really preferred 20141013

지난 2년간 preferred가 이름에 걸맞는 성과를 보였다.
최근의 조정에도 불구하고 2년간의 추세에서 크게 벗어나지 않았다.

위 그림은 주로 대형 우선주들의 배당수익율과 괴리율을 표시한 것이다.
타원은 다수의 점들이 모여있던 위치에 해당한다.
2012년 이전에는 2005년부터 큰 변동이 없었다.
길고 두꺼운 꼬리가 화살표 방향으로 흩어져 있던 것도 변함이 없다.

2014년 우선주 랠리의 극성기과 비교하면 가장 저평가된 우선주들이 보통주대비 5%정도 추가할인을 받는 것이고, 우선주 기준으로는 10%의 여력이 있는 것이다.
2012년과 비교하면 2-3배 정도 고평가되어 있다고 볼 수 있다.

현재의 평가 기준으로는 저 둘 사이가 적당하다. 그러나 이미 많은 우선주들이 20년간의 박스권을 탈출했으니 재평가가 지속될지를 판단하는 것이 우선이라고 할 수 있다.

금리가 낮게 유지되거나 추가로 인하되고, 배당의 안정성이 확보되면 괴리율은 감소할 것이다. 그러나 적어도 2년간의 추세로 보면 평균 배당수익율이 많이 낮아지기는 어렵다.

어떤 우선주의 배당수익율이 일정하고, 괴리율만 낮아지는데 필요한 조건은?
이 답이 향후 우선주의 미래이다.




아래는 그림의 각 점들

종목명(우)	p/c	DY13
코오롱인더우	42.5	2.5
대한제당우	47.1	3.5
SK케미칼우	43.7	1.8
대상우선	39.9	0.6
NPC우	46.2	2.5
삼양홀딩스우선	47.7	3.0
코오롱우	52.2	4.4
삼양제넥스우	50.9	3.2
넥센우선	44.2	1.3
금호석유우	54.9	4.1
대한항공우	42.4	0.0
대상홀딩스우	47.5	1.4
LG하우시스우	48.8	1.9
넥센타이1우B	46.8	1.1
두산우선	62.1	5.5
SK이노베이션우	65.7	6.4
크라운제과우	48.3	1.2
아모레G우선	46.3	0.5
롯데칠성우	45.7	0.4
두산2우B	62.0	5.5
아모레퍼시우	46.7	0.6
LG생활건강우	50.0	1.6
대교1우B	62.2	4.8
한화우선	56.8	2.9
남양유업우	48.2	0.3
대림산업우	48.8	0.5
대신증권2우B	58.8	3.2
삼성전기우	58.6	3.1
대덕GDS우	63.6	4.2
하이트진로홀딩스우	65.7	4.4
대신증권우	62.6	3.7
한국금융지우	54.1	1.0
하이트진로우	72.5	6.1
태영건설우	51.5	0.0
태양금속우	62.6	3.0
LG전자우선	54.9	0.7
삼성SDI우	60.2	2.2
GS우선	70.3	4.9
CJ우선	56.9	1.1
CJ제일제당우	57.2	0.9
LG화학우선	65.3	2.8
대우증권우	54.2	0.0
현대차3우B	61.3	1.8
한화케미칼우	64.3	2.6
우리투자증우	61.3	1.5
계양전기우	64.2	2.3
LG우선	64.0	2.2
현대차우선	63.0	1.8
현대차2우B	65.0	1.8
한화증권우	58.9	0.0
삼성물산우	64.6	1.2
현대건설우	66.1	1.5
한국유리우	61.1	0.0
삼성화재우	66.8	1.4
BYC우선	65.4	0.4
SK우선	73.0	2.1
동양종금증우	65.5	0.0
삼성전자우	74.0	1.7
신영증권우	85.6	3.9
호텔신라우	75.6	0.5
S-oil우	89.8	3.8
부국증권우	92.7	3.3
현대모비스우	85.3	0.9
동부건설우	86.0	0.0
코오롱글로벌우	90.6	0.0
SK증권우선	95.5	1.1
대상3우B	93.1	0.0
동부제철우	131.8	0.0

us economic cycle 20141013 - resilient income

투자는 아직 2%부족하지만 소득, 소비에는 문제가 없다.
그래서 미국 경제가 둔화되는 것을 고려하기에 매우 이르다.

고용.
전년동월비로 보면 탄탄하다.
낮은 것이 만족스럽지 않을 수 있으나, 감소하지 않고 있기때문에 기회가 있다.

시간당 평균 수입.
역시 탄탄.

전체의 소득은 일하는 사람과 시간당 수입에 비례할 것이다.
계산해보니 약간의 차이는 있지만, 정부의 보조금, 센서스 같은 초대형의 임시고용 등을 배제하면 위의 빨간선은 명목 가처분 소득과 상당히 높은 관련성을 보인다.

공식적인 가처분소득보다 더 유용할 가능성이 있다.
그런데 아직 가처분소득보다 명확한 상승 추세를 보인다.

과거에는 경기가 둔화되기 전에 감소하기 시작했다.
이번에는 다를까?

녹색은 보통의 misery index이다.
고통지수라고들 하나, 비참지수라고 하는 것이 선명하게 느껴진다.
실업율과 물가상승율을 더하고 소득증가율을 더할 수도 안 더할 수도 있다.
실업율도, 물가도, 소득도 어떤 것을 사용하는 것이 좋은지는 만드는 사람 마음인듯하다.
뭐든 국가간의 비교, 과거와의 비교가 가능하면 그뿐이다.

물가에 대해서는 과거보다 불만이 줄었으나, 실업율은 현실과 거리가 멀어서 못 믿겠다는 사람들이 너무 많다.
그래서 위에서 이용한, 고용자수 전년동월비를 빼서 계산해 보았다.
고용자수는 적은 것이 문제일뿐 못 믿는 사람들은 없는 듯하다.

빨간선이나 녹색선이나 낮은 수준이고 현재가 경기 중반임을 시사한다.
내일부터 내쳐 올라가도 한 2년은 지나야 침체기 수준의 비참함을 겪게 될 것이다. 미국인들이.

nominal

괜찮아 보인다.

real

실질금리, 실질지수, 실질임금이 몇개월째 조정 중이다.
실질소비도 횡보 중이다.

물가가 올라가면 실질 지표들의 훼손이 발생하고, 내려가면 전세계적인 디플레이션의 우려가 커진다. 지금보다 높은 수준에서 안정되는 것을 많은 사람들이 바라기 때문에 시간이 필요하다.

단기간에 금융위기가 발생할 가능성은 보이지 않는다.
지금은 투자가 충분히 증가하는지 관찰할 필요가 있다.
어떤 사람들이 기업이익의 감소를 걱정하는 듯한데 올라가면 좋지만, 내려가는 것을 문제삼을 국면이 아니다.

oil, marginal cost

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/10/cpippi-up-oil-down.html

http://en.wikipedia.org/wiki/Marginal_cost

기름값의 원가, 한계비용, 평균비용과 관련한 내용들을 확인했다.
그런다고 기름값의 미래를 점칠수 있는 것은 아니지만, 음모론이나 감각에 의존하는 것은 줄일 수 있다.


http://oilprice.com/Energy/Crude-Oil/Oil-Production-in-the-21st-Century-and-Peak-Oil.html

2008, marginal cost

만약 수요가 80, 100, 120으로 증가한다면?
가격은 32, 60, 130으로 올라간다.


http://www.safehaven.com/article/25860/can-the-marginal-cost-of-production-tell-us-anything-about-future-oil-prices

2012, marginal cost

50-70 mbpd사이의 원가가  30달러에서 60달러로 상승했다.
수요가 50-70 사이로 내려와도 가격은 60달러 수준 근처일 것이고, 쉽게 과거의 가격으로 돌아가지 않을 것이다.



http://ftalphaville.ft.com/2012/05/02/983171/marginal-oil-production-costs-are-heading-towards-100barrel/

비용의 변화를 그려놓은 것이다.
만약 marginal cost의 상승이 급격한 구간에서 수요가 감소하면 가격이 급격히 떨어진다.
물가상승, 금융비용상승, 기업들간의 경쟁에 따른 cost 상승이 급격했기 때문에 급락도 불가능한 것은 아니다.

marginal cost의 감소는 평균원가의 감소보다 급격할 수 있고, 수요급증, 가수요가 발생할 때 나타나는 현상의 정확한 반대되는 현상이 나타날 수 있다.
다만 비용의 감소는 증가보다 사회적인 저항이 크다.
임금이나 고용이 감소하는 것이 아니라, 회사가 망하는 것을 기다려야 비용이 낮아지기때문에 가격 하락이 지연되고, 일종의 히스테리시스가 나타날 수 있다.

줄이면
가격 상승시의 원가변동과 하락시의 원가변동은 동일 경로를 따라가지 않는다.


2000년대 수요증가의 가장 중요한 드라이버는 중국, 신흥국의 성장이었다.
지금 증가속도는 감소하고 있다. 그런데 그것만이 아니다.

미국의 자동차 판매는 과거 고점 수준을 회복했다.
그러나 운전거리는 금융위기 이후 증가하지 않고 있다.
왜? 모른다.

그러나 과거 오일 쇼크 시의 정체와는 기간에서 비교되지 않는다.
전기차, 수소차도 영향을 주겠지만, 미국인들이 자동차를 덜 쓰는 것은 중요한 변화이다.

unit: million TOE
Energy consumption: BP
World GDP: Angus, ppp

(그림에 단위를 표시하지 않아서 오해의 여지가 있었기 때문에, 관련된 그림을 추가하고 출처, 단위를 표시)

unit: mTOE/b$*100


70년대 오일 쇼크 이후 전세계의 GDP당 에너지 사용이 감소했다.

유일하게 증가했던 것이 원자력에너지였다.

80년대에 일시적으로 그런 것이 아니고 2000년대까지 이어진 장기 추세이다.

이유는 기후때문일 수도 있도 다른 것때문일 수도 있지만, 에너지를 덜 사용하고 성장하는 것은 전세계가 추구하고 있는 방향이고, 이것은 셰일 대박이 나고 있는 미국조차도 크게 다르지 않으리라 본다.

아래는 금의 생산원가.
10년사이 몇배로 늘었고 가수요에 의한 것이면 원가자체가 급격히 낮아질 것이다.

Mining cost: bitcoin, gold
http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/12/mining-cost-bitcoin-gold.html

http://www.fool.com/investing/general/2013/11/20/the-creaping-cost-of-gold-production-is-a-huge-pro.aspx

All-in sustaining cash costs

Year	ABX	GG	NEM	Real Price of Gold
2010	$649	$932	$617	$1,420
2011	$752	$704	$752	$1,531
2012	$945	$874	$854	$1,664
2013E	$916	$993	$1,100	$1,290
CAGR	14%	2%	26%	-3%

아래는 한국의 전기요금과 관련된 내용이다.

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/09/smp-2010.html

한계비용으로 가격이 결정된다. 그래서 이름도 계통한계가격smp이다.
그래프에는 일 평균가격, 최대, 최소 가격이 표시되어 있다.
노후되고 비용이 높은 발전소가 새로 추가된 저비용 발전소(그러나 여전히 lng의 단가는 석탄과 비교할 수 없게 높다고)로 대치되면서 200원이 넘는 최대값은 아예 사라져버렸다.
결과적으로 지난 2년간 평균의 감소보다 최대값의 감소가 더욱 두드러진다.

원전, 석탄, lng가 곡선의 고원기(plateau)를 결정한다.
만약 수요가 일정한 상태에서 석탄, 원전 등의 비중의 증가하면 가장 오른쪽의 민감부분이 가격결정에 기여하지 못하게 된다.
이미 2014년에 의미있는 차이가 발생하고 있는 것으로 보인다.



아래는 2011년 폴리실리콘의 한계비용.
당시기준 상위업체의 cash cost가 kg당 20달러 전후.
현재 가격은 2년째 20달러 전후 혹은 아래.

cpi/ppi up, oil down

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2014/06/cpippi-vs-cape.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/08/cpi-ppi-ratio-one-more-30-yr-cycle.html

http://runmoneyrun.blogspot.kr/2013/01/30.html

기름값에 대한 여러가지 소설이 난무한다.
미국, 러시아, 중동, 중국, 골드만삭스, 유태인, 셰일가스/오일, 태양광, 전기차 등 주연, 조연이 너무 많고 줄거리도 다양해서 이제는 쫓아갈 수도 없다.
아직 외계인이 유가를 조작한다는 자들은 보이지 않는다.

기름값은 ppi를, ppi는 cpi를, cpi는 실질금리와 투자, 소비를 결정한다고 하면 한쪽의 고리를 단기적으로 보는 셈이고, 상호작용한다고 하면 관련된 고리를 좀 더 길게, 시스템 관점에서 보는 셈이다.

기름값이 내려가면 무슨 일이 생길까?
디플레이션의 지옥이 펼쳐질까?
아니라고는 못한다.
그러나 사람들이 걱정하는 세상이 올 것 같지 않다.

여러가지 가격이다.
지금 낮지만, 과거에도 낮았다.
50-60년 장기싸이클, 10년짜리 단기싸이클이 모두 보인다.
10년짜리 투자싸이클 안에서도 85년, 96년 등 짧지만 화끈한 변동도 나타난다.

ppi를 길게보면 지금 낮아지는 것이 이상하지 않다.

cpi/ppi ratio는 2000년 이후 하락추세를 벗어나지 못하고 있다.
만약 기름값이 내리면 올라갈 것이다.
그러면 드디어 1950년대, 1980년대 같은 반전이 나타나게 된다.

그럴것 같지 않나?

cpi/ppi를 real rate와 비교했다.
저점이 대개 일치했다.
이번에도 그럴 것 같지 않나?

당연하다고 생각할 수 있지만 그렇지 않다.
왜?
cpi가 한쪽에는 분모(rate를 뺀 것이니 그렇다고 간주)이고 다른쪽에는 분자이다.
이게 불편하면 실질금리를 ppi로 계산하면 된다.
그러면 달라질까?
안 달라진다.

cpi와 ppi의 차이는 소비재 기업의 이익과 직접 관련된다.
실질금리는 기업의 비용, 투자자의 이익과 직접 관련된다.
제로섬일 수도 있으나, 몫이 늘어나면 다 좋아진다.
성장이 그래서 필요하다.
양보하면 죽는다고 믿는 국민/국가라면 더 필요하다.

실질금리의 저점이 확인되는 것이 무슨 의미가 있을까?
2000년 이후 미국 주식시장의 상대적인 약세가 완전히 끝날 가능성이 높다는 것이다.
채권, 원자재, 신흥국이 향후 10년에서 30년간 재미없을 가능성이 높다는 것이다.

잘 찾아보면 미국보다 그림이 더 좋은 나라도 있을 것이다.
그러나 위험도 커져있는 지금은 선진국, 후진국을 막론하고 미쿡이 짱이다.
짧으면 2-4년, 길면 30년동안 그럴 것이다.

그런데 이것은 모두 상대적인 것이다.
상대적이라는 것은 재화, 서비스가 늘지 않을 수도 있다는 것이다.
국가 안에서 심화된 불평등이 국가간의 약화된 불평등으로 대치되었던 시절이 괴로웠다면, 앞으로는 국가간의 불평등이 심해지는 시대에 후진국이 더 괴로울 수도 있다.
그러나 만약 어떤 후진국에 하향평준화가 더 행복하다고 생각하는 사람들이 많으면 더 행복해질 수도 있다는 것이다.

미국이 잘 살아도 완전 행복한 나라는 아니란다.
오랫동안 부탄이 가장 행복하단다.

The power of dividend

고만고만한 기업이 시총에서 3배가 차이가 난다.
서로 다른 시장환경을 제외하면, 저평가될 이유도 크지 않다.
배당을 준다면 ROE가 낮아지는 것을 막을 수 있을 것이다.


만약 삼성이 애플처럼 주주에게 이익을 돌려준다면 현재 기준으로 2배, 아이칸의 계산방식으로는 4배의 가치를 인정받을 수 있다.

아래는 아이칸의 요구 이후 애플이 공개한 내용이다.
2012년 이후, 성장이 멈춘 현재까지 80조 이상을 배당과 자사주 매입의 형식으로 주주에게 돌려주었다. 15년까지 140조에 이를 것으로 예상한다고 한다.
이렇게 이익의 반정도를 주주에게 돌려주는 것은 선진국, 후진국의 평균정도에 불과하다.


http://files.shareholder.com/downloads/AAPL/3534760327x0x770107/ea8b120c-03c3-41ae-bf39-8baa0e4ed364/Return_of_Capital_Timeline_Q314.pdf

한국이 할인받는 것에는 명백한 이유가 있다.
이 할인은 정부, 국민, 북한이 아니라 기업이 스스로 해소할 수 있다.
만약 할인이 지속적으로 유지된다면 시장이 정상적으로 작동하지 않기 때문이고, 기업이나 시장이 외부의 충격에 취약해질 이유가 된다.

그러나 한국에 여유 자금이 수백조에 달한다고 해도, 많은 한국 기업들은 십여% 수준의 지분으로도 경영권을 방어하기에 어려움이 없다. 장관이 바뀌고 여러가지 정책이 발표되었지만, 기업의 변화는 아직 발견하기 어렵다.

최근의 급변은 구경이나 하다가 포트 정비 기회로 삼는 수밖에 없을 듯하다.


-----------

[일문일답] 최경환 "韓주식, 낮은 배당으로 저평가…배당촉진으로 외국인 장기투자 기대"
http://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LSD&mid=sec&sid1=101&oid=366&aid=0000222158

out of africa

미국, 스페인, 오스트레일리아, 독일, 마케도니아, 프랑스


http://www.thelocal.fr/20141009/ebola-paris-france

http://www.dailymail.co.uk/news/article-2786874/Breaking-news-British-man-dies-suspected-Ebola-Macedonia-UK-victim-virus-killed-thousands.html

http://www.dw.de/third-ebola-patient-arrives-in-germany-from-africa/a-17983734

http://www.theguardian.com/world/2014/oct/08/ebola-crisis-world-bank-president-jim-kim-failure

http://www.theguardian.com/world/live/2014/oct/09/ebola-disease-in-a-day-live

http://www.nbcnews.com/storyline/ebola-virus-outbreak

http://www.bbc.com/news/world-africa-28755033

http://www.dailytelegraph.com.au/news/nsw/fears-killer-ebola-virus-has-arrived-in-australia-nurse-undergoing-tests-in-cairns/story-fni0cx12-1227085788215?nk=211a8995f26ea49325eeb02f4f035c95

http://www.npr.org/blogs/goatsandsoda/2014/09/04/345767439/a-few-ebola-cases-likely-in-u-s-air-traffic-analysis-shows





---

---

line MAU 170M

http://linecorp.com/en/pr/news/en/2014/845

http://www.advertimes.com/20141009/article172202/

line MAU 170 M, user 560 M

line pay
line taxi
line wow
line maps for indoor

라인이 드디어 MAU를 공개했다.
'예상대로' 사용자수 5.6억명의 30%에도 못미치는 1.7억명에 불과하다.
그러나 중요한 점은 공개했다는 것이다.

또한 '예상대로' line pay가 출시될 예정이다.
중국, 한국, 기타 국가의 메신저들이 출시하고 있는 대부분의 서비스는 라인도 출시하는 것이 자연스럽다.

1조짜리 다음이 카카오와 합병을 하면서 10조를 넘겼다.
산수를 해보면 카카오가 한국에서 최소 9조의 평가를 받고 있다고 볼 수 있다.

현재 일본, 태국, 대만을 커버하는 라인은 네이버에 약 15조 정도로 반영되어 있다.
내가 보기에는 카카오와 라인의 가치는 5배에서 10배 정도의 차이가 있다.

길게 보면 시장이 옳을 것이다.







http://linecorp.com/en/pr/news/en/2014/845

LINE Pay

Planned Release: Winter, 2014

Supported Regions: Japan/Global (Credit Card Payment Only)

LINE Pay is a payment system that lets users pay for a variety of services by using the LINE app on their iPhone or Android smartphone, including of course LINE and related services, associated stores, web services, and apps. Payment can be made by linking credit cards, paying at convenience stores, or by adding money beforehand with an account from an associated bank (Mizuho Bank or Sumitomo Mitsui Bank) . Using LINE’s unique characteristics, users can split the purchase price of goods and services among their LINE friends by using the “Share Payment” feature, or even send money directly to a friend’s bank account without having to input their bank information by using the “Send Money” feature. With the “Withdrawal” feature, sent money can be withdrawn directly from the user’s bank account.

Three security measures will be set in place for the service: a separate password from LINE to act as a secondary verification, fingerprint verification via Apple Touch ID (iPhone only) required to view the password, and compulsory smartphone verification to use the PC site. This security system will ensure a safe and secure payment system for users. 

Planned for a winter release, payment options will be available first for LINE and related web services and apps, with expansion into offline shops and other venues planned in the future.