혹은 34년 주기.
채권금리는 60년 주기?




60년만의 배당 갭의 양전환.
제레미 시겔교수는 50년 중반의 음전환을 보면서 주식의 성장성 프리미엄이 채권이자의 안정성을 넘어서는 시기가 온 것으로 봤다.
그럼 이제는?




일드 갭의 양전환. 이미 몇년이 지났다.




30년 주기의 인플레이션이 PER를 낮춘다.
그게 경기저점이다.
그러나 최근의 인플레이션은 과거보다 현저히 낮다. 저점인가?




실질금리 역전. 1차대전. 2차대전, 오일쇼크. 금융위기.




가격이 비싸고, 전망은 어두운 지금 모두들 두려움에 떨고 있다.
그러나 지금은 30년 만에 찾아오는, 죽기 전에 다시 보기 어려운 기회이다.

미국에서 열린 기회가 한국기업, 한국경제의 기회가 될지는 미리 알 수 없다.
또한 한국 투자자의 기회가 될지도 알 수 없다.
그러나 그냥 흘려보낼 수는 없는 일이다.


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추가

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/08/cpi-ppi-ratio-one-more-30-yr-cycle.html


http://runmoneyrun.blogspot.kr/2015/09/short-term-interest-long-term-interest.html