j-reits 환헤지 프리미엄

J-reit fund 가입후기http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/08/j-reit-fund.html

가입한지 1년반이 넘어가는 환헤지형 j-reits 펀드가 있다.
그런데 수익률이 예상보다 조금 높다.

찾아보니 환헤지 프리미엄과 관련이 있는 모양이다.

fig: google


일본증시에 상장된  j-reits etf 1년간 추이를 엔원 환율과 비교한 것이다.

환헤지를 하지 않았다면, 엔화 강세로 인해 약 17%의 수익을 기대할 수 있다.

환헤지를 했다면, 환율의 영향이 없으니 3%의 수익을 기대할 수 있다.
여기에 헤지비용을 고려하면 1년 수익률은 거의 제자리일 것으로 기대했다.

지난 주말의 급락 이후 당일의 2% 회복이 반영되면 1년간 약 6%의 수익률이다.
일본의 리츠보다 3%정도 수익률이 높다.

그런데 삼성의 reits는 수익률이 이보다도 약 3%정도 더 높다.
왜 높을까?

예전에 삼성과 한화의 j-reits를 비교하면 추종지수는 같은데도 수익률이 지속적으로 한화가 앞섰다.
그래서 한화펀드를 선호했지만, 최근 1년간은 이 차이가 반대로 지속적으로 커지고 있고, 이것이 돌이켜 생각해보니 전적으로 환헤지와 관련이 있는 것으로 보인다.


아래는 이와 관련된 기사이다.

부자들이 제로금리 일본 국채를 사는 이유
환헤지 프리미엄 1%중반대, 비과세 혜택 매력
http://www.thebell.co.kr/front/free/contents/news/article_view.asp?key=201603170100031830001948

환헤지 프리미엄 노린 '프랑스 국채' 등장
비과세 환 프리미엄 포함 1.5%대 수익률…신한PWM 판매
http://www.thebell.co.kr/front/free/contents/news/article_view.asp?key=201603220100039230002383

한국보다 금리가 낮은 선진국의 선물환매도시 프리미엄을 받는데, 이것이 약 1.5-2%정도이고  원칙적으로 비과세라고 한다.
그래서 종합과세대상자의 경우 이자가 0%인 선진국 채권을 사도 약 3%의 실질수익률에 해당한다고 한다.

제로쿠폰 선진국국채, 풀리지 않은 세금 이슈
'네거티브 캐리' 과세 불투명, 구조화시 비과세혜택 사라져
http://www.thebell.co.kr/front/free/contents/news/article_view.asp?key=201603280100052170003174

그러나 실제 금리가 0%가 아니라 마이너스 금리로 채권을 매입을 하게되면서 이 부분에서 손실이 발생할 수 있고, 이 부분을 공제해 줄지는 아직 명확하지 않다. 만약 이문제를 해결하려고 증권사에서 구조화된 상품을 만들 경우에는 배당세율을 적용받아서 상품성이 없다고 한다.

결국 종합과세 대상자가 채권에서 발생하는 0.025 %정도의 손실을 감수하면 환헤지 프리미엄을 수취하는 것만으로 약 3%에 가까운 실질수익률을 보장받는다는 것이다.




그럼 어째서 내가 가입한 펀드는 2%도 아니고 3%에 해당하는 추가수익이 발생할 것일까?

만약 환헤지 비율을 100%로 하지 않고 90%만 유지했고, 기간에 환율변동이 10%라면
노출된 10% 에서 1%의 수익, 헤지된 90%에서 1.8%의 수익이 발생할 수 있고, 합하면 2.8%이다.
한화와 달리 삼성이 70%만 헤지를 했다고 가정하면 노출된 30% 에서 3%의 수익, 헤지된 70%에서 1.4%의 수익이 발생할 수 있고, 합하면 4.4%이다.

결국 삼성, 한화의 차이는 헤지비율과 헤지방법의 차이에 불과했던 것으로 보인다.

지금은 j-reits가 다른 자산대비 다소 비싼 것은 아닌가 의심스럽지만, 벌어지고 있는 일들이 흥미롭고 당장 손해가 나는 것도 아니니 당분간은 관망할 예정이다.
만약 해외 비과세를 이용하려면 17년까지는 정리해서 비과세 펀드나 etf로 옮겨야 한다.

개인이 선물매도로 해외 자산을 직접 환헤지하는 것은 16년부터 선물에 부과된 양도세때문에 어려워져서, 저런 기회를 이용하는 것은 법인이나, 증권사의 전유물이 된 듯하다.
다만 현재와 같은 금리 조건에서 해외 환헤지 펀드가 헤지 비용보다는 추가 수익을 낼 수도 있다는 점을 기억해 둘 필요는 있다.

exchange rate since 1971

달러대비 파운드의 약세는 지난 100년간 지속되었다.
최근 약세가 강화되기보다는 80년대 중반에 바닥을 확인하고 횡보하고 있다고 봐야 한다.
캐나다달러, 오스트레일리아 달러도 2000년대 중반의 붐을 제외하면 대동소이하다.

스위스프랑, 엔, 유로는 40년간 강세를 보였다.
유로 도입 이전의 도이치마르크는 유로와 그대로 연결해도 추세에 큰 차이는 없다.
유로의 가치는 40여년간 주요국 통화가치 변화의 중간에 위치한다.

이번 경기싸이클 후반까지 몇 년 정도 달러 대비 거의 모든 주요국 통화의 약세가 유력하다.
그러나 중국 위안화의 향배가 불투명하다면, 경기싸이클을 넘어서 달러의 방향을 점치는 것은 큰 의미는 없는 일이다.

그럼 단기적으로는?
달러인덱스 내의 유로비중이 압도적으로 높고, 변동성 또한 낮지 않다.
단기적으로 유럽경기가 다른 주요국보다 좋아질 가능성은 낮다.
80년대 초반, 90년대 후반 약 5년씩 지속된 강달러의 시대가 재현된다고 해도 이상하지는 않다.

2013 bond, fx

동부 증권 보고서의 그림이다.
2013 세계 금융시장의 변화가 한 눈에 보인다.

환율.
신흥국 약세, 엔화 약세, 유로 강세

금리.
전 세계 공히 상승,  piigs 하락, (필리핀, 대만 하락)

신흥국에서 나온 돈이 유럽으로 갔다.
채권만 그런 것이 아니다.

환율 단상 20130204

엔화의 급격한 약세가 전세계 경제에 강력한 파장을 낳고 있다.

신흥국의 경제전망에서 환율과 인플레이션은 가장 중요한 요소인데, 신흥국 통화의 상대적인 강세로 부정적인 영향을 받을 것이라는 전망이 나타나고 있다.
환율로 인한 기업이익의 변화가 한국에서는 이미 크게 나타나고 있다.

일본과 독일은 당국자들의 말만 들어보면 전쟁을 하고 있는 것처럼 보인다.
국제적 경쟁관계에 있는 산업의 비중이 높기 때문이고, 한국, 대만 등의 공업국과 독일의 이해관계는 크게 다르지 않다.

유럽의 금융위기로 인한 유로 붕괴의 리스크가 펀더멘탈의 악화보다 과도하게 유로의 지속적인 약세를 가져왔기 때문에 유로의 존속 가능성이 증가하는 것만으로 유로의 강세가 나타날 수 있다. 달러 이외의 외환보유고에서 여전히 엔화와 유로가 경합하기 때문에 엔화의 약세는 실물경제를 떠나 유로의 직접적인 강세를 가져온게 된다.

중기적으로 유로의 강세, 엔화의 약세가 나타나는 것을 전제로 하면 아시아권 통화들의 방향은 어떻게 될까?
여기에 미국의 경기 순항, 중국의 회복, 유럽의 경기바닥확인이 상반기에 나타난다면 어떻게 될까?

가능성이 높은 시나리오가 뭔지에 따라 전망은 크게 다를 수 있다.
그런데 세계 경기가 회복되는데 원화가 상당기간 약세라거나, 반대로 경기가 악화되는데 원화가 강세를 보인다거나 하는 시나리오가 상당기간 유효할 것이라는 기대는 한국이 아무리 선진국같은 느낌이 들어도 현실감이 떨어진다.

나중에 한국이 정말 선진국이 되면 환율이나 금리가 선진국처럼 움직이는 것이 가능할 것이다.
그러나 아직은 시간이 좀 남아있을 것이다.